Alex_abramyan
Золото $4500. Хайп окончен или мы только в начале тренда?
Еще недавно золото многие воспринимали как скучный защитный актив: купить «на всякий случай» и забыть. Но за последние пару лет золото оказалось еще и самым доходным активом, сделавшим иксы. Золото покупают не только частные инвесторы — его активно наращивают центральные банки.
И это уже не краткосрочная реакция на очередной кризис, а часть большого сдвига в мировой финансовой системе. Изучил свежий отчет Deutsche Bank по золоту. Аналитики пишут, что доля доллара в мировых резервах центробанков снизилась с уровня 60%+ до примерно 40%. А доля золота за последние четыре года выросла почти до 30%. То есть разрыв между долларом и золотом в резервах центробанков стал всего около 10 процентных пунктов против 45% 5 лет назад
Для меня это ключевой момент. Главная идея не в том, что золото «может вырасти еще». Главная идея в том, что у золота появился очень сильный фундаментальный покупатель — центральные банки развивающихся стран.
С 2008 года именно они активно покупают золото. За 17 лет такие центробанки закупили более 225 млн тройских унций, что больше, чем продажи со стороны ЦБ развитых стран в 1990-е, когда золото стали считать пережитком прошлого
Почему центробанки возвращаются в золото?
Потому что мир изменился. Геополитические риски выросли, долларовая система все чаще воспринимается не только как финансовая инфраструктура, но и как инструмент политического давления. После заморозки российских резервов в 2022 году многие страны увидели простой факт: золото, которое хранится физически и локально, невозможно заблокировать, в отличие от долларовых активов.
Важно и то, что развивающиеся страны все еще держат золота намного меньше, чем развитые. На конец 2025 года золото занимало около 16% резервов развивающихся стран против 34% у развитых. То есть пространство для дальнейших покупок остается большим.
Это уже не только Китай, Россия и Индия. В отчете Deutsche Bank отдельно отмечаются Польша, Турция, Казахстан, Саудовская Аравия, страны Восточной Европы и Ближнего Востока. У Чехии и Польши более половины текущих золотых резервов было куплено всего за последние четыре года.
А что будет с ценами дальше?
Deutsche Bank моделирует ситуацию, при которой развивающиеся страны доводят долю золота в резервах до 40%, а совокупный объем валютных резервов даже немного снижается на фоне всевозможных кризисов. Тогда $8000 за унцию станет реальностью. Если же развивающиеся страны продолжат наращивать резервы, а не жечь, то цена может уйти за $10000. При этом предложение неэластично и быстро нарастить его не получается
Что это значит для частного инвестора?
На мой взгляд, золото должно быть не спекуляцией «на весь портфель», а долгосрочной защитной частью капитала. У моих клиентов золото составляет порядка 20% портфеля, и по текущим ценам я начал наращивать позиции.
Риски, конечно, есть. Сильный доллар, рост реальных ставок, временные продажи золота отдельными странами ради ликвидности — все это может давить на цену. Но если смотреть не на месяцы, а на годы, главный тренд остается сильным: мир постепенно снижает зависимость от доллара, а золото вновь становится актуальным в непростом турбулентном мире.
А какие прогнозы и ожидания у вас?
22%
$X5 выплатит 245 рублей на акцию - на этом фоне бумаги растут на +3%. В последнее время на рынке такой пессимизм, что слово «акции» стало чуть ли ни ругательным, хотя остается немало интересных дивидендных компаний
В июле в районе 15% выплатит $MTSS, порядка 12% даст $SBER, а вот $X5 с начала года распределил уже 613 рублей на акцию, что транслируется в дивдоходность в районе 22% годовых
Судя по реакции, новость приятно удивила рынок, потому что дивиденды остаются, пожалуй, реальным фактором, по которому можно адекватно оценить компанию. Уверен, большинство розничных инвесторов даже про Р/Е не знает, не то что EV/EBITDA, а вот выплата дивидендов - вещь вполне осязаемая
При этом важно понимать, что это не выплата в ущерб бизнесу: долговая нагрузка у Х5 была исторически низкой, и сейчас остается ниже 1,2х EBITDA против почти 3х у $MGNT, где дела при этом идут намного хуже. У Х5 тоже не все просто: видим замедление темпов роста, падение трафика, сужение маржи, но пока ситуация управляемая
Я в своем портфеле и в портфеле в закрытом канале продолжаю удерживать и регулярно с вами тоже делюсь обновлениями и актуальной ситуацией в компании. Одна из немногих, кто продолжает радовать
VK Tech: становится интересно
Я активно слежу за ИТ и ИИ, потому что я развиваю свой стартап в этой же сфере. В последние дни ИТ-компании порадовали: $BAZA нарастила выручку на +36%, $HEAD объявил рекордный байбек на 15 млрд, а вчера отчитался VK Tech. Компания пока непубличная, но на цифры посмотреть стоит.
