nikitamosienko
Мосиенко Никита
На платформе с 01.06.26
Эксперт в области стратегического управления инвестиционными портфелями, включая портфели паевых и негосударственных пенсионных фондов.
ЗПИФ позволяет объединить несколько активов в единой структуре, передать управление профессиональной управляющей компании и выстроить долгосрочную модель владения. Но сам по себе крупный капитал еще не означает, что собственнику нужен фонд.
Главный вопрос — какую задачу должен решить ЗПИФ и оправдывает ли результат дополнительную инфраструктуру и расходы.
Когда фонд может быть оправдан
ЗПИФ имеет смысл, когда несколько активов нужно объединить под единой стратегией или передать часть функций профессиональной управляющей компании.
В структуре капитала могут находиться недвижимость, ценные бумаги, доли в компаниях и другие активы. Чем их больше, тем сложнее координировать управление ими по отдельности.
Фонд позволяет сформировать единый имущественный контур. Права инвестора выражаются в паях, а имущество фонда обособлено от имущества управляющей компании.
Но сначала стоит определить, зачем объединять активы. Если собственник владеет одним объектом и без проблем управляет им самостоятельно, ЗПИФ может оказаться избыточным.
Что оценить до создания ЗПИФ
Есть четыре базовых вопроса.
Состав активов. Есть ли между ними общая инвестиционная или управленческая задача?
Модель управления. Какие решения собственник хочет принимать сам, а какие готов передать управляющей компании?
Горизонт владения. Нужна ли структура на длительный срок или задача краткосрочная?
Ликвидность. Насколько быстро может понадобиться изменить состав активов или получить доступ к капиталу?
Ответы помогают понять, действительно ли фонд соответствует структуре капитала.
У ЗПИФ есть цена
ЗПИФ — это не только дополнительные возможности, но и инфраструктура: управляющая компания, специализированные участники, установленные процедуры и расходы на обслуживание.
Поэтому сравнивать фонд с прямым владением только по набору возможностей неправильно. Важно сопоставить дополнительную ценность ЗПИФ с затратами и усложнением управления.
Для сложного капитала это может быть оправданно. Для одного-двух активов, которыми собственник эффективно управляет сам, — не всегда.
ЗПИФ не универсален
Если собственнику важно самостоятельно распоряжаться отдельным активом, прямое владение может оказаться удобнее. Если задача только в передаче актива в профессиональное управление, стоит сравнить ЗПИФ с другими моделями.
Отдельные инструменты существуют и для задач наследственного планирования. Поэтому выбирать фонд только потому, что он предназначен для работы с крупным капиталом, не стоит.
Главный критерий
Перед созданием ЗПИФ стоит ответить на пять вопросов:
• какие активы нужно объединить;
• зачем объединять их в одну структуру;
• какие решения останутся у собственника;
• что будет передано управляющей компании;
• оправдывают ли результат расходы на инфраструктуру.
Если после создания фонда управление капиталом становится более системным и удобным, его усложнение может быть оправдано.
Если меняется в основном юридическая оболочка, а задача собственника остается прежней, стоит рассмотреть более простой инструмент.
В структурировании капитала важен не сам факт использования ЗПИФ, а конкретная задача, которую он решает.
Создать устойчивую компанию сложно. Сохранить ее после смены собственника — еще сложнее. По статистике, до второго поколения доходит около 30% семейных предприятий, а до третьего — всего 10–12%.
Получается, что десятилетия работы основателя могут оказаться недостаточными, если заранее не продумать механизм преемственности. Почему наследование становится слабым местом бизнеса и какие инструменты позволяют снизить риски? Именно об этом я расскажу прямо сейчас.
Что чаще всего разрушает семейную компанию
В основе проблемы обычно не злой умысел, а вполне конкретные обстоятельства:
1. Недостаток компетенций у наследников. Основатель получает предпринимательский опыт через годы работы, ошибок и кризисов. Наследник получает уже готовый актив. При этом у него может не быть ни предпринимательского мышления, ни необходимой стрессоустойчивости, ни понимания того, как устроена компания изнутри.
2. Дробление собственности. После смерти владельца доли могут перейти сразу нескольким родственникам. Вместо одного центра управления появляется несколько участников с разными интересами. Если конфликт выходит в судебную плоскость, операционная деятельность бизнеса оказывается под угрозой.
