Сегодня проходит сбор заявок по двум новым размещениям от крупнейшего производителя грузовых автомобилей в России. Давайте посмотрим, что нам предлагает эмитент👇
📎Основные параметры выпусков
- Серии: БП18 (фикс) и БП19 (флоатер)
- Дата размещения: 3 декабря
- Купон: фикс до 17,5%, флоатер до КС+325 б.п., ежемесячно
- Срок: 2 года
- Общий объем: 3 млрд руб.
- Амортизация/оферта: нет
- Номинал: 1000 руб.
- Организатор: Совкомбанк
- Доступен неквал. инвесторам
📊Финансовые результаты (1п2025, МСФО)
Конечно, вот ключевые показатели ПАО «КАМАЗ» за первое полугодие 2025 года в запрошенном формате:
- Выручка: 153,9 млрд руб. (-18% г/г)
- Валовая прибыль: 16,0 млрд руб. (-54% г/г)
- Операционный убыток: -18,1 млрд руб. (ранее прибыль 14,8 млрд руб.)
- Чистый убыток: -30,9 млрд руб. (ранее прибыль 3,7 млрд руб.)
- EBITDA: отрицательная (из-за убытка и крупного обесценения активов)
- Чистый долг: 141,5 млрд руб. (-12% г/г)
- Операционный денежный поток: 50,3 млрд руб. (в 14,5 раз г/г)
- ЧД/Капитал: 1,57х
😔 Финансовые результаты Группы «КАМАЗ» за первое полугодие 2025 года демонстрируют значительное ухудшение операционной деятельности. Прибыльность обрушилась: валовая прибыль упала более чем вдвое, а операционная и чистая прибыль перешли в глубокий убыток. Это было вызвано признанием крупного обесценения внеоборотных активов (10 млрд руб.) и ростом финансовых расходов на фоне высокой ключевой ставки. Парадоксально, но несмотря на убытки, компания нарастила операционный денежный поток и сократила чистый долг, что говорит о том, что предпринимаются меры по улучшению управления оборотным капиталом.
‼️При этом долговая нагрузка все еще очень высокая: показатель ЧД/Капитал говорит о том, что чистый долг более чем в 1,5 раза превышает весь капитал. В сочетании с отрицательной рентабельностью это говорит о высоких финансовых рисках.
💼Кредитный рейтинг
АКРА: понижение до АА-, прогноз стабильный (март 2025), связанное с ухудшением оценок за долговую нагрузку и рентабельность по свободному денежному потоку вследствие роста кредитного портфеля компании, а также оттока средств на финансирование оборотного капитала.
✔️Преимущества новых выпусков
- Ставки выглядят достаточно привлекательно (однако могут быть снижены в дальнейшем);
- Короткий срок ограничивает риск долгосрочного владения бумагами эмитента с проблемной структурой баланса;
- Ежемесячный поток купонов;
- Отсутствие дополнительных надстроек в виде оферты/амортизации;
- Очень крупная стратегическая компания.
⚠️Риски
- Качество эмитента оставляет желать лучшего. Высокая долговая нагрузка в сочетании с убыточностью указывает на серьезное финансовое давление;
- Процентный риск для флоатера, зависящего от КС.
💬 Выводы
Компания работает в убыток и явно находится не в самой лучшей форме. Однако, несмотря на тревожные операционные и финансовые показатели, важно учитывать статус эмитента как стратегически важной компании, которая получает господдержку. Это значительно снижает вероятность каких-либо крупных проблем с выплатами в ближайшие несколько лет. В условиях снижающейся ставки фикс выглядит неплохо, флоатер, хоть и будет снижаться, немного скорректирует падение за счет надбавки.
Как вам новые выпуски КАМАЗа? Будете покупать?
