Центробанк в сентябре оставил ключевую ставку на уровне 14%. Само по себе это решение не стало сюрпризом — рынок его ждал. Но по-настоящему многих зацепило другое: регулятор не дал внятного графика снижения. Деньги остаются дорогими, и, возможно, такими они будут до конца года.
Сначала разберёмся, что нам говорит ставка 14%. Компания, которая хочет занять на расширение производства, платит за это космические деньги. Банки по сто раз взвешивают каждое решение о кредите. Ритейл, девелоперы, все, кто живёт на заёмные средства, теряют прибыль буквально по кускам, процент за процентом. Человек, который хочет взять ипотеку или автокредит, пересчитывает ежемесячный платёж и часто отказывается от идеи. В такой среде акции и облигации по определению зажаты в оценке: положить деньги на депозит или купить короткие гособлигации можно под хороший безрисковый процент — зачем лезть в акции и рисковать?
Но октябрь — месяц любопытный. Историческая статистика упряма: за последние 25 лет период с середины сентября до конца октября индекс Мосбиржи рос в 8 случаях из 10, средний прирост — около 2,5% процентов. Оправдается ли эта закономерность на сей раз, зависит от нескольких вполне конкретных вещей.
Рынок облигаций: ждём сигнал, который неизвестно когда придёт
Индекс государственных облигаций RGBI после сентябрьского заседания ЦБ пополз вниз и болтается где-то между 112 и 113 пунктами. Длинные бумаги просели заметнее: доходность десятилеток забралась выше 16%, а короткие за счёт избытка ликвидности держатся. Этот разрыв говорит о простой вещи — рынок голосует ногами. Люди не верят, что инфляцию удастся быстро придавить, поэтому не хотят запирать деньги в длинных облигациях.
Почему не верят? С 1 октября поднимаются тарифы ЖКХ, и этот счёт в итоге попадёт в индекс потребительских цен. Плюс топливный рынок никак не успокоится: запрет на экспорт дизеля продлили до конца октября, и решить проблему на стороне предложения в короткие сроки не выходит. Сам ЦБ даёт верхнюю границу прогноза по инфляции на год — 7%, а аналитики полагают, что эту цифру могут пробить.
Отсюда и стратегия по облигациям — довольно простая. Короткие бумаги надёжнее длинных. Доходность годовых ОФЗ опустилась к 13,5%, то есть ниже ключевой ставки, — значит, покупают их охотно. Корпоративные облигации высокого рейтинга тоже можно брать: эмитенты уровня AAA–AA имеют низкий риск дефолта, держишь до погашения и получаешь купон — надёжнее, чем ставить на разворот длинного конца. Длинные бумаги не запрещены, но нужно чётко понимать, на что вы ставите. Вы ставите на то, что ЦБ развернётся раньше, чем все думают. А коэффициенты у этой ставки сейчас так себе.
Фондовый рынок: потолок и пол индекса
Индекс Мосбиржи топчется возле отметки 2300 пунктов. Чтобы пробить потолок, нужен серьёзный катализатор. Чтобы провалиться вниз, нужна потеря фундаментальной опоры. Аналитики брокеров описывают уровень 2300 как «уже не паника, но ещё не дорого».
На самом деле интереснее смотреть на структурные истории. Акции энергетического и сырьевого секторов особенно чутко реагируют на любые геополитические подвижки. Если переговоры сдвинутся с мёртвой точки, риск-премия сожмётся, и эти бумаги выстрелят быстрее всех. Если ситуация снова застынет — они же первыми и получат.
Ещё один момент — отчётность за 3 квартал. Она начнёт выходить в октябре, и компании с высокой долговой нагрузкой покажут себя во всей красе. Некоторые аналитики прямо называют несколько игроков в ритейле и девелопменте с высокой долей заёмных средств, чья маржа и способность обслуживать долг окажутся под ударом в условиях дорогих денег. Это не мелочь. Если компания последние два года наращивала масштабы на дешёвых кредитах, а теперь рефинансирование стоит вдвое дороже, цифры в отчёте будут выглядеть безрадостно.