3. Отсутствие желания заниматься управлением. Более 70% потенциальных наследников, по приведенной статистике, испытывают «уклонение от лидерства». Они готовы владеть активами и получать доход, но не обязательно готовы заниматься управлением.
Как решить проблему
В США и Великобритании семейный капитал часто защищают с помощью дискреционных трастов (Trusts). В России эта модель не прижилась, но есть альтернатива – личный фонд.
Это некоммерческая организация, создаваемая для управления имуществом гражданина. Фонд можно создать при жизни, а по завещанию — через нотариуса. Для прижизненного создания требуется актив стоимостью не менее 100 млн рублей по рыночной оценке.
Личный фонд решает сразу несколько важных задач:
1. Не допускает паузу в управлении. После смерти основателя фонд продолжает работу по заранее утвержденному уставу, тогда как обычный наследственный процесс может создать шестимесячный период неопределенности.
2. Позволяет назначить профессионального управленца. Операционное управление можно заранее передать наемному топ-менеджеру или совету директоров.
3. Сохраняет единый собственнический контур. Доли переходят фонду и не дробятся между наследниками. Семья получает статус выгодоприобретателей, но не получает прямого права участвовать в управлении.
4. Позволяет установить условия выплат. Учредитель может связать получение денег с образованием или другими заранее определенными условиями.
5. Снижает риск появления новых наследственных требований. Поскольку имущество фонда исключается из общей наследственной массы, снижается вероятность дробления производственных активов из-за требований обязательных наследников.
А есть ли недостатки?
Личный фонд нельзя воспринимать как абсолютно проверенный механизм. Российская судебная практика по нему еще не успела сформироваться.
Поэтому остаются три основных риска:
• непредсказуемость судебных решений по сложным семейным и корпоративным конфликтам;
• попытки кредиторов, бывших супругов или обязательных наследников обойти действующую конструкцию;
• отсутствие сформированных стандартов, которые в западных юрисдикциях создавались десятилетиями.
Именно поэтому к созданию фонда нельзя подходить формально. Пока практика развивается, особенно важно заранее продумать устав, порядок управления и условия выплат. По сути, личный фонд позволяет решить одну из главных проблем наследования: отделить экономическую выгоду от права принимать управленческие решения.
Наследники могут сохранить финансовую связь с семейным бизнесом, а управление остается у тех, кто способен его развивать. Это не отменяет правовые риски нового инструмента, но дает собственнику возможность заранее сформировать понятный сценарий передачи бизнеса следующему поколению.
Судебный спор, корпоративный конфликт, санкционные ограничения — что может быть хуже для бизнеса? Пытаясь защитить активы от таких угроз, собственники меняют структуру владения, переписывают имущество на других лиц, переводят средства. Но в таком случае сделки могут быть достаточно легко оспорены в суде со стороны кредиторов и государственный органов.
Решение очевидно: систему защиты лучше создавать заранее. Считаю, что лучшим является сочетание двух подходов: структурной защиты, которая помогает отделить активы от внешних рисков, и диверсификации, которая снижает зависимость капитала от одного инструмента, рынка или юрисдикции.
Структурная защита
1. Личные фонды и конфиденциальность владения
Почему превентивная защита становится все более актуальной? Одна из причин — высокая геополитическая неопределенность и возможность появления новых санкционных ограничений. В таких условиях важно заранее определить, какие активы связаны с операционным бизнесом, а какие стоит от него отделить.
Решением может передача активов в личный фонд. Это позволит ограничить раскрытие информации об учредителе и бенефициаре в публичном поле в предусмотренных законом пределах.
2. ЗПИФ как инструмент обособления активов
Чтобы отделить определенные активы от личного имущества пайщика и баланса управляющей компании, команда «Бореа групп» рекомендует передать часть имущества в ЗПИФ. Недвижимость, акции, оборудование и другие активы фонда не становятся объектом прямого взыскания по личным обязательствам пайщика. Взыскание может обращаться на инвестиционный пай.
3. Разделяем операционный бизнес и владельцев активов
Стоит ли держать всю собственность на балансе операционной компании? Я бы рекомендовал подходить к этому осторожно. Если компания активно работает, заключает множество договоров и несет обязательства, ее имущество оказывается связано с операционными рисками.
Проблема — иск, кассовый разрыв или налоговый спор в операционной компании потенциально затрагивает ее основные активы. Решение — разделить владение и деятельность. Недвижимость, оборудование или интеллектуальную собственность можно сосредоточить в отдельной владеющей компании, а операционному бизнесу предоставить их в аренду.
