Разбирая отчет Интер РАО за 9 месяцев, я отметил слабый рост чистой прибыли и среднесрочные риски, которые, к сожалению, реализовались уже в этом году.
📊 На уровне выручки все хорошо: она растет на 13,7% г/г вслед за электроэнергией (+17,2% в 1 ценовой зоне, +26,7% во 2 зоне), компенсируя снижение энергопотребления на 1,1% г/г (повлияла погода и стагнация экономики).
❗️А дальше вопросов становится все больше. Двузначный рост EBITDA (+14,3% за 9 месяцев) сменился на консервативные +4,8%. Что случилось в 4 квартале?
✔️ Во-первых, операционные расходы ускорились до 15,5% г/г из-за индексации цен на газ на 21,3% со 2 полугодия. Также, выросла стоимость электроэнергии и ее передачи для сбытового бизнеса. Но это не главное.
✔️ В разбивке EBITDA (скрин) рост идет по всем сегментам, кроме «прочего», там убыток увеличился с 7,3 до 27,7 млрд руб., что и затормозило общую динамику. «Прочее» включает в себя корпоративный центр и зарубежные активы. С ними то и возникли проблемы!
❌ Ключевой момент - сокращение поставок газа на Молдавскую ГРЭС в Приднестровье и снижение выработки. Увы, политика вмешалась и здесь. Сказалось и то, что в зарубежных регионах присутствия не было такого повышения тарифов, как внутри страны.
⚖️ Процентный доход за 25 год вырос всего на 4%. Уже в ближайшие кварталы мы увидим снижение, так как ключевая ставка становится все ниже, а кубышка подтачивается капексом, развернувшимся на полную мощность (+65,1% г/г).
❗️На этом месте остановимся подробнее. В 25 году Интер РАО заработала 107 млрд руб. операционного дохода и 86 млрд процентного. Прибыли по депозитам сопоставимы с доходами от всего основного бизнеса целиком: генерации, сбыта, машиностроения. Вот такой парадокс! Фактически, Интер РАО почти на половину - финансовая компания.
📉 Доналоговая прибыль выросла на 1,4% г/г, однако налог подпортил итоговую картину. Итоговый результат: -9,2% - неприятный сюрприз под конец года, учитывая что по итогам 9 месяцев прибыль еще росла. Но для тех, кто внимательно меня читал, неожиданности не случилось.
💰 Расчетный дивиденд за 25 год снижается пропорционально прибыли: 0,321 рубля на акцию. Ждать роста пэйаута пока не приходится, с очень высокой вероятностью увидим привычные 25%. Дивидендная доходность в 10% уже не впечатляет, учитывая ожидаемое снижение прибыли в 26 году.
Из позитива отмечу, что низкая налоговая база в этом году исчезнет. Но вряд ли это спасет от снижения прибыли, так как процентный фактор очень силен.
📌 Среднесрочно акции Интер РАО не очень интересны, но на горизонте 28+ года идея может вернуться по мере замещения процентной прибыли отдачей от построенных мощностей и будущих проектов (в том числе по созданию собственной мощной турбины для ПГУ).
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