Активы, связанные с золотом, на этом этапе тоже имеют свою логику. Высокая ставка вроде бы играет против золота, но геополитические риски и инфляционные ожидания дают цене поддержку. Золотодобытчики на российском рынке отчасти несут функцию защитного актива — логика здесь не совсем та же, что у облигаций и кэша.
Дивидендный календарь: в октябре есть несколько реальных выплат
В октябрьском списке дивидендов несколько компаний расщедрились по-настоящему.
· 13 октября: «Татнефть» — 32,88 рубля на акцию, обыкновенные и привилегированные одинаково; «Газпром нефть» — 42,51 рубля на акцию, что при тогдашней цене даёт почти девять процентов дивидендной доходности
· 12 октября: «НОВАТЭК» — 35,5 рубля на акцию; «ГМК Норильский никель» — 1,85 рубля на акцию
· 5 октября: Банк «Санкт-Петербург» — 19,17 рубля на акцию, доходность выше семи процентов
У дивидендных акций есть старая проблема: в день отсечки цена с гэпом падает примерно на величину дивиденда. Тот, кто хочет получить кэш, должен держать бумагу до закрытия торгов накануне даты отсечки. Тот, кто хочет подобрать подешевле, смотрит уже после гэпа. Это не какая-то хитрая стратегия, но многие при реальных действиях про неё всё равно забывают.
Курс — невидимая рука
Летом рубль просел: доллар с отметки около 71 плавно уехал к 87. Причина простая, экспортёры стали продавать меньше валюты, импортёры и население покупать больше, а Минфин вдобавок покупал рубли в обмен на валюту для пополнения резервов. Несколько факторов наложились друг на друга, и курс поехал вниз.
С сентября Минфин снизил ежедневный объём покупок валюты с пяти-шести миллиардов рублей до примерно 25 миллиардов. Само по себе это не разворот, но как минимум уменьшает давление на марже. Прогнозы аналитиков по курсу на конец года расходятся сильно: кто-то ждёт возврата доллара к 80–85, кто-то считает более реалистичными 90–95. Сам этот разброс говорит о том, что курс сейчас — не та величина, которую можно оценить по одному фактору.
Для держателей акций и облигаций влияние курса косвенное. Слабый рубль говорит больше о рублёвой выручки для экспортёров — плюс для энергетических бумаг. Но слабый рубль делает импортные товары дороже, подталкивает инфляцию вверх, и ЦБ, соответственно, ещё меньше склонен снижать ставку. Одно цепляется за другое, и в итоге мы возвращаемся всё к тому же вопросу о ставке.
Так как же смотреть на октябрь
Если собрать всё вместе, картина не такая уж сложная. Ставка стоит, значит, пространство для роста цены облигаций заперто, и основной сценарий короткие бумаги с купонным доходом. Рост индекса акций требует чёткого позитивного сигнала по геополитике, иначе рынок будет пилить туда-сюда в диапазоне. Дивидендный календарь даёт несколько определённых кэшевых событий, но требует понимания технического падения после отсечки. Курс, скорее всего, не покажет одностороннего движения, так что его влияние на распределение активов ограничено.
Есть ещё одна деталь, которую легко упустить: октябрьская сезонность описывает то, что уже произошло, и не гарантирует повторения. Вероятность 8 к 10 говорит о том, что в одном случае из 5 рынок всё равно падает. Управление позицией здесь важнее прогноза направления.
Опытные инвесторы на этом этапе обычно делают одну вещь: переключают внимание с вопроса «что будет с рынком дальше» на вопрос «сколько стоит то, что у меня есть, и разумна ли цена, которую я плачу». Когда ставка высокая, качество денежного потока и баланса убеждает сильнее, чем истории роста. Компании, которым не нужно рефинансироваться и у которых есть реальный приток денег, в такой среде выживают, а иногда и неплохо себя чувствуют. Те, кто держится за счёт перекредитовки, — совсем другая история.
Что для вас в октябре важнее — кэш от дивидендов или ожидание разворота ставки ради роста капитала? Эти две логики предъявляют совершенно разные требования к терпению и структуре портфеля.
#обзор #обзоррынка #российскиеакции #российскийрынок #рынок #рынокакций #рынокоблигаций
