За последнюю неделю все три крупных публичных металлурга — Северсталь, НЛМК и ММК — отчитались по МСФО за первое полугодие 2026 года. И если коротко: плохо у всех, но по-разному плохо
Разбираемся, что случилось, почему и чего ждать дальше 👇
Российская сталь третий год живёт с проблемами. Спрос внутри страны просел из-за высокой ключевой ставки — стройка и машиностроение берут металл неохотно, а именно на них завязана большая часть продаж
При этом крепкий рубль продолжает уменьшать экспортную выручку, продавать за рубеж стало невыгодно, а с иностранными поставщиками конкурировать сложно
Прибавьте сюда цены на стальную продукцию, которые сползали вниз почти всю первую половину года — и получаем результат, который увидели в отчётах
📊 $CHMF Северсталь: выручка минус 14%, прибыль обвалилась почти до нуля
В первом полугодии 2026 года Северсталь заработала почти 315 млрд рублей выручки, что на 14% меньше по сравнению с тем же периодом 2025-го. Но самое неприятное — с прибылью. Чистая прибыль по МСФО обвалилась на 89% год к году, до 4,12 млрд рублей
Если раскладывать по кварталам, видно, откуда взялась эта просадка. По итогам первого квартала чистая прибыль составила всего 57 млн рублей — это в 370 раз ниже показателя годом ранее
Второй квартал получился получше по операционке — выручка составила 169,6 млрд руб., хотя и здесь минус 8,6% г/г из-за более низких цен реализации — но и там компания балансировала на грани
Показательна ещё и рентабельность. По итогам первого квартала EBITDA сократилась на 54,4% год к году, а рентабельность рухнула с 22% до 12,3% — то есть компания зарабатывает вдвое меньше на каждый вложенный рубль выручки, чем годом ранее
И главное — деньги. Свободный денежный поток ушёл в глубокий минус, до -40,4 млрд рублей. Именно из-за отрицательного FCF компания впервые формально сослалась на этот показатель как на причину отказа от дивидендов за второй квартал. Раньше такие решения объясняли рыночной конъюнктурой в целом, теперь — прямым текстом: денег нет, платить нечем
📊 $NLMK НЛМК: прибыль просела в 2,2 раза, но по выручке падение мягче
НЛМК из трёх компаний выглядит наименее пострадавшим. Выручка группы за январь–июнь сократилась на 11,6%, до 387,7 млрд рублей, с 438,7 млрд рублей годом ранее. Чистая прибыль по МСФО сократилась примерно в 2,2 раза — до 20,5 млрд рублей
По марже картина похожая на соседей по цеху: валовая прибыль снизилась почти на 20%, до 110,3 млрд рублей, а операционная прибыль упала в 2,1 раза, до 26 млрд рублей. Себестоимость снижалась медленнее, чем выручка — всего на 8%, до 277,4 млрд рублей — а значит, компания продавала дешевле, но производить дешевле в тех же темпах не получалось
Из позитивного: у НЛМК исторически почти нулевой чистый долг, и это полугодие компания прошла без драматичных списаний, в отличие от ММК (о нём ниже). Но дивиденды за 2025 год акционеры так и не утвердили, а выплаты за 2026-й тоже под большим вопросом
📊 $MAGN ММК: самый тяжёлый случай — убыток вместо прибыли
А вот у ММК полугодие получилось откровенно провальным. Чистый убыток по МСФО составил 19,1 млрд рублей против прибыли в 5,6 млрд годом ранее. Выручка за январь–июнь сократилась на 10%, до 282,3 млрд рублей
Главный виновник — не операционка, а бухгалтерия. Второй квартал стал самым тяжёлым: убыток за него составил 16,6 млрд рублей, а причина — списание 20,2 млрд рублей из-за обесценения угольного дивизиона. Без этого разового удара компания вполне могла бы показать скромный, но плюс
При этом по операционным метрикам ММК как раз выглядел бодрее конкурентов. Во втором квартале выручка снизилась всего на 1,1% г/г, до 153,3 млрд рублей — заметно мягче, чем у Северстали. Спрос внутри страны начал оживать, продажи металлопродукции росли. Но цены реализации продолжали давить: EBITDA упала на 27%, до 16,1 млрд рублей, рентабельность просела с 14,2% до 10,5%
Есть и хорошая новость — с деньгами у ММК стало полегче. Свободный денежный поток за полугодие составил 2,6 млрд рублей против отрицательных 4,7 млрд годом ранее — помогло сокращение капитальных вложений на 30,2%, до 31,2 млрд рублей. Компания просто попридержала инвестиции, чтобы не уйти в кассовый разрыв
Все три компании либо не платят, либо ставят выплаты под вопрос. Для инвесторов, которые годами держали металлургов ради стабильных дивидендов, это, пожалуй, самая болезненная новость сезона
Что дальше 🔍
Тут поводов для сдержанного оптимизма чуть больше, чем для паники. ММК сам отмечает, что восстановление деловой активности во втором квартале продолжится и в третьем. Северсталь тоже видит оживление внутреннего спроса на сталь, хотя предупреждает, что тяжёлая конъюнктура сохранится как минимум до конца года
В апреле-мае цены на стальную заготовку на мировых рынках начали отскакивать от многолетних минимумов, что может поддержать маржу во втором полугодии
Ключевой вопрос на осень — что сделает ЦБ со ставкой. Если продолжится её снижение, то это может улучшить спрос на металл. Плюс если рубль наконец ослабнет — экспортёрам станет заметно легче дышать
Но пока всё это на уровне возможных сценариев, а первое полугодие 2026-го металлурги закрыли одним из самых слабых за последние годы 📉
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Понравился разбор? — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР
