💚 30/10/2026 - Анализ - Селигдар 001Р-10 — что это и почему я на это смотрю

$RU000A10EC22

Золотодобытчик после даунгрейда, но с ежемесячным купоном 16,65% при ключевой ставке 14% — интересна сама разница между риском и премией за него.

1. Кто это и зачем бумага нужна

«Селигдар» — один из крупнейших золотодобытчиков страны и единственный производитель рудного олова в России: 89% выручки — золото, 11% — олово. Активы в Якутии, Бурятии, на Алтае и Хабаровском крае. За первое полугодие 2026-го компания отчиталась о выручке 41,7 млрд руб. (+46% г/г), EBITDA 20,9 млрд (+80%) и чистой прибыли 3,4 млрд против убытка годом ранее.

Выпуск на 3,5 млрд размещён в феврале 2026-го — один из серии быстрых биржевых займов, которыми компания рефинансирует долг: каппрограмма большая, свободный денежный поток за полугодие минус 14 млрд. Общий долг на середину года — 162 млрд. Где деньги на купон? Из выручки от продажи золота, которая сейчас растёт вместе с ценой металла. Но покупается эта «плавучесть» постоянным наращиванием долга.

2. Почему именно сейчас

Повод есть, и он прошёл месяц назад. В конце августа «Эксперт РА» понизило рейтинги большинства серий до ruA, 1 сентября НРА снизило рейтинг группы с AA- до A+ при стабильном прогнозе — из-за роста долговой и процентной нагрузки. При этом НКР неделю раньше подтвердило A+.ru со стабильным прогнозом. Расхождения в оценках — сами по себе показательный сигнал.

Бумага на фоне даунгрейда продавалась до ~98% и к концу октября вернулась к номиналу при доходности ~18%. Контекст: 23 октября ЦБ второй раз подряд оставил ключевую на 14% и одновременно ухудшил прогноз — среднюю ставку 2027-го теперь видит 12,5–13,5%. Рынок консервативнее собственных сигналов ЦБ, и бумаги с купоном 16%+ выглядят относительно щедро.

3. Цифры

• Цена: ~100% номинала (около 1000 руб.) — рынок уже «переварил» даунгрейд
• Купон: 16,65% годовых, ежемесячно, 13,68 руб. на бумагу
• YTM (эфф.): ~17,8–18%, спред к ОФЗ близкой дюрации ~320 б. п.
• Дюрация: ~1,7 года — умеренная чувствительность к ставкам
• Оферты нет, но амортизация: по 25% в июне, сентябре и декабре 2028-го, остаток — на погашении в феврале 2029-го. Амортизация и так укорачивает фактический горизонт
• Ликвидность: тонкая. Оборот — единицы миллионов в день, отдельные сессии — единичные сделки. Купить проще, чем продать крупный объём
• Рейтинг: НРА A+ (после сентябрьского даунгрейда), НКР подтвердило A+.ru

4. Сравнение с аналогами

Соседние серии того же эмитента — по сути одна кривая с разной дюрацией:

• 001Р-06 (апрель 2028):
YTM ~17,6–18,2%, спред ~380–410 б. п., дюрация ~1,3 года
• 001Р-10 (февраль 2029):
YTM ~17,8–18%, спред ~320 б. п., дюрация ~1,7 года
• 001Р-11 (апрель 2029):
YTM ~17,4–17,6%, спред ~280–290 б. п., дюрация ~1,8–2,4 года

Вывод: разница внутри эмитента — 20–40 б. п. на год дюрации.
Премия платится не за конкретную серию, а за кредитный профиль группы целиком. Переплаты за 001Р-10 нет.

5. Где подвох

• Ликвидность — главный. Стакан тонкий, «выйти из позиции» на несколько сотен тысяч рублей можно врасплох. Это бумага «купил — держишь», не трейдерская.
• Долг растёт быстрее EBITDA: чистый долг за год +51% до 153 млрд, свободный денежный поток минус 14 млрд из-за капзатрат. ЧД/EBITDA — 3,6х, выше дивидендного порога 3,0х. НРА это заметило — первый шаг рейтинга вниз пройден, второй не выглядит невозможным, если золото дешевеет, а капзатраты не сжимаются.
• Амортизация без оферы: с июня 2028-го тело начнёт возвращаться четвертями — реинвестировать их придётся по той ставке, которая тогда сложится.
• Субординации и валютного риска нет — но и надбавки за них нет: доходность платится за кредитное качество A+/ruA, не за экзотику. Доля «золотого» долга компании скорее плюс — хеджирует валюту выручки.

6. Сценарий «а если ставка пойдёт вниз»

При дюрации ~1,7 года снижение доходностей на 100 б. п. даст примерно +1,5–2% к цене плюс купон 16,65%. Если БКС правы и ключевая к концу 2026-го дойдёт до 13,5–13,75%, приток в облигации усилится и спред может поджаться. Обратный сценарий — пауза затягивается или ставка вверх: цена проседает на те же 1,5–2%, но ежемесячный купон быстро компенсирует минус по телу. Пересиживание здесь дёшево.

7. Вывод

Для кого это: держать до амортизации или погашения под ~18% — нормальная идея для портфеля с умеренным кредитным риском. Как ставка на снижение ставки — слабовата (дюрация короткая), как трейдерский инструмент — мимо.

Моя позиция: взял бы на горизонт до первой амортизации. Спред ~320 б. п. к ОФЗ при честно объявленном риске даунгрейда выглядит адекватной ценой — но с объёмом, который спокойно можно держать до 2028-го без мысли «продать завтра».

8. Вопрос читателям

Кто сидит в сериях Селигдара после сентябрьского даунгрейда — докупали на просадке до 98% или закрылись? И главное: на каком спреде к ОФЗ вы считаете золотодобытчиков A+/ruA уже «справедливо дешёвыми» — 300 б. п. или ждёте 500?

#инвестиции #аналитика #БАЗАРразбор #базарразбор #расту_сбазар #облигации