⚡️ Ростелеком: операционно всё выглядит нормально, но долговая история никуда не исчезла
Отчёт без провала, но и без ощущения перелома истории. Пока всё в рамках ожиданий.
◾️Выручка: 208,9 млрд руб. (+10% г/г)
◾️OIBDA: 83,9 млрд руб. (+14% г/г)
◾️Маржа OIBDA: 40,1% против 38,8% годом ранее
◾️Чистая прибыль: 7,4 млрд руб. (+10% г/г)
◾️FCF: -5,6 млрд руб. против -20,8 млрд руб. годом ранее
◾️CAPEX: 28,6 млрд руб. (-35% г/г)
◾️Чистый долг: 712,3 млрд руб.
◾️Общий долг: 755,6 млрд руб.
◾️46% долга — плавающая ставка
◾️NetDebt/OIBDA: 2,1x
Основной рост снова дают цифровые сервисы, дата-центры, инфраструктурное ПО, кибербезопасность и мобильный сегмент Т2. Цифровые сервисы вообще выросли на 24% г/г и уже формируют 21% всей выручки группы.
Внутри же бизнеса картина при этом остаётся неоднородной. Классический телеком растёт уже далеко не везде. Фиксированная телефония продолжает снижаться, а часть роста группы всё сильнее держится именно на цифровых направлениях.
🔷️ FCF улучшился, но здесь важна причина
Свободный денежный поток всё ещё отрицательный, но год к году ситуация выглядит заметно лучше: -5,6 млрд руб. против -20,8 млрд руб.
Главная причина — снижение CAPEX. Капвложения в 1 квартале упали сразу на 35%.
Значит ли это, что инвестиции закончились? Конечно, нет.😁 Компания отдельно указывает, что это связано с более плавным стартом инвестиционной программы после сокращения CAPEX в середине 2025 года. То есть пока мы видим временную разгрузку начала года, а не полноценное изменение всей модели бизнеса.
🔷️ Ставка начала помогать, но долговая нагрузка всё ещё слишком тяжёлая
Самая интересная часть отчёта — структура долга и финансовые расходы. У Ростелекома общий долг уже 755,6 млрд руб., при этом 46% портфеля — плавающая ставка. 🤔 Логично было ожидать более сильного эффекта от снижения ключевой ставки. Но финансовые расходы за квартал почти не изменились: 30,1 млрд руб. против 29,9 млрд руб. годом ранее.
При этом сам долг продолжил расти. Общий долг группы за квартал увеличился примерно с 740 до 756 млрд руб. В отчёте компания отдельно указывает, что в 1 квартале разместила облигации на 65 млрд руб. для рефинансирования.
Значит, снижение ставки уже начало частично разгружать процентную нагрузку, но рост самого долгового портфеля пока продолжает съедать значительную часть этого эффекта.
🧐Вывод
Отчёт у Ростелекома $RTKMP $RTKM получился скорее нейтральным. Компания продолжает нормально расти операционно, но ключевой вопрос для рынка сейчас не в выручке или OIBDA, а в способности постепенно разгружать долговую нагрузку и улучшать денежный поток, особенно с учётом того, что сам Ростелеком по итогам 2026 года всё ещё ожидает капитальные затраты около 20% от выручки.
Пока бумаги выглядят скорее нейтрально, но в будущем рынок может обратить внимание на возможное IPO дочерних структур Ростелекома, включая РТК-ЦОД и Солар. При этом компания уже заявляла, что рассматривает вывод этих активов на биржу не раньше 2027–2028 годов и пока считает момент для размещения не самым подходящим. В 1 квартале выручка РТК-ЦОД снизилась на 1,1% г/г, а Солара — на 6%, так что осторожность менеджмента здесь выглядит вполне логично.
Ставьте 👍