• Выручка 4,3 млрд (+58,9%)
• Возобновляемая выручка достигла 3,7 млрд (+84,7%)
• Доля возобновляемой выручки 87% - чем она выше, тем предсказуемее выручка в будущем
=> структура выручки у VK Tech очень устойчивая: большая часть клиентов платят по подписке за программные продукты и техническую поддержку, поэтому остаются надолго и стабильно генерируют денежный поток
Масштаб выручки тоже не про рост с низкой базы, это уже серьезные цифры, особенно на фоне текущей конъюнктуры рынка, когда, когда многие заказчики испытывают давление на бюджет.
Самый сильный драйвер квартала — VK WorkSpace. Выручка направления выросла в 2,3 раза, до 1,9 млрд рублей. Здесь все логично: бизнесу нужны корпоративная почта, мессенджер, видеоконференции, документы, облачное хранение. После ухода западных решений компании не хотят собирать «зоопарк» из разных сервисов. Им нужен единый поставщик, желательно российский, с понятной безопасностью и поддержкой. VK Tech как раз бьет в эту точку.
Облачная платформа выросла на 19%, до 1,5 млрд рублей. Дата-сервисы — на 58%, до 318 млн рублей. Новое направление ИИ-решений принесло 185 млн рублей. Пока доля ИИ в общей выручке небольшая, но стратегически направление важное: корпоративный ИИ в России будет развиваться не в формате «поигрались с чат-ботом», а вокруг данных, инфраструктуры и защищенного контура.
Посмотрим на рынок. Ранее Strategy Partners прогнозировали рост российского рынка корпоративного ПО на 24% в год до 2030 года. То есть VK Tech растет заметно быстрее рынка.
Отдельно подсвечу покупку CedrusData. VK Tech усиливает дата-направление, а данные — это основа для всего следующего цикла: аналитика, автоматизация, ИИ-агенты, корпоративные платформы. Без сильного фундамента данных ИИ просто не работает.
Теперь посмотрим на спорные моменты.
Операционные расходы выросли: +64,2%, до 4 млрд рублей. То есть рост обходится дорого. При этом на расходы влияет и изменение подхода к учету: из-за достижения ключевыми продуктами уровня зрелости часть расходов, которые раньше капитализировались, теперь отражаются в «операционных». Скорректированная EBITDA осталась положительной в 280 млн рублей, хотя выросла не сильно (+8,8%).
Вывод
VK Tech делает хорошие продукты, что видно по темпам роста и высокой доле рекуррентной выручки. Надо смотреть, насколько рост стабильный и не съедят ли расходы всю выручку? На мой взгляд, компания точно интересная, чтобы за ней следить.
⚡️ Фабрика ПО отложила IPO!
С утра прочитал новость о том, что отложила IPO, хотя ранее ожидалось, что сегодня должны начаться торги
Связался с представителями компании, чтобы понять, что произошло. Вот несколько ключевых тезисов (своими словами)
Неподходящая ситуация на рынке.
В последние дни идут масштабные распродажи по всему индексу, и даже $YDEX с блестящим отчетом теряет -9% всего за неделю. Вряд ли стоило ожидать роста акций у молодой компании
Не собрали денег?
Говорят, что собрали, и книга была покрыта. По моей информации, действительно объема заявок хватило, и около трети все же ушло в руки институционалов. Я подсвечивал риски для котировок после IPO: без сильной поддержки крупных инвесторов их могло резко мотать в разные стороны
Нет задачи размещаться любой ценой
IPO - не самоцель, деньги у компании есть, и она спокойно продолжает работать и расти в прежнем режиме
👉 Мое мнение
Ход неожиданный, и на первый взгляд, тревожный. Но я оценил, что менеджмент оперативно пошел со мной на контакт и разъяснил причины своего решения. Вижу в этом уважение к инвест сообществу и инвесторам, как и в том, чтобы принять смелое решение отложить IPO, а не засадить людей в минуса сразу после размещения
🏦🛑 Заморозка вкладов: миф, хайп или реальная угроза? Давайте разбираться
В сети снова гуляют «сканы секретных документов» ЦБ (на фото), где утверждается, что с 28 мая 2026 года вклады свыше 2,8 млн ₽ якобы принудительно переведут в безотзывные сертификаты на 3 года под 18% годовых 📉
Подобные вбросы «инсайдов» активно циркулируют еще с августа прошлого года. Цель понятна - посеять панику и пошатнуть банковскую систему.
