OneD
Демченко Дмитрий
На платформе с 03.02.25
https://t.me/roadinvestor
Вам сюда, проект Путь Инвестора
Московская биржа зарабатывает не только на том, что мы много торгуем
Когда говорят про акции Московской биржи, очень легко свести бизнес к одной фразе: «чем больше люди торгуют, тем больше компания зарабатывает».
Это правда только наполовину.
У Мосбиржи есть большой комиссионный бизнес: акции, облигации, денежный и срочный рынки, расчётно-депозитарные услуги, листинг, информационные и другие сервисы. Чем выше активность клиентов и эмитентов, тем больше возможностей для комиссионного дохода.
Но есть и второй важный источник — процентные и прочие финансовые доходы. Биржевая инфраструктура работает с крупными денежными остатками и обеспечением, поэтому процентная среда тоже влияет на результат.
Это хорошо видно в отчётности. В 2025 году Мосбиржа получила около 78,7 млрд рублей комиссионного дохода и около 50 млрд рублей чистого процентного дохода. То есть это точно не бизнес с одной кнопкой «объём торгов».
Почему это важно инвестору? Потому что разные части прибыли реагируют на экономическую среду по-разному. Снижение ставок может давить на процентный доход, но одновременно оживлять рынки капитала, размещения и торговую активность. И наоборот.
Поэтому я бы не строил оценку MOEX только на прогнозе ключевой ставки или только на оборотах рынка акций. Гораздо интереснее смотреть, как меняется структура доходов и способен ли комиссионный бизнес расти сам по себе.
Вообще мне нравятся компании, где можно объяснить несколько независимых источников заработка. Но именно поэтому их и нужно разбирать по частям, а не одним лозунгом.
Всех обнял❤️
🟢 Большой разбор Сбербанка готов
Сбер уже заработал больше 1 трлн рублей за первое полугодие 2026 года, а за 9 месяцев по РПБУ — 1,5 трлн.
В новом разборе посчитал:
— сколько банк может заработать за весь 2026 год;
— дивиденд при трёх сценариях;
— справедливую цену через DCF, P/E и P/B;
— что будет с акциями при ухудшении кредитного цикла.
Мой базовый диапазон оценки SBER — 330–370 ₽, но есть важные условия.
Сбер: почему банк нельзя разбирать как обычный завод
Когда разбираешь промышленную компанию, привычно смотреть на выручку, EBITDA, долг и свободный денежный поток. С банком такой набор работает хуже: сама природа бизнеса другая.
Поэтому в Сбере, кроме чистой прибыли и ROE, я смотрю минимум на несколько банковских показателей.
Первый — чистая процентная маржа, NIM. Грубо говоря, она помогает понять, насколько эффективно банк зарабатывает на разнице между доходностью активов и стоимостью фондирования.
Второй — стоимость риска, Cost of Risk. Банк может быстро нарастить кредитование и красиво увеличить процентные доходы, но если качество выдач ухудшается, позже часть эффекта съедят резервы и потери.
Третий — доля проблемных кредитов. Она не рассказывает всю историю сама по себе, но помогает отслеживать качество портфеля в динамике.
Четвёртый — достаточность капитала. Банк должен расти не только прибыльно, но и так, чтобы сохранялся запас капитала относительно принимаемых рисков.
Мне нравится, что в карточке Сбера на Мосбирже эти показатели вынесены отдельно рядом с ROE, прибылью и коэффициентом расходов. Это хороший намёк инвестору: оценивать банк одним P/E недостаточно.
Сбер остаётся для меня примером бизнеса, где особенно важно смотреть не на одну рекордную прибыль, а на качество этой прибыли. Хорошая маржа, контролируемая стоимость риска, капитал и эффективность должны работать вместе.
Если одна деталь резко меняется, я бы сначала разобрал причину, а уже потом радовался или пугался заголовку про чистую прибыль.
Всех обнял❤️
Высокий ROE — хорошо. Но сначала надо понять, откуда он взялся
ROE показывает, какую прибыль компания зарабатывает относительно собственного капитала. В теории всё красиво: чем эффективнее бизнес использует капитал акционеров, тем лучше.
Но один высокий ROE ещё не делает компанию качественной.
Представьте два бизнеса. Первый годами повышает прибыль, аккуратно управляет затратами и на том же объёме капитала зарабатывает больше. Второй просто сильно увеличил долг или уменьшил собственный капитал. У обоих ROE может выглядеть высоким, но экономическая история совершенно разная.
Поэтому я стараюсь раскладывать показатель на причины. Растёт ли чистая прибыль? Что происходит с капиталом? Не является ли результат следствием разовой переоценки? Как выглядит долговая нагрузка? И главное — способен ли бизнес поддерживать такую рентабельность несколько лет, а не один отчётный период.
У банков ROE вообще один из центральных показателей, но там его особенно важно смотреть рядом с достаточностью капитала, стоимостью риска и качеством кредитного портфеля. Высокая доходность капитала, полученная за счёт слишком агрессивного риска, для акционера может оказаться совсем не подарком.
Мне нравится ROE именно как показатель качества бизнеса в динамике. Если компания много лет держит хорошую рентабельность без разгона долга и при этом умеет реинвестировать прибыль — это уже интереснее одной красивой цифры.
В общем, мультипликаторы полезны до тех пор, пока мы не начинаем воспринимать их как кнопки «купить» и «продать».
Всех обнял❤️
P/E: маленькая цифра ещё не делает акцию дешёвой
P/E — один из первых мультипликаторов, который узнаёт почти любой инвестор. Капитализация делится на чистую прибыль, получается красивое число, и очень хочется сделать вывод: чем ниже, тем дешевле.
Вот только рынок любит наказывать за слишком простые формулы.
Низкий P/E может действительно означать недооценку. А может означать, что прибыль сейчас находится на пике цикла и через год заметно снизится. Может быть разовая прибыль от продажи актива. Может быть высокий долг. Может быть бизнес, у которого рынок не верит в сохранение текущих результатов.
Поэтому P/E я никогда не сравниваю в вакууме. Сначала — компании одной отрасли, потому что у банка, ритейлера и металлурга совершенно разная экономика. Затем — собственная история компании: какой P/E был в нормальные периоды, когда прибыль не находилась на экстремуме.
Отдельная проблема — убыточные компании. Отрицательный P/E выглядит как число, но нормального экономического смысла для сравнения уже почти не имеет. А форвардный P/E зависит от прогнозной прибыли, значит, точность результата не может быть выше точности самого прогноза.
Мне нравится использовать P/E не как ответ, а как начало разговора с отчётом. Если компания стоит условно «дёшево», хочется понять почему. Иногда причина действительно временная и рынок перегибает. Иногда цена просто честно отражает ухудшение бизнеса.
На бирже очень дорогой ошибкой бывает купить не дешёвую компанию, а компанию, которая заслуженно выглядит дешёвой.
Всех обнял❤️
Сургутнефтегаз-п: дивидендная машина или валютная ловушка?
Опубликовал в Дзене большой разбор привилегированных акций Сургутнефтегаза (SNGSP). Все же помнят, что я ещё веду дзен?)
Разобрал, как устроена знаменитая валютная «кубышка», почему дивиденды могут отличаться в разы и какие риски скрываются за привлекательной доходностью.
А главное — стоит ли вообще рассматривать эти акции для долгосрочного портфеля?
В статье — отчётность, конкретные цифры, расчёты и несколько сценариев. Без гадания на кофейной гуще.
Буду благодарен за прочтение и подписку на Дзен. Там теперь будут выходить подробные исследования российских компаний, которые не помещаются в формат Telegram Три раза в неделю
