Норникель - что дальше?

+23% за 6 месяцев принес Норникель своим инвесторам и стал одним из фаворитов на рынке после затяжного периода падения. Кстати, 7 августа я подсвечивал идею в своем блоге. Что фундаментально изменилось и чего ждать дальше?

На чем растет?

За последние полгода платина и палладий выросли а +55-60%, никель на +20%, медь на +33%. Это многолетние максимумы, а $GMKN – ключевой производитель этих металлов: 40% палладия, 16% никеля, 11% платины и 2% меди от всего мирового объема производит именно он

На этом фоне вполне логично, что инвесторы покупают акции Норникеля как прокси на рост металлов: похожая инвестидея в $PLZL и золоте.

На фоне роста металлов, который длится уже более года, мы увидели хорошие цифры и в отчете за 1П2025 – во втором же полугодии тренд усилился еще и удорожанием меди и никеля. В результае Норникель по итогам года получил мощные финансовые показатели:

$13,7 млрд выручка (+10%)

$5,66 млрд EBITDA (+9%)

$3,5 млрд свободного денежного потока (+88%)

$1,48 млрд скор. свободного денежного потока (х4)

1,6х EBITDA чистый долг

Уровень долга более чем комфортный, все основные показатели выросли, а самое главное - кратный рост скор. свободного денежного потока - аж в 4 раза! А именно он и является базой... для выплаты дивидендов

Слово – Владимиру Потанину

Постепенно мы переходим к тому, что у нас появляется положительный денежный поток, поэтому в ближайшее время, я думаю, что мы уже сможем перейти и к выплате дивидендов

Интервью телеканалу Россия 24 от 26.12.2025

Свободный денежный поток был у Норникеля и в прошлые – куда более слабые – периоды, однако тогда акционеры выплат не получали, поскольку менеджмент ссылался то на масштабные инфраструктурные проекты, то на падение цен на металлы.

То есть можно ждать дивидендов?...

А вот тут ответа однозначного нет. С одной стороны, условия для выплаты есть: компания чувствует себя уверенно, цены на продукцию растут, новых мегапроектов не планируется. С другой стороны, акции растут значительно слабее динамики металлов, значит, рынок закладывает некий дисконт – у Норникеля его называют «дисконт Потанина».

Связано это с тем, что рынок не понимает, будет ли Норникель платить. Да, вроде все аргументы – за, а доверять менеджменту компании сложно. Почему? Да в том же самом интервью Владимир Потанин говорит:

По итогам 2025 года я не уверен, что они [дивиденды] будут, мы сейчас, конечно, посмотрим еще итоги года. Но в 2026 году мы уже закладываем положительный финансовый поток для целей выплаты дивидендов

То есть ожидания смещаются опять в будущее – теперь в 2027 год или на конец 2026.

- Почему, если есть фактические сильные результаты за 2025 год?

- От чего тогда зависит выплата дивидендов, если, очевидно, дивполитика не работает, а условия для выплат постоянно меняются, отрываясь от финансовой базы компании?

От ответов на эти вопросы и будет зависеть дальнейшая динамика акций Норникеля. Пока же в них явно присутствует ощутимый дисконт. Уйдет он или расширится? Будем следить за комментариями менеджмента и отчетами.

А вы что думаете?

🤬- у акционеров свои интересы, дивидендов опять не ждем

👍 - осталось немного потерпеть, выплаты скоро будут

😐 - ничего не понимаю, Норникель слишком мутный