Когда я услышал об этом первый раз, я был уверен, что это из серии абсурдных слухов. Однако сейчас давайте отбросим эмоции и попробуем во всем разобраться.
📌 Можно ли реализовать это технически и юридически? - Да, можно.
Несмотря на все отрицания ЦБ, юридическая база под это есть. Многие забывают: депозит в банке - это не ваша собственность (в отличие от акций, облигаций или квартиры). Это ваш кредит банку. А банк может в одностороннем порядке реструктурировать свой долг.
Подобный прецедент уже был на Кипре - это называется Bail-in (бейл-ин). Тогда часть депозитов просто принудительно конвертировали в акции банков. я.
📌 Кого это коснется?
Порог в 2,8 млн ₽ выбран не случайно. Статистика говорит, что 1% населения владеет 40% всех депозитов. Для 99% граждан эта новость не несет прямых рисков, но психологический эффект будет колоссальным.
📌 Главный вопрос: ЗАЧЕМ?
Причин «против» гораздо больше, чем «за»: Такой шаг подорвет веру в банковскую систему на десятилетия вперед. Властям сейчас меньше всего нужна паника.
📌 Насколько критична ситуация с бюджетом?
Да, дефицит бюджета в прошлом году вырос: закладывали 0,5%, а по факту вышло 2,5% ВВП. Но если взглянуть на цифры здраво: В США дефицит бюджета около 6%, в Китае - в районе 4-5%. Наши 2,5% на этом фоне выглядят вполне хорошо.
Про госдолг: У России он составляет всего около 17% ВВП. Это очень низкий показатель.
К тому же, у нас огромные золотовалютные резервы, нефть и газ, которые приносят доход. А властям гораздо выгоднее просто напечатать деньги через покупку ОФЗ банками, чем замораживать вклады: так бюджет наполнится за счет инфляции, когда ваши деньги формально остаются на счете, но их реальная стоимость тихо «съедается» выросшими ценами.
Мой вердикт: Глобального смысла в заморозке сейчас нет. Но и утверждать, что это на 100% невозможно, я бы не стал - в финансовом мире бывает все!
🛡 Мой совет: не держите все деньги на вкладе, старайтесь максимально диверсифицировать свой портфель, чтобы защитить его от различных рисков.
📉 ОФЗ 26238 vs 26248: что брать под разные сценарии снижения ставки?
Пост набрал даже больше лайков, чем я рассчитывал, а отметку в 100 лайков мы пробили меньше чем за первый час. Спасибо вам огромное за такую активность! 🔥
Обещанный разбор 👇
Когда мы покупаем «длинные» гособлигации, мы зарабатываем на двух источниках:
💰 Купонный доход
📈 Рост цены облигации при снижении рыночных ставок
В расчетах ниже использую упрощенную модель: доходность ≈ купон за период + (дюрация × изменение ставки). Для ориентиров этого достаточно.
⚖️ Главное, на что здесь нужно смотреть - это дюрация. По сути, это «рычаг», который определяет, насколько сильно изменится цена вашей облигации, когда ЦБ начнет двигать ставку. У 26238 она выше (≈ 6,98), а у 26248 чуть ниже (≈ 5,92). Чем выше этот показатель, тем сильнее бумага будет реагировать на любые новости.
🤔 Почему доходности разные (14% vs 14,6%)?
Тут все логично, если посмотреть на структуру выплат. В 26248 заложен высокий купон, то есть вы получаете больше живых денег здесь и сейчас. А 26238 - это дисконтная бумага с низким купоном, где основная прибыль зашита именно в росте самой цены к номиналу. Поэтому 26248 - это про текущий доход, а 26238 - это про ставку на переоценку.
🔮 Как это сработает в разных сценариях на горизонте 18 месяцев?
1️⃣ Ставка ~12% (снижение на 2-3 п.п.)
26248: ≈28-29%
26238: ≈29-30%
В данном сценарии разница минимальна. В таком случае разумнее сидеть в 26248 - там и купон чуть выше, и цена не так сильно реагирует на ставку.
2️⃣ Ставка ~10% (снижение на 4-5 п.п.)
26248: ≈40%
26238: ≈43%
Тут дюрация начинает играть роль. 26238 становится интереснее.
3️⃣ Ставка ~8% (снижение на ~6 п.п.)
26248: ≈40,4%
26238: ≈46,9%
Вот тут дюрация и раскроется. 26238 может выдать под 47% доходности, обогнав 26248.
⚠️ Но есть важный риск, о котором многие забывают.
