Обратил внимание, что чистый долг Ростелекома за прошедший год (речь идет про 9 месяцев 2024 к 9 месяцам 2025) вырос чуть больше, чем на 100 млрд рублей.
Сам по себе этот факт не имеет значения, если бы не капекс, который за 9 месяцев 2025 года составил ... 106 млрд рублей!! Чувствуете, да, на что я намекаю?
Нет, не только на то, что выплата дивидендов является плохой идеей, когда у тебя общий долг приблизился к 0,75 трлн, а FCF глубоко отрицательный. Главная идея в том, что основной капекс Ростелекома низкорентабелен сам по себе, даже в условиях дешевых денег. Он не приносил и не приносит значительной прибыли (а вот долг все время растет). При этом мы знаем, что менеджмент способен строить вполне себе коммерчески успешные проекты (ЦОДы и прочие).
Получается, что капекс в некотором смысле социальный и нерентабельный, избавиться от него компания не может (или не хочет). Но именно эти нерентабельные инвестиции ставят Ростелеком на грань долгового кризиса, с риском получить новый РЖД (то есть еще одну гос компанию, которая придет в правительство за деньгами на обслуживание долгов).
Забавно, что в логике ЦБ высокая ставка в первую очередь должна отрезать низкорентабельные и невыгодные инвестиции, оздоравливая и охлаждая экономику. Но происходит все как-то не так. Реальный бизнес уже трещит и массово режет как издержки, так и любые инвестиции. А вот государственный менеджмент как закидывал деньги (деньги = производительные ресурсы) в убыточные проекты, так и закидывает. Вот такое оздоровление.
А могут ли у Ростелекома действительно начаться проблемы с обслуживанием долга? На самом деле вряд ли. Debt\EBITDA = 2,3 уже высокое, но не критическое значение. Плюс отказ от дивидендов, плюс работа над издержками, плюс хотя бы небольшое сокращение неэффективных инвестиций, плюс снижение ставки и процентных расходов. И вот у нас уже если и не здоровая, то хотя бы устойчивая компания.