Диверсификация
1. Распределяем капитал между юрисдикциями и валютами
Что происходит, если весь капитал находится в одной стране и одной валюте? Собственник становится зависим от состояния местной экономики, банковской системы и валютного регулирования.
Решение — распределять ресурсы между разными юрисдикциями с учетом их законодательства и действующих ограничений. Еще один инструмент — валютная диверсификация. Ликвидность можно распределять между несколькими валютами, а часть капитала — при необходимости направлять в драгоценные металлы и другие инструменты.
2. Семейное и наследственное планирование
Можно ли защищать капитал и при этом не учитывать семейные риски? Едва ли. Споры между супругами или наследниками способны затронуть не только личное имущество, но и управление бизнесом.
Для этого используются разные инструменты:
• брачные договоры, с помощью которых заранее определяют режим собственности на бизнес, инвестиционные счета и другое имущество супругов;
• наследственные договоры: фиксируют порядок передачи имущества и связанных с ним прав.
Защита капитала начинается не тогда, когда появляется угроза, а значительно раньше. Основная задача — заранее разделить операционные риски, личное имущество и стратегические активы, а также распределить капитал между разными инструментами. Тогда при внешнем давлении или внутреннем конфликте не придется в срочном порядке перестраивать всю систему. Заранее созданная структура дает бизнесу и капиталу необходимый запас устойчивости.
Даже сильные показатели официальной отчетности сами по себе не гарантируют надежность актива. Поэтому я всегда анализирую бизнес глубже, чем просто прибыль и выручку. Мне важно понять, за счет чего компания получает доход, насколько устойчивы ее денежные потоки, какие обязательства она несет и что может повлиять на стоимость бизнеса в будущем.
Как идет проверка активов перед включением в ЗПИФ
Решение о включении компании в закрытый паевой инвестиционный фонд принимается только после комплексной проверки. В УК «Бореа групп» мы изучаем финансовые, юридические и операционные характеристики бизнеса в несколько этапов:
1. Анализ отчетности: изучаем динамику ключевых показателей по РСБУ и МСФО за 3–5 лет.
2. Юридическая проверка структуры собственности, прав на имущество, судебных споров, залогов и обременения.
3. Операционный анализ устойчивости бизнес-модели, качества отношений с ключевыми контрагентами и корпоративного управления.
4. Дополнительно может проводиться независимая оценка имущества с привлечением внешних специалистов, чтобы определить его реальную рыночную стоимость.
Какие показатели используются для оценки финансовой устойчивости
Для полноценной оценки необходимо одновременно смотреть на прибыльность, долговую нагрузку, денежные потоки, эффективность использования капитала и ликвидность:
• EBITDA и ее рентабельность позволяют понять, насколько эффективно компания зарабатывает на основной деятельности.
• Чистый долг к EBITDA показывает уровень долговой нагрузки. Если показатель превышает 3.0x, это повод детальнее изучить способность бизнеса обслуживать обязательства.
• Свободный денежный поток (FCF). Он показывает, сколько денежных средств остается после финансирования текущей деятельности и капитальных вложений. Именно здесь часто становится понятно, насколько отчетная прибыль подкреплена реальными деньгами.
• Рентабельность капитала ROE и ROIC позволяют оценить эффективность использования собственных и привлеченных средств.
Какие скрытые риски помогает обнаружить финансовый анализ
Детальная проверка позволяет увидеть проблемы до того, как они станут очевидными в итоговой отчетности. Вот какие риски можно обнаружить:
• кассовые разрывы: дисбаланс между графиком поступления средств и сроками погашения долгов;
• потенциальный дефолт: опережающий рост коротких займов на фоне снижения операционного денежного потока;
• неликвидная дебиторская задолженность: безнадежные долги, которые числятся на балансе для искусственного завышения стоимости активов;
• забалансовые риски: наличие поручительств за сторонние структуры, гарантий или лизинговых схем.