Рынок живет ожиданиями. Если через 18 месяцев ставка упадет до 8-10%, но инвесторы испугаются нового витка инфляции и начнут ждать повышения ставок в будущем, то бумаги тут же полетят вниз, и 26238 из-за своей высокой чувствительности упадет первой и сильнее всех. Этот дисконт в цене может просто поглотить всю вашу накопленную прибыль.
⚡️ Что в итоге?
Если хотите более спокойный и консервативный вариант - то лучше рассмотреть 26248. Здесь выше купон и меньше волатильности.
Если же вы уверены, что ставки будут падать долго и без сюрпризов (в чем есть сомнения после последних слов Эльвиры Набиуллиной), то 26238 - ваш выбор для агрессивного роста.
Как вам разбор? Пишите, если согласны или не согласны с моим мнением, всегда открыт к дискуссии!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
На кулуарной встрече топ-менеджмента $HEAD с аналитиками и лидерами мнений.
По итогам встречи делюсь своими мыслями.
Около 9 месяцев назад в прямом эфире РБК я говорил, что не стал бы инвестировать в HeadHunter.
Тогда я видел серьезные риски в замедлении экономики и ограниченном потенциале роста, поэтому полностью продал позицию, которую держал еще с Евроклира. До сегодняшнего дня этих бумаг у меня не было.
Однако сегодня меня пригласили на закрытую встречу с CEO, IR-директором и директором по корпоративному развитию компании. После общения в таком узком кругу и анализа их тезисов, мой взгляд на компанию обновился.
Вот основные выводы:
🔹 Макроэкономическое давление HH действительно сильно зависит от ситуации в стране. Количество вакансий упало почти в два раза, а индекс HeadHunter показывает около 12 откликов на место. Это следствие не только наплыва соискателей, но и резкого сокращения спроса на кадры со стороны бизнеса.
🔹 Устойчивость и новые точки роста Несмотря на фактически наступившую рецессию, компания прогнозирует по году рост в диапазоне 0–8%. Падения нет благодаря грамотному менеджменту и диверсификации:
✅ Экосистема: Это уже не просто сайт с вакансиями, а полноценная HR-платформа: ЭДО, глубокая аналитика, сервис разовых заданий.
✅ «Сетка»: Запустили свою соцсеть (аналог LinkedIn), инструменты которой скоро начнут монетизировать.
✅ Региональная экспансия: В миллионниках у HH доля ~44%, сейчас компания активно заходит в малые города, где потенциал рынка еще огромен.
🔹 Мировой масштаб и потенциал чека HeadHunter занимает 5-е место в мире в своем сегменте и является игроком №1 в Узбекистане, Беларуси и Казахстане.
При этом стоимость вакансии для бизнеса у нас в 3 раза ниже, чем в Турции, и в 5 раз ниже, чем в Австралии. Это дает колоссальный запас для роста среднего чека.
🔹 Дивидендный феномен Для активно растущей IT-компании HH показывает невероятную доходность: 15–16% к текущей цене. Ближайшая выплата — уже менее чем через три недели.
Что в итоге? На фоне будущего снижения ставки и восстановления экономики (с лагом в 3–4 месяца) жду, что акции начнут активно бодриться. Наша внутренняя аналитика дает upside порядка 50% к текущим котировкам, не считая дивидендов.
Рассматриваю $HEAD к включению в портфель. 💼
Следите за обновлениями в канале.
Скидка 50% или риск для частных инвесторов?
Друзья, недавно я делал подробный обзор «Фабрики ПО». Тогда я писал, что это первый публичный ИИ-игрок в России и кейс крайне примечательный, но ключевым вопросом оставалась цена.
Теперь когда компания открыла книгу заявок, мы видим, что ситуация неоднозначная. Давайте разбираться в деталях.
📝 Что известно из цифр:
- Цена размещения:
25 руб. за акцию (оценка всей компании - 16 млрд руб.).
- Объем: Хотят привлечь 2 млрд руб. через допэмиссию (Cash-in - деньги пойдут в компанию).
- Дивиденды: Уже в 3-м квартале этого года планируют выплатить 400 млн руб. (при условии одобрения), а в будущем направлять на это до половины чистой прибыли.
🚩 Почему институционалы «молчат»?
Главный нюанс этого IPO - отсутствие интереса со стороны крупных фондов. Крупные игроки скептичны:
❗️ Замедление темпов: В 2025 году выручка компании выросла на 15%, хотя обещали 28%. Прибыль и вовсе упала в 2,5 раза.
❗️ Риски M&A: Есть опасения, что деньги от IPO пойдут на покупку других компаний по завышенным ценам.
