🏗 Привет, коллеги! На прошедшей неделе главной новостью долгового рынка стал выход на первичку одного из тяжеловесов стройки — Группы ЛСР. Компания собирает заявки на новый выпуск 002Р-01 с аппетитной доходностью до 17,81% годовых . Давайте без лишних сантиментов разберем, что нам предлагают: бриллиант или битое стекло. 🟢 АРГУМЕНТЫ ЗА (Красивая фасадная часть) Рейтинг «А» от АКРА и «Эксперт РА» говорит о том, что дефолт завтра нам не грозит . Более того, ЛСР — это не просто «палатка у дома», а федеральный гигант, входящий в топ-3 застройщиков России . У них огромные счета эскроу — подушка безопасности с деньгами дольщиков, которая формально защищает баланс. Если считать долг с поправкой на эти средства, нагрузка выглядит комфортной, а доступ к банковскому финансированию остается практически безлимитным . Кстати, ранее закрытый выпуск 001Р-06 компания полностью и вовремя погасила . Репутация эмитента пока позволяет ему брать деньги взаймы. 🔴 АРГУМЕНТЫ ПРОТИВ (Чердак и подвал) А теперь включаем холодный ум аналитика и смотрим на отчетность за 2025 год. Картина маслом маслом: 📉 Сжигание денег. Выручка вроде бы выросла (+5,4%), но чистая прибыль рухнула на 62% — с 28,6 млрд до 10,8 млрд рублей . Проценты по кредитам съедают всё живое — финансовые расходы выросли на 50%, до 47,9 млрд. 📉 Долговая спираль. Чистый долг компании (без учета эскроу) за год подскочил на 25% . И это при том, что коэффициент покрытия процентов (ICR) скатился к критической отметке 1,23х . Это значит: если случится небольшой кризис, прибыли перестанет хватать даже на оплату купонов. 📉 Рынок стопорится. Объем заключенных контрактов упал почти на 20% за полугодие . Склады забиты готовым жильем (запасы выросли до 311 млрд руб.), а продажи буксуют на фоне ипотечного шока. 🧐 ВЕРДИКТ: КУПОН ДОЛЖЕН БЫТЬ БОЛЬНЫМ Эмитент предлагает нам купить долг строительной компании, которая буквально выживает за счет рефинансирования. Новый «бессрочный» лимит на 100 млрд рублей — это не признак силы, а попытка заткнуть дыры ликвидности на случай, если банки прикроют кран . Что делать? 6-месячные депозиты дают ~18% без риска. Чтобы лезть в такой строй-риск, я хочу видеть доходность не ниже 19-20% годовых . Текущие условия (16,5% купон или ~17,8% к погашению) — это СЛИШКОМ ДОРОГО за билет в зону турбулентности. Рекомендация: Пропускаем первичку. Ждем выхода бумаги на вторичный рынок. Если через пару недель «тело» облигации просядет на 2-3% и реальная доходность поднимется выше инфляции + риск-премия, тогда можно будет думать. Сейчас это выглядит как попытка эмитента переложить свои проблемы на плечи розничного инвестора. Играем в свою игру! Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #аналитика #ЛСР #облигации #стройка #высокаядоходность #портфель
0 / 2000
Ваш комментарий