МТС
Выручка — 807,2 млрд руб. (+14,7% г/г)
Себестоимость (услуг, товаров и амортизация) — 471,9 млрд руб. (+22,4% г/г)
Коммерческие и административные расходы — 153,6 млрд руб. (+0,4% г/г)
Скорректированная OIBDA — 279,7 млрд руб. (+13,5% г/г)
Финансовые расходы — 148,7 млрд руб. (+41,9% г/г)
Чистая прибыль акционерам — 35,22 млрд руб. (+20,3% г/г)
В глаза бросается опережающий рост прибыли, относительно роста выручки. Это странно, ведь финансовые расходы прибавили на 41,9%, что долно было утянуть прибыль вниз. Ответ в графе "прочие неоперационные доходы/расходы":
Мы видим 22,43 млрд. прибыли, против 2,86 млрд. убытка в прошлом году. Почти вся сумма была записана в 4 квартале. Что это за переоценка, сказать трудно. Может ОФЗ в МТС-банке, может что ещё. Ключевое: это какая-то разовая история, а не результат непосредственной деятельности бизнеса. Будь по этой строке результат как в прошлом году, получили бы падение год-к-году в 7 раз по прибыли.
По факту компания работает просто на обслуживание долга, но с учетом снижения ставки, процентные платежи будут сокращаться и могла бы потихоньку начать его закрывать (реально потихоньку, многие годы уйдут на это). Но дивидендные выплаты ведут в противоположную сторону. Ничего интересного в компании, кроме дивов, нет. Они фиксированные, сомнений в выплате никаких. Но компания уже закладывает свои акции для получения ликвидности: в декабре 2025 заключили своп договор на 165 млн. акций по 215 рублей за акцию.
Нужна вам такая компания, по сути аналог облигации с фиксированным купоном и выплатой раз в год - каждый решает сам. Я для себя смысла не нашел. Справедливая цена по моим расчетам вышла на уровне 215 рублей, что забавно, поскольку совпало с оценкой по свопу.
Ренессанс Страхование
Выручка (страховые премии брутто) — 205,0 млрд рублей (+20,8% г/г)
Чистая прибыль — 11,0 млрд рублей (+2,1% г/г)
Инвестиционный портфель — 286,4 млрд рублей (+22,1% г/г)
Рентабельность капитала (RoATE) — 27,9%
Коэффициент достаточности капитала — 125%
Прибыль застряла на месте, при существенных темпах роста выручки. Тут супер скучный отчет и ничего интересного. Фактически, Реник это аналог ОФЗ: основной доход для компании генерит именно портфель, а не страховые премии (именно потому рост бизнеса не транслировался в рост итоговой прибыли). А портфель состоит преимущественно из ОФЗ с добавлением небольшой доли депозитов. В итоге и рост тела и дивидендные доходности на горизонте ближайших пару лет сопоставимы с самым надежным инструментом и возникает вопрос, зачем лишняя прокладка со своими рисками? Справедливая без изменений - 102 рубля за акцию, что подразумевает апсайд, пусть и достаточно скромный. Я готов брать ниже 85 рублей за акцию, на существенную долю портфеля при цене ниже 80 рублей.
Делимобиль
Выручка — 30,8 млрд руб. (+10,5% г/г)
EBITDA — 6,2 млрд руб. (-3,5%)
Чистый убыток — 3,7 млрд руб. (vs прибыль 8 млн годом ранее)
Чистый долг / EBITDA — 4,8х
Не думаю, что кто-то ждал тут прибыль. Меня заинтересовал отчет, когда я увидел долг к ебитде ниже 5х. Не зря, отчет оказался в лучших традициях МТСа: жонглирование цифрами и собственные методики расчета. И вот уже EBITDA не 3,6 млрд. соответственно долг не реальные 8,3х, а 6,2 и 4,8х соответственно.
Операционная прибыль за год сократилась более чем вдвое - 1,6 млрд. рублей против 3,6 млрд. рублей годом ранее. Рост выручки обеспечен распродажей автопарка и активным сбором штрафов с пользователей.
Для меня это черный список как по акциям, так и по облигациям: долговая нагрузка крайне высокая и много короткого долга.
Формально, справедливая цена выходит 98 рублей, но с моим риск-профилем, не купил бы и по 70 рублей. Держателем облигаций точно стоит держать руку на пульсе, тут на горизонте текущего года вполне могут возникнуть сложности с обслуживанием долга.
Совкомфлот
Выручка: $1,3 млрд (-30%)
EBITDA: $526 млн (-49%)
Скорр. чистый убыток: $6 млн (против прибыли в $509 млн за 2024 год)
Скорр. чистый убыток в рублях: ₽515 млн (против прибыли в ₽46,2 млрд за 2024 год)
Чистый долг: $359 млн (против $28 млн за 2024 год)
Перевод в рубли, картину не исправит:
На новостях бумаги тарят в последнее время и это отчасти оправданно: наконец половина танкеров перестала стоять на причале и вернулась в работу. Но всё не на столько здорово, как это закладывают котировки. Санкции действительно сильно ударили по компании и пока не будут хоть частично сняты, ждать хороших результатов не приходится. Текущая справедливая 67 рублей, что значительно ниже котировок и будет пересмотрена после отчета за первый квартал 2026 года. Вероятно, она вырастет, учитывая ставки и спрос, но точно не до текущих и даже не близко.
Проще говоря, все эти компании не интересны по текущим, так что погружать вас в детали каждой подробнее не буду.
Лучше обращу внимание на следующие моменты.
1. Февральcкая инфляция ~4% SAAR
Предварительная оценка сезонно сглаженных темпов по оперативным данным ЦБ выглядит просто шикарно, лучше самых смелых ожиданий. Это важный фактор в пользу решения о снижении ключа 20 марта. Банки явно согласны с этим, что отражается на ставке RUONIA, которая уже опустилась ниже 15%!!! И это при ставке ЦБ 15,5%.
2. Интересное происходит не только в RUONIA (однодневные займы), но и в RUSFAR (займы на 1-3 месяца).
Тут рублевая ставка стала очень близка с валютной (юань). Фактически, это означает повышенный спрос на юань. Кто и почему его создает, мы знать не можем, но факт надо учитывать: высокий спрос на валюту должен приводить к её росту.
Пока все факторы складываются в пользу ослабления рубля, но я все еще не рассматриваю для себя подход через фьючерсы. Туда набилось крайне много людей в лонг, так что любая коррекция (а я думаю, мы ее увидим на факте 20 марта) может спровоцировать резкое движение. И когда я говорю крайне много, я имею ввиду буквально рекордные позиции:
Резюмируя: интересно выглядит баланс рублевых и валютных инструментов с фиксированной доходностью, поскольку ждем одновременно плавное ослабление рубля и снижение ключевой ставки. Поскольку нельзя рассчитать, рублевые или валютные инструменты дадут доходность по итогам года выше, можно не гадать, а иметь позицию и там и там.
#отчеты #аналитика #валюта #расту_сбазар