❗️ Господдержка: Бюджеты не резиновые, и льготы для IT-сектора могут начать сокращать, что ударит по маржинальности.
🎙 Мой комментарий и взгляд на ситуацию
На мой взгляд, по мультипликаторам компания выглядит существенно недооцененной. Цена установлена на уровне 25 руб. за акцию, что дает общую оценку компании в 16 млрд руб. Если сравнивать с торгующимися аналогами в IT-секторе, то дисконт выглядит внушительным - порядка 50%. Но есть и обратная сторона:
- Отраслевая проблема: Завышенные прогнозы на 2024-2025 гг. не выполнила почти вся индустрия. «Фабрика ПО» здесь не исключение. Сейчас сложно предсказать, будут ли заказчики резать бюджеты или продолжат курс на автоматизацию.
- Риск волатильности: То, что в книгу заявок не идут «институционалы» - тревожный звоночек. Размещение ориентировано на физлиц, а это значит, что бумагу может «штормить» в обе стороны. Крупные деньги нужны как раз для того, чтобы сглаживать такие колебания.
- Фундаментал vs Неопределенность: Мне нравится бизнес-модель и тренд на цифровизацию, но пугает неопределенность с господдержкой, которая критична для малых IT-компаний.
Если резюмировать мои слова: Компания остается фундаментально интересной, я вижу в ней долгосрочные перспективы. Однако текущая структура спроса добавляет ненужного риска.
Буду ли я в итоге участвовать в этом IPO или решу его пропустить - я расскажу в своем закрытом канале.
Там я делюсь всеми своими реальными действиями и логикой по каждой сделке.
У меня сейчас в работе три портфеля:
✅ Консервативная
✅ Сбалансированная
✅ Спекулятивная
Именно в закрытом доступе я публикую конкретные решения: какую долю беру, по какой цене и какие цели ставлю. Сегодня открыл доступ для тех, кто хочет быть в контексте моих сделок и понимать рынок глубже.
Почему повышение налогов «обнуляет» бюджет? 📉
Директор департамента доходов Минфина Елена Лебединская подтвердила цифры, которые заставляют задуматься: налоговые поступления с малого бизнеса в первом квартале 2026 года сократились на 22,2% (в сравнении с аналогичным периодом прошлого года).
В чем причина?
📊 Власти рассчитывали получить дополнительные 200 млрд рублей, подняв НДС с 20% до 22% и снизив порог его взимания с 60 млн до 20 млн рублей. Но вместо роста — резкий провал. По данным ФНС, поступления упали до 537,2 млрд рублей.
Кого это коснулось?
☕️✂️ Удар пришелся в первую очередь по региональным бюджетам. Минус зафиксирован на режимах, где работает массовый малый бизнес: УСН, ПСН, ЕСХН и НПД (самозанятые). Кофейни, магазины и барбершопы просто не потянули новую нагрузку.
🎓 Экономический ликбез: две важные модели
Происходящее сейчас - это наглядная демонстрация того, что проходят на первых курсах экономфака:
1️⃣ Кривая Лаффера
📈 Эта модель доказывает: налоги эффективны только до определенной точки. Как только государство переходит этот «оптимум» и начинает забирать слишком много, доходы бюджета не растут, а падают.
Почему так? Бизнесу становится выгоднее либо закрыться, либо уйти в тень (то есть начать работать неофициально, скрывая свои реальные доходы от государства).
2️⃣ Правило (кривая) Баффета
💰 Американский миллиардер Уоррен Баффет в свое время обратил внимание на несправедливость: из-за налоговых льгот для инвесторов он платил меньший процент налогов, чем его секретарь.
Суть: Система должна быть сбалансированной. Если «закручивать гайки» малому бизнесу, игнорируя реальную доходность, система теряет устойчивость.
Если корову меньше кормить и чаще доить, она не даст больше молока 🤷♂️
Вы тоже заметили, как тяжело стало сейчас малому бизнесу? Повсюду висят объявления об аренде, закрываются любимые кофейни и магазины.
Возможно, вы или ваши знакомые сами столкнулись с закрытием дела или сокращениями? Расскажите в комментариях, что происходит у вас в городе👇
🤷♂️ ЦБ удивил, и, честно говоря, неприятно.
Особого снижения я и не ждал (думал, максимум 0,5%), но само заседание стало каким-то «холодным душем». И все из-за комментариев. Пройдемся по пунктам:
🏦 Ставка 14,5% - в целом, мы находимся в траектории смягчения, ЦБ последовательно идет вниз, так что здесь без сюрпризов. Но есть нюанс: в обновленном прогнозе регулятор рисует 12,5–13,5% на конец года. Я же считаю, что по факту мы увидим 11–12%. Реальность может оказаться лучшее ожиданий.
