АО «АБЗ-1» (рейтинг ruA- от Эксперт РА) готовит размещение нового флоатера. Эмитент известный, купон обещают жирный (КС + 500 б.п.), но макроэкономика и свежий отчет меняют правила игры.
Разбираемся, где здесь деньги, почему старый выпуск может быть интереснее нового и о чем молчат в пресс-релизах.
📊 Что в отчете за 1П 2025?
Ситуация сложнее, чем кажется на первый взгляд.
⚫️ Выручка: +14,9% г/г (сезон строек в разгаре).
⚫️ Себестоимость: Растет быстрее выручки. Рентабельность под давлением дорожающего битума и логистики.
⚫️ Долг: Взлетел на 29% всего за полгода! Общий долг перевалил за 8 млрд руб.
⚫️ Нагрузка: Чистый долг/EBITDA LTM в районе 4.4x. Это много для рейтинга «A-». Обычно с такими цифрами сидят в «BBB» или «BB».
🚩 Главный красный флаг: "Общий котел"
Компания продолжает кредитовать связанные стороны (внутри группы) в ущерб своему балансу.
На 30.06.2025 выдано займов на 5,6 млрд руб. Это больше, чем весь собственный капитал АБЗ-1!
События после отчетной даты: Тренд не остановился. В июле-августе 2025 компания выдала "своим" еще 570 млн руб., а вернули ей всего 52 млн руб.
Суть риска: АБЗ-1 занимает на рынке под высокий процент, чтобы финансировать девелоперские проекты группы. Если там проблемы — деньги не вернутся.
🔄 Макро-разворот: Почему флоатеры больше не "Короли"?
Мы находимся в цикле снижения ставки ЦБ. Ожидания:
📉 Дек 2025: КС ~16-16.5%
📉 Конец 2026: КС ~10-12%
В этом сценарии флоатер (новый выпуск) — это актив с падающей доходностью. Купон будет уменьшаться каждый месяц, а цена можется останется около 100% от номинала.
🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций АБЗ-1-002P-05-боб
Номинал: 1000 ₽
Объем: 2 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: КС +500 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. (В период 21, 24, 27, 30, 33 купонов по 16.5%)
Оферта: Нет
Рейтинг: ruA- Эксперт РА / A-.ru НКР
Только для квалов: Да
Сбор заявок: 9 декабря 2025 года
Размещение: 12 декабря 2025 года
🆚 Битва выпусков: 002P-05 (Новый) vs 002P-04 (Старый)
1️⃣ Новый 002P-05 (Флоатер)
⚫️ Условия: КС + 500 б.п. (ориентир).
⚫️ Логика: Защита, если ЦБ не снизит ставку или повысит её.
⚫️ Минус: Высокий риск рефинансирования. Обслуживать долг под 21%+ при падающей рентабельности — больно.
2️⃣ Старый 002P-04 (Фикс)
⚫️ Условия: Купон 19,5% фиксированный. Погашение в 2028.
⚫️ Логика: При снижении ставки до 12-14%, тело этой облигации поедет вверх.
⚫️ Вердикт: Вы фиксируете ~20% доходности + получаете мощную переоценку тела (апсайд цены).
🤔 Что в итоге?
АБЗ-1 — крепкий дорожник с реальным бизнесом, но с агрессивным финансовым управлением. Баланс используется как "касса взаимопомощи" для всей группы, что при долге 4.4x EBITDA выглядит опасно.
Если вы верите в победу над инфляцией — покупайте фикс 002P-04. Он даст доходность около 25-30% на горизонте года.
Новый флоатер 002P-05 — это риск без премии за апсайд, прошлый выпуск 002P-02 имеет премию КС+ 6,5%, что как по мне интереснее.
Кстати, хочется еще отметить, что рейтинг от АКРА отозван, который подразумевал ВВВ.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.