Итак, время посмотреть на цифры. МГКЛ как раз выпустил отчет за 1е полугодие 2026 года по МСФО. Как минимум инфографика с зелеными столбиками выглядит привлекательно:
- капитал уверенно растет;
- чистая прибыль тоже прибавляет. Да и в целом 860 млн прибыли LTM дает P\E = 3! Дешево!
Если обратить внимание на структуру выручки, картина немного меняется. Ранее уже рассказывал, что МГКЛ это много разных бизнесов, выручку и издержки которых нужно рассматривать отдельно:
- прежде всего обращаем внимание на процентные доходы. Они снижаются. Но примерно такая же картина у всех компаний рынка микрозаймов - отрасль под давлением ограничений ЦБ и лимита на доходность. Не просто так все три публичных микрозаймера (Займер, Кармани и МГКЛ) активно диверсифицируют бизнес и уходят в банкинг;
- процентные расходы при этом удвоились, еще и резервы по просрочке тоже удвоились. Как минимум на уровне процентного дохода ломбард убыточен;
- но есть еще выручка от комиссионной деятельности, которая выросла с нуля до 1,3 трлн. Я так понимаю, это тот самый маркетплейс ресейла? И где-то тут же продаются залоги по невозвратным займам. Себестоимость товаров всего 750 млн. Тогда можно предположить, что где-то на 0,5 млрд реализовали залоги (а 50 млн операционная прибыль ресейл сегмента), и тогда прибыль ломбардного бизнеса до налогов в районе 300 млн;
- основа выручки - оптовая торговля драг металлами. В презентации это смотрится как красивый рост выручки в несколько раз (о чем не забывают писать в презентации), но фактически оборот в 23,5 млрд приносит 150 млн прибыли до налогов;
- суммарно все таки получается неплохо. Валовая прибыль выросла на 50% год\году.
Но рост бизнеса требует соответствующих издержек. Операционные расходы г\г удвоились, поэтому операционная прибыль выросла только на 17%. Впрочем, выросла же, не упала! Чистая прибыль выросла примерно на треть.
Теперь обратим внимание на баланс.
1) Денег 3,2 млрд, но нельзя с уверенностью сказать, что это деньги компании. Может это деньги селлеров, как у Озона? Потому что зачем МГКЛ привлекать новые займы, когда у них на балансе 3+ млрд?
2) Вот выданные займы, это точно активы компании. Но они постепенно сокращаются (0,87 млрд). Как уже писал, рынок микрозаймов под давлением.
3) Еще на балансе появились товары для перепродажи на 3,3 млрд рублей. Оценить такие товарные остатки крайне сложно. Помним историю с Обувью России, у которой на балансе числились тапки на 20+ млрд рублей.
Итак, если не считать гудвил, НМА и активы с правом пользования, то у МГКЛ 3,2 млрд денег + 0,9 млрд займов + 0,2 млрд ОС = 4,5 млрд активов и еще 3,3 млрд товара.
Против этого обязательства: займы и облигации 6,9 млрд + кредиторка 2 млрд (тоже почти удвоилась с начала года). Итого 8,9 млрд обязательств.
В целом, если учесть товарные остатки, то активы на 7,8 млрд почти покрывают обязательства на 8,9 млрд. При условии сохранения маржинальности компания примерно за год-полтора выйдет в плюс по чистым активам и сможет нормально расти и развиваться.
Но если подвергнуть сомнению товарные остатки, тогда дыра в капитале достигнет уже 4,5 млрд. Это уже сумма в районе трех годовых операционных уровней, что считается опасным. Ну а если деньги в кассе не полностью принадлежать МГКЛ (например это деньги селлеров), тогда долговая нагрузка уже является рискованной (для облигационеров).
В целом отчетность выглядит адекватно. Рост издержек это развитие бизнеса (планы громадные). Рост долга и кредиторки это привлечение денег под оборотный капитал маркетплейса, который отражается в росте остатков. Вероятно доходность облигаций в 38% к погашению тут оправдывает потенциальные риски (насколько помню, облигации конвертируемые). будем следить за этой историей дальше!