Почему я настроен более оптимистично, чем сам Центробанк? Расскажу чуть позже.
Почему не снизили на 1%? На мой взгляд, текущая ситуация в экономике позволяла сделать более резкий шаг. Инфляция устойчиво замедляется, а ВВП за январь-февраль упал на 1,8%. При этом сам ЦБ почему-то ждет +1,6% по итогам квартала. Регулятор дает комментарии… но соглашусь с Владимиром Владимировичем, что столь резкое падение объясняется не только объективными факторами
Российская экономика возвращается к росту - Набиуллина
Что видим в реальности: Достаточно просто пройтись по городу и пообщаться с людьми. Видно, как всем тяжело, сколько заведений закрывается.
❗️Экономика фактически в рецессии, ей нужна поддержка. Если сейчас пережать с жесткой ДКП, потом ЦБ придется снижать в разы быстрее, чтобы не свалиться в стагфляцию (когда роста нет, а цены растут).
Про импорт и Иран: ЦБ ссылается на внешние риски и подорожание импорта. Но это абсолютно радикально компенсируется крепким рублем. Курс сейчас гораздо лучше, чем во всех его прогнозах и моделях.
Мой вывод: ЦБ просто хочет избежать ситуации, когда все побегут массово брать кредиты и тратить деньги. Поэтому ставку ЦБ потихоньку снижает, но сохраняет жесткую риторику, чтобы остудить пыл спекулянтов.
Напомню: год назад регулятор пугал ставкой 21-24% на конец 2025 года. В реальности мы увидели 15,5%. Так что мой прогноз прежний: 11-12% к концу года и более активное снижение летом. Ждем июнь.
Мой комментарий к новости 👇
Это прямой сигнал к окончанию укрепления рубля.
Возобновление операций Минфина с мая - это важнейший маркер того, что текущий курс рубля власти считают «избыточно крепким». Чтобы понять значимость этого шага, стоит взглянуть на контекст последних месяцев:
Предыстория и «иранский фактор»: До обострения на Ближнем Востоке активно обсуждалось изменение параметров бюджетного правила. Тогда российская нефть торговалась ниже $60, и Минфин был вынужден дополнительно продавать валюту. Это создавало давление на доллар, укрепляло рубль, но загоняло бюджет в серьезный минус.
⚡️ Текущая ситуация: Конфликт вокруг Ирана взвинтил цены на энергоресурсы. Помимо дорогой нефти, в страну хлынул поток валютной выручки от экспорта удобрений и металлов.
Несмотря на то что по логике правил Минфин должен был начать покупки раньше, ведомство брало паузу (ранее звучали ориентиры до июля), фактически позволяя рублю укрепляться на притоке ликвидности.
🔄 Смена вектора: Объявление о покупках с мая (включая «добор» за март и апрель) говорит о том, что Минфин не готов ждать лета. Оценки объема операций в ~700 млрд руб. в месяц фактически означают, что государство будет полностью стерилизовать избыточные продажи валюты экспортерами.
📌 Вывод: Это яркий сигнал рынку. Власти дают понять, что текущие котировки их не устраивают - бюджету нужен более слабый рубль при таких ценах на нефть.
Возобновление покупок валюты в таких объемах создает фундамент для девальвации.
ИИ-разработчик идет на IPO: смотрим на Фабрика ПО 👇
Сегодня подключился на звонок с менеджментом ПАО Фабрика ПО () в преддверии выхода компании на биржу.
Я за ней давно слежу, потому что сам развиваю ИИ-стартап, а Фабрика ПО будет первым публичным игроком из этого сектора, который очень активно развивается 📈
Фабрика ПО появилась в январе 2025 года: материнская компания ($SOFL) объединила свои активы по разработке бизнес-приложений, тиражному ПО, автоматизации производств, обучению на базе одной новой компании.
Задача была в том, чтобы добиться эффекта синергии, когда решения взаимно дополняют друг друга, а при этом еще и удается сократить расходы на обслуживание нескольких компаний.
В итоге получился крупнейший игрок на рынке заказной ИИ-разработки с долей в 11% и полным портфелем продуктов.
В чем вообще суть бизнеса?
Представьте, что у вас такая классическая, например, производственная компания. Со своими нюансами, неэффективностями и ограничениями. Обычно вы бы наняли нескольких консультантов и сторонних разработчиков, чтобы они вместе работали над одним проектом.
