👥 HEADHUNTER — ОТЧЁТ ЗА 3К26 ПО МСФО
📝Отчиталась ведущая платформа онлайн-рекрутинга в России. Пытаясь понять, что происходит с бизнесом нужно оценивать состояние рынка труда, а он по понятным причинам остается достаточно перегрет последнее время. Официальная безработица в сентябре 2026 года оставалась на уровне 2,2% около многолетних минимумов.
⚠️На этом фоне внутренняя статистика HeadHunter выглядит гораздо слабее:
➖среднее число активных вакансий в октябре: −11% г/г;
➖активные резюме: +9% г/г;
➖hh.индекс: 9,0 резюме на вакансию, против 7,3 годом ранее и 3,4 в октябре 2024 года;
🔄Для HH лучше всего не рекордно низкая безработица сама по себе, а активная ротация персонала и большое количество открытых вакансий, чего мы сейчас не наблюдаем.
🔢Цифры говорят сами за себя (3К26):
➖Выручка: 10,97 млрд руб. (+0,2% г/г);
➖EBITDA adj.: 5,98 млрд руб. (-8,9% г/г)
➖Чистая прибыль: 4,8 млрд руб. (-16,5% г/г)
◽️Выручка не растет второй год и ее спасают дополнительные услуги и продвижение вакансий. Доля пакетных подписок и доступа к базе снизилась с 37,9% до 34,2% выручки. Среди клиентов самая большая просадка у среднего и малого бизнеса (-10,3% г/г), а в клиентах (-13,2% г/г), значит продолжают выжимать соки из оставшейся клиентской базы. Только сегодня на дне инвестора Герман Оскарович подтвердил, что видят в этой части бизнеса структурные проблемы.
❇️Показатель EBITDA снизился под давлением расходов (+13,7% г/г), которые растут быстрее выручки (+0,2% г/г). Компания объясняет рост расходов прошлыми наймами и страховыми взносами. При этом маржа 54,6% выглядит исключительно высокой даже после снижения.
🔻Прибыль снизилась еще больше (16,5% г/г), а скорректированная на (-18,4% г/г). Эффективная ставка налога на прибыль осталась примерно на прежнем уровне — около 9,5%, так как льготная ставка 5% применяется не ко всем компаниям группы. Падение сильнее вышестоящих показателей обуславливается снижением денежных средств. Я всегда скептически относился к проеданию кубышек, хоть у Циана, хоть у ИКС5.
➖Финансовые расходы: 436 млр руб. против 116 млн годом ранее.
➖Финансовые доходы: 437 млн руб. против 616 млн годом ранее.
✂️Год назад финансовые доходы превышали финансовые расходы на 499 млн руб., в этом квартале результат нулевой. Сложите две строчки.
➖Операционный денежный поток: 10,9 млрд руб. (-22,6% г/г);
➖Свободный денежный поток: 8,7 млрд руб. (-34,5% г/г)
🔻В отчете о движении денежных средств картина заметно слабее. Связано это и с переносом части клиентских оплат с января на декабрь 25-го, и с снижением договорных обязательство с 13,3 млрд до 10,8 млрд руб., и с возросшими %% платежами и ростом капитальных вложений:
➖Покупка НМА: 351 млн руб. (+15,9% г/г)
➖Покупка основных средств: 1,9 млрд руб. (+260 %г/г)
🔻Хоть долговая нагрузка и остается низкой, денежная конверсия ухудшается учитывая выплаты дивидендов, Buyback, Capex и M&A. Пока FCF позитивен дивиденды сохранятся в размере 100%. Но тут есть риск, так как ХХ любимец за счет высокой маржинальности и выплат дивидендов.
📌В идеальном сценарии для ХХ безработица должна снижаться в сторону 2,5%, ставка снижаться, что оживит найм сотрудников у среднего и малого бизнеса. Пока сам бизнес остаётся очень рентабельным и финансово устойчивым, но без прошлых темпов роста. Как бы не увидели дивиденды за счет наращивания долга.
➖P/E: 8,6x
➖EV/EBITDA: 6.5x
➖ND/EBITDA: 0,08
🔢Сектор онлайн платформ у нас представлен слабо на рынке, и в сравнении с ЦИАНОМ ХХР выглядит дешевым, но это искажение из-за возможной публичной оферты со стороны Т, да и растет Циан быстрее. Если же сравнивать с технологическими экосистемами то мы увидим более дешевые Т, Озон, да даже Яндекс, но более диверсифицированные по бизнесу и растущие!