Почему одних финансовых коэффициентов недостаточно
Коэффициенты дают важную информацию, но сами по себе не объясняют, почему показатель имеет именно такое значение. Поэтому я всегда анализирую контекст его формирования. В этом помогает несколько инструментов:
• примечания к отчетности: содержат сведения о структуре обязательств, отдельных сделках, изменениях в учете и других обстоятельствах, которые существенно меняют интерпретацию основных финансовых показателей;
• отраслевая специфика: одинаковая долговая нагрузка может быть приемлемой для ритейла или девелопмента и одновременно критичной для сервисной компании;
• нормализация финансового результата, т.е. исключение разовых и нетипичных факторов, которые временно меняют прибыль. Это позволяет получить более реалистичное представление о постоянной доходности бизнеса.
• макроэкономическая ситуация: инфляция, спрос, стоимость финансирования, состояние рынка и действия конкурентов напрямую влияют на перспективы компании.
Таким образом, большие доходы сами по себе не означают, что актив надежен. Например, на бумаге доходы уже зафиксированы, но по факту клиент еще не произвел оплату. Либо компания продажа непрофильный актив, что значительно исказило картину по выручке. Поэтому важно смотреть не только на выручку, но и на источник ее поступления.
Еще недавно основная задача управляющей компании (УК) сводилась к работе с инвестиционным портфелем: покупке ценных бумаг, распределению активов и контролю их доходности. Сейчас этого уже недостаточно. Поэтому управляющие компании освоили новые, стратегически важные роли:
ㅤ• глобальный консультант, обеспечивающий долгосрочную устойчивость капитала;
ㅤ• информационный партнер, предоставляющий всю аналитику по разным рискам;
ㅤ• защитник бизнеса для сохранения активов разных видов.
Как это реализуется на практике?
Связка личного фонда и ЗПИФ
Для владельцев крупного капитала наша компания «Бореа групп» рекомендует использовать одно из лучших решений – комбинацию из 2 структур:
ㅤ• закрытый паевой инвестиционный фонд (ЗПИФ) – операционное ядро, в которое «упаковываются» всевозможные бизнес-активы;
ㅤ• личный фонд – единственный владелец паев ЗПИФ.
В такой связке управлением имуществом фонда (недвижимостью, ценными бумагами, заводами и др.) занимается УК.
Что получает бизнес от такой структуры
Бизнес получает сразу несколько преимуществ:
1. Активы надежно защищены от личных долговых обязательств и рисков субсидиарной ответственности.
2. Нет налоговых потерь: ЗПИФ не является юрлицом, поэтому не уплачивает налог на прибыль. Все доходы можно оставлять внутри него и реинвестировать.
3. Конфиденциальность – данных о владельцах паев ЗПИФ нет в открытых реестрах, а сведения о выгодоприобретателях личного фонда защищены законодательством.
4. Наследование бизнеса без его дробления – после ухода из жизни собственника его бизнес не останавливает работу, а само наследование идет по заранее определенным правилам. Поэтому бизнес сохраняется как единая структура.
Как модель работает на практике
Кейс 1. Защита производственного бизнеса от субсидиарной ответственности
Проблема: собственник строительной компании и завода строительных материалов столкнулся с угрозой банкротства одной из дочерних структур. В результате появился риск привлечения к субсидиарной ответственности, что могло привести к взысканию личного имущества и потере основного производственного актива.
Решение УК: акции завода были переданы управляющей компанией в комбинированный ЗПИФ. Управление фондом осуществляет УК, а владельцем его паев стал личный фонд собственника с имущественным цензом более 100 млн рублей.
Результат: производственный актив оказался защищен от возможных рисков субсидиарной ответственности. Прибыль предприятия направляется в ЗПИФ без налога на прибыль, после чего может использоваться для дальнейших вложений, в том числе для покупки нового оборудования.
Кейс 2. Сохранение коммерческой недвижимости как единого бизнеса
Проблема: собственник торговых центров общей стоимостью 4 млрд рублей хотел сохранить бизнес после своей смерти. Главной задачей было не допустить ситуации, при которой многочисленные наследники начнут делить актив или продавать отдельные объекты.
Решение УК: объекты коммерческой недвижимости передали в ЗПИФ, которым управляет УК. Затем паи ЗПИФ передали в личный фонд. В его уставе заранее определили порядок взаимодействия с наследниками: они становятся выгодоприобретателями и получают регулярные выплаты, но не могут требовать продажи или раздела имущества.
Результат: торговые центры остаются единым бизнесом и продолжают работать под управлением профессиональной команды УК. Доход от активов распределяется между членами семьи через личный фонд в соответствии с установленными правилами.
Важное условие: что учитывают регуляторы
Использование ЗПИФ и личных фондов находится в поле внимания ФНС и Минфина России.