Фабрика ПО закрывает задачи в режиме одного окна, включая и заказную разработку ПО с использованием ИИ под конкретного заказчика, сервис, интеграцию, обучение. В чем-то похоже на Accenture.
Из знаковых кейсов, о которых говорил СЕО Максим Тадевосян - ИИ-ассистент для $GMKN, сокративший время ремонта на 10%; а $X5 улучшил точность прогнозирования загрузки курьеров, увеличив эффективность на 30%
📊 Посмотрим на финансы (по итогам 2025):
💰 Выручка 25,5 млрд
💰 EBITDA 4,8 млрд
💰 Доля возобновляемой выручки 43%
💰 Чистая прибыль 2,97 млрд
💰 NIC 1,62 млрд
💰 Долг 0,3х EBITDA
📈 Среднегодовые темпы роста за последние 3 года +36% по выручке, +64% по EBITDA, +72% по чистой прибыли
По самому IPO информации пока немного: известно лишь, что сделка будет в формате cash-in, то есть все деньги пойдут внутрь компании в основном на новые M&A.
К продаже предлагается доля до 15%; ждем новостей по оценке - это ключевой фактор, от которого зависит решение об участии в размещении 💵
Риски! ⚠️
Очевидно, ИИ - это не панацея и не гарантия «иксов», поэтому важно посмотреть и на подводные камни. NIC в 2025 году почти не изменился, чистая прибыль выросла всего +4,5%, а выручка +12%.
Динамика замедляется на фоне жесткой денежно-кредитной политики, которая сказывается даже на такой критической отрасли, как кибербез: если уж на безопасности экономят, то под риском сокращения бюджетов и ИИ-проекты, хотя они часто имеют измеримую отдачу. 📉
По личному опыту я порой сталкиваюсь с непробиваемостью заказчиков, которым на пальцах считаем, что разработка и внедрение ИИ-продукта окупится через 3-4 месяца и стоит несколько миллионов рублей, а генеральный директор предпочитает дальше ковыряться в десятках экселек с тысячами ячеек, упуская многомиллионные контракты.
Еще одна проблема, которую я наблюдаю, - это фокус на своих собственных решениях, которые крупные компании стремятся разрабатывать самостоятельно. То же самое и в кибербезе, где банки, например, нанимают тысячи своих спецов, оставляя $POSI без контрактов 🛑
В целом, мне компания интересна и как инвестору, и как в каком-то смысле конкуренту.
Это точно не волшебная «тема», которая будет кратно расти и сделает всех сказочно богатыми, но кейс сам по себе примечательный: все же первая публичная ИИ-компания в России. Буду ждать новостей по оценке и условиям размещения.
Куда перетекают деньги с депозитов?
Мы входим в фазу цикла, когда вклады постепенно теряют свою инвестиционную привлекательность.
Если год назад можно было разместить деньги на депозите под 22-23%, то сейчас средняя максимальная ставка в топ-10 банках опустилась до 13,55%.
По предварительным данным за начало апреля, темпы прироста срочных вкладов замедлились в 2,5 раза по сравнению с январем-февралем.
Вкладчики начинают искать альтернативы, чтобы сохранить привычную доходность. И одно из очевидных направлений, куда отправится часть этих денег - недвижимость.
🔄 Сейчас на рынке случился парадокс. На первый взгляд, это кажется странным: ставки по ипотеке в 16-19% должны были «забетонировать» спрос. Однако реальность иная - объем выдачи по нельготным программам подскочил в 4 раза. Почему? 👇
Ставка - это временно, а цену на квартиру можно зафиксировать сейчас. Процент по кредиту можно снизить через год-полтора (рефинансироваться), когда ЦБ опустит ставку. Но цену, по которой вы зашли в объект сегодня, зафиксировать позже не удастся.
На данный момент из-за «дорогой» ипотеки на рынке мало покупателей, и продавцы готовы к серьезному торгу. Когда ипотека упадет до 10%, на рынок вывалится толпа, и ценники моментально взлетят на те же 20%.
В моем комментарии для «Коммерсанта» я подчеркнул, что ожидаю реальное оживление рынка при ставках в районе 12% по ипотеке. К этому моменту и депозиты должны упасть ниже 10%. Тренд еще только формируется, но к концу года мы увидим этот разворот.
Вчера я модерировал дискуссию с Виктором Зубиком (Smarent), Владимиром Жоковым (Финтерапия), Ириной Фомкиной (Альфа-Банк) и Павлом Крутолаповым (CEO АПРИ).
Главный вывод: рынок неоднородный. Нельзя просто спрашивать «что купить?», нужно понимать цель.
