10 февраля стартует сбор заявок на юбилейный 20-й выпуск облигаций КАМАЗа $KMAZ . Отчетность автогиганта за 2025 год заставляет задуматься: это «слишком большой, чтобы умереть» или неоправданный риск?
📊 Анализ отчетности (РСБУ 2025)
Финансовые результаты компании за прошлый год вышли крайне слабыми, что объясняет высокую премию в новом выпуске:
1️⃣ Доходы и маржинальность:
⚫️ Выручка: 315,2 млрд руб. (-2,5% г/г). Падение спроса и конкуренция с китайскими брендами давят на объемы.
⚫️ Себестоимость: 314,1 млрд руб. Практически 100% выручки уходит на производство. Валовая прибыль символическая — всего 1,1 млрд руб.
⚫️ Чистый убыток: Рекордные 37,2 млрд руб. Для сравнения: в 2024 году убыток был «всего» 3,4 млрд. Темпы сжигания капитала пугают.
2️⃣ Долговая петля:
⚫️ Общий долг: Вырос до 268,8 млрд руб. (+19% за год).
⚫️ Процентные расходы: 35,6 млрд руб. Компания тратит на проценты больше 11% от всей своей выручки. Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage) находится в отрицательной зоне.
⚫️ Краткосрочный долг: Почти 110 млрд руб. нужно рефинансировать или гасить в ближайшие 12 месяцев.
3️⃣ Государственная «соломинка»:
Единственное, что удерживает компанию на плаву — субсидии. В 2025 году КАМАЗ получил 73 млрд руб. господдержки. Без этих вливаний компания была бы техническим банкротом. Это подтверждает статус стратегического предприятия: дефолт КАМАЗа — это политический риск, которого государство не допустит.
📉 Макро-контекст
⚫️ Ставка: ЦБ уже снизил ключ с 21% до 16%. Прогноз на конец 2026 года — 12%.
⚫️ Зачем брать сейчас? Выпуск БО-П20 предлагает фиксированный купон 16,75%. Если прогноз по ставке (12%) сбудется, через год аналогичные бумаги будут торговаться с доходностью 13-14%. Это даст апсайд по цене тела облигации в районе 5–8% дополнительно к купонам.
🔄 Сравнение с аналогами
На рынке уже торгуются выпуски КАМАЗа, и премия в новом размещении выглядит щедрой:
• КАМАЗ БП18 (дюрация ~1.5 года): доходность к погашению (YTM) около 17,1%.
• КАМАЗ БО-П20 (новый): ожидаемая YTM 18,1%.
🔥 Премия к собственной кривой доходности составляет около 100 б.п. (1%), что много для рейтинга AA-.
🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций Камаз-БО-П20 / Камаз-БО-П21
Номинал: 1000 ₽
Объем: 3 млрд ₽
Погашение: через 2 года
Купон: 16,75% (YTM 18,1%) / КС+300 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: AA-(RU) АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 10 февраля 2026 года
Размещение: 16 февраля 2026 года
🏁 Заключение:
Стоит ли участвовать?
Да, если ваш портфель диверсифицирован. КАМАЗ сегодня — это не про бизнес-эффективность, а про веру в государственную поддержку.
🔤 Аргументы ЗА:
Одна из самых высоких доходностей в рейтинге AA- на текущий момент.
Ежемесячные выплаты позволяют эффективно использовать сложный процент.
Есть потенциал роста цены при снижении ключа до 12%.
🔤 Аргументы ПРОТИВ:
Ужасающая финансовая модель (убытки растут быстрее выручки).
Критическая зависимость от бюджетных вливаний.
🤔 Что в итоге?
Лично я - мимо. Но для диверсифицированных портфелей поучаствовать на небольшую долю можно, прикупить «стратегический статус» компании с хорошей премией к рынку.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.