Главный риск: структура может вызвать вопросы у налоговых органов, если ее она будет создана лишь для снижения налоговой нагрузки без реальной экономической цели. В таком случае это может быть признано злоупотреблением правом.
Правильный подход: структура должна решать конкретные бизнес-задачи и иметь понятное экономическое обоснование (защита активов от рисков, консолидация имущества, планирование наследования или создание удобной модели для привлечения соинвесторов).
Рост инфляции заставляет инвесторов пересматривать подход к сохранению и приумножению капитала. В такие периоды традиционные инструменты, например банковские вклады, не всегда позволяют сохранить реальную стоимость сбережений. Одним из решений становятся коллективные инвестиции под управлением профессиональных управляющих компаний (УК), которые помогают формировать диверсифицированный портфель и своевременно адаптировать его к меняющимся рыночным условиям. Сегодня я рассмотрю основные способы, которые используются для этой задачи.
1. Доступ к капиталоемким защитным активам
Частному инвестору с небольшим стартовым капиталом крайне тяжело сформировать сбалансированный портфель из по-настоящему устойчивых к инфляции инструментов. УК снимают этот барьер через паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Они объединяют средства вкладчиков для покупки активов, которые исторически дорожают вместе с ростом цен:
ㅤ• Облигации с плавающим купоном (флоатеры). Размер выплат по таким бумагам жестко привязан к рыночным индикаторам (например, к ключевой ставке или RUONIA). Если Центробанк повышает ставки для борьбы с инфляцией, доходность флоатеров автоматически растет. И это защищает инвестора от обесценивания купонов.
ㅤ• Закрытые паевые инвестиционные фонды коммерческой недвижимости (ЗПИФН). Данный инструмент позволяет инвестировать в складские комплексы, логистические центры и крупные торговые объекты «в складчину». Доход от аренды регулярно пересчитывается с учетом текущей инфляции, а стоимость самих зданий и земли растет вместе с рынком.
ㅤ• Инструменты товарного рынка (золото). Специализированные биржевые фонды на драгоценные металлы – это надежная гавань для рублевых накоплений. Они нивелируют риски девальвации без необходимости тратить деньги на сейфы и экспертизу физических слитков.
2. Динамический риск-менеджмент и ребалансировка
Экономический ландшафт сейчас трансформируется очень быстро. Розничные инвесторы часто поддаются панике: скупают перегретые активы на вершине стоимости или в спешке распродают портфели во время коррекций.
Команда УК, в том числе нашей компании «Бореа групп», опирается на строгий макроэкономический анализ и математические алгоритмы. Замечая первые маркеры ускорения инфляции, аналитики превентивно перестраивают структуру портфеля. Они вовремя сокращают долю долгосрочных облигаций с фиксированными выплатами (которые сильнее всего страдают от роста ставок) и переводят средства в защитные инструменты.
3. Налоговые преференции как легальный способ увеличить чистую прибыль
Финальная доходность зависит не только от заработанных процентов, но и от того, сколько инвестор отдаст государству. Налоги способны забрать весомую часть прибыли. Чтобы этого не произошло, управляющие компании используют законные налоговые льготы, актуальные на 2026 год:
ㅤ• Преимущества счетов ИИС-3. Открывая индивидуальный инвестиционный счет нового образца, можно рассчитывать на комбинированную поддержку. Государство позволяет ежегодно возвращать часть уплаченного НДФЛ со взносов (в пределах 52 000 или 60 000 рублей), а при удержании счета от 5 лет — полностью освобождает от налога всю инвестиционную прибыль (лимит по доходу составляет 30 млн рублей).
ㅤ• Трехлетняя льгота за долгосрочное владение (ЛДВ). Если инвестор владеет паями российских открытых или биржевых ПИФов более 3 лет, он имеет право не платить НДФЛ при их продаже. Налоговый вычет рассчитывается как 3 млн рублей за каждый год владения, что позволяет законно освободить от налогообложения до 9 млн рублей прибыли за трехлетний период.
Резюме
Передавая капитал под управление УК, инвестор освобождает себя от рутинного анализа графиков, изучения корпоративной отчетности и отслеживания поправок в законодательстве. Благодаря диверсификации, быстрой реакции на рыночные изменения и налоговой оптимизации, профессиональные управляющие превращают инфляцию из главной угрозы для сбережений в полностью контролируемый экономический фактор.