📌 Недвижимость - разная. Есть жилая, коммерческая, склады, стрит-ритейл. Даже жилье разное: под спекуляцию, с плечом или «ребенку оставить». Есть объекты, которые хороши для жизни, но плохи для инвестиций. И есть те, что в цене даже не особо подрастут при выходе людей из депозитов. Нужно разбираться в деталях.
❗️Не ведитесь на «упаковку». Виктор Зубик приводил пример: люди «поджигаются» на низкий ПВ (10%) или ипотеку около нуля, но даже не знают, что это за проект и кто застройщик.
Они покупают финансовые условия, не понимая, как будут выходить из актива. В итоге - теряют деньги из-за бездарной стратегии.
✅ Магия «плеча». Виктор считает, что нет смысла инвестировать, если нет 30 млн руб. капитала. Тут я не соглашусь. Мои успешные кейсы подтверждают: ипотечное плечо позволяет эффективно раскачать даже небольшой капитал, если грамотно выбрать объект.
💯 Качество продукта решает все. Я спросил гендиректора АПРИ: в Челябинске половина жилья не распродана (рекорд по стране), а вы продолжаете строить - как так? Ответ показательный: люди устали от однотипных безликих панелек без инфраструктуры. У тех, кто строит продуманные районы для жизни, спрос значительно выше рынка.
Вот кейс: один застройщик в Москве за 18 дней апреля продал ноль квартир. Это вопрос качества продукта.
📊 Мой прогноз
Со второго полугодия я ожидаю существенного оживления:
- Вторичка будет расти, потому что цены там ниже.
- Первичка - за счет выбора и гибких программ рассрочек.
В конце 2026 или начале 2027 года ждем ипотеку по 11-12% и вклады ниже 10%. Сейчас - время дорогих денег и гибких условий от застройщиков. При грамотном подходе это лучший момент, чтобы за счет плеча или рассрочки кратно увеличить свои вложения.
В следующем посте разберем разницу между длинными инвестициями и спекулятивными сделками. Не переключайтесь.
С вас 👍, если полезно.
📊 Разбор X5: как себя чувствует российский Retail? 🛒
Акции сейчас на -35% ниже максимумов прошлого года и не спешат закрывать дивидендные гэпы. При этом, бумаги остаются крайне дешевыми с ожидаемой дивдоходностью в районе 16%. Давайте разбираться, как идут дела у компании 👇
$X5 опубликовал результаты за 1кв2026 года.
Последние 2 года рост выручки Х5 замедляется: в 1кв2024 был в районе 26%, сейчас +11,3%. Важно понимать, что происходит это на фоне снижения продовольственной инфляции и перехода к более экономной модели потребления у покупателей на фоне охлаждения экономики.
📉 При этом LFL-продажи по итогам 1кв2026 года увеличились на +6,1%, а рост торговой площади составил +8,0% год к году. То есть выручка продолжает расти органически за счет развития бизнеса двузначными темпами, опережая рост рынка, несмотря на замедление спроса и снижения темпов продовольственной инфляции.
🚀 Основные драйверы - Чижик, который генерирует уже 10% выручки группы и растет на +29,8% за год; Пятерочка, доля в выручке которой составляет 77%, показала рост на 9,9%, а также цифровые бизнесы, чья выручка прибавила +26,6% и достигла 7,5% от общей выручки. Немного снизился LFL-трафик: -1,7%, но сейчас ситуация непростая в экономике - много где мы видим замедление спроса.
Цифровые бизнесы, однако, прям радуют: GMV X5 Digital вырос на +28,3% до 103 млрд рублей, средний чек доставки увеличился на +13,2% до 1869₽, а количество заказов подросло на +17,6% до 52,6 млн.
📦 Сейчас услуга экспресс доставки доступна в 75 регионах из 10656 магазинов, что однозначно очень удобно. Для меня удивительно, почему до сих пор доля Digital всего 7,5%, если доставка экономит кучу времени и сил. И зачастую денег. Так что здесь есть большое пространство для роста.
В целом, по мультипликаторам акции остаются очень дешевыми: P/E 26 4,2x; EV/EBITDA 26 2,8x, ДД 16%.
💰 Консенсус таргет от аналитиков по рынку 4054₽, хотя коллеги из Альфа-Банка ставят более скромный апсайд в 3650₽ (+50%).
Почему акции не растут? 🤔 Я так чувствую, что инвесторов пугает замедление темпов роста и снижение трафика. С другой стороны, во многих секторах, в том числе ритейле, так происходит. Ритейл - сектор защитный и предсказуемый, и Х5 на нем лидер. Я держу акции в одном из портфелей.
