Анализ МСФО компании "Глоракс" за 1п2026г (2 часть)
Ссылка на 1 часть обзора
🟢 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -50,6% (684,5 млн)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные +8,45% (5,002 млрд) — предоставлены займами связанным сторонам и процентами по ним
➖ Долгосрочные -84% (367 млн) — предоставлены займами связанным сторонам и процентами по ним
3️⃣ Эскроу счета -10,8% (35,32 млрд) ❗️
4️⃣ Дебиторская задолженность +13,1% (47,69 млрд) ✅:
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует информация
➖ Резервы -6,7% (431,5 млн)
➖ Дебиторка растет медленнее выручки ✅
5️⃣ Запасы +6% (56,87 млрд) – незавершенное строительство -0,8% (49,4 млрд), готовая продукция +83,8% (7,06 млрд)
6️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 371% (на конец 2025г – 430%) – значение прекрасное ✅
7️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 19% (на конец 1кв2026 – 3,7% / 2025г – 25,2%) – запас прочности хороший ✅
8️⃣ Рейтинговые агентства:
➖ НКР: "Позитивное влияние на оценку финансового профиля компании оказывают высокие показатели ликвидности с учётом неиспользованных остатков открытых кредитных линий банков, срок доступности которых превышает 2 года. Денежные средства покрывали текущие обязательства на 98% в 2025 году и будут покрывать на 144% в 2026 году." ✅
➖ АКРА: "Сильная ликвидность и высокая рентабельность. Согласно ожиданиям Агентства, в ближайшей перспективе ГЛОРАКС будет обладать достаточным свободным денежным потоком (FCF) и ликвидными средствами для покрытия общекорпоративного долга. Взвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности в период до 2028 года будет превышать 1,5х. При оценке ликвидности Агентство также принимает во внимание возможное исполнение оферты по акциям эмитента. Согласно условиям размещения, в конце октября 2026 года Компании могут быть предъявлены к выкупу акции на общую сумму до 2,5 млрд руб., что создает потенциальный отток ликвидности в указанный период." ✅
🟡 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 81,395 млрд (-3,7% с начала года / доля краткосрочного долга 8,5% (6,92 млрд) против 10,2% (8,59 млрд) в начале года) ✅
2️⃣ Чистый долг / капитал = 9,36 (в конце 2025г – 11,6) – компания закредитованная ❗️
(Чистый долг - эскроу счета) / капитал = 5,27 (в конце 2025г – 6,08) – значение среднее по сектору ✅
3️⃣ Покрытие эскроу счетов чистого долга – 43,8% (в конце 2025г – 47,6%) – значение не самое лучшее, но в современных реалиях хорошее ✅
4️⃣ Кредиторская задолженность +58% (22,11 млрд)
5️⃣ Рейтинговые агентства:
➖ Данные от НКР неактуальные
➖ АКРА: "Высокое покрытие процентных платежей и средняя долговая нагрузка. При расчете отношения чистого долга к FFO до чистых процентных платежей АКРА корректирует общий долг на сумму долга, привлеченного в рамках проектного финансирования под эскроу-счета и полностью обеспеченного средствами, которые были привлечены на данные счета от покупателей. Кроме того, АКРА учитывает процентные расходы по проектному долгу в составе себестоимости. Согласно расчетам Агентства, взвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей составит 3,4х. Оценка долговой нагрузки во многом обусловлена высокими значениями показателя в 2023–2024 годах, которые сложились на фоне запуска новых проектов и связанного с этим низкого покрытия проектного долга средствами на эскроу-счетах. Прогнозная оценка долговой нагрузки, в свою очередь, базируется на ожиданиях Агентства, что по мере выхода проектов на стадию продаж показатели покрытия улучшатся. Структура долгового портфеля оценивается как сбалансированная по срокам и ставкам, однако сохраняется некоторая зависимость от наиболее крупных кредиторов. Взвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам за период с 2023 по 2027 год составит 4,6x. Улучшение оценки обусловлено как ростом FFO, так и смягчением денежно-кредитной политики, что уменьшает стоимость обслуживания долга, четверть которого привлечена по плавающим ставкам."
6️⃣ Долговая нагрузка:
EBITDA без учета капитализированных процентных расходов, включенные в себестоимость:
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 7,05 (в конце 2025г – 7,12)
➖ (Чистый долг - эскроу счета) / EBITDA LTM = 3,98 (в конце 2025г – 3,73)
Значения, которые демонстрирует компания:
➖ Особенности: из чистого долга были дополнительно вычтены обязательства по финансовой аренде, займы полученные от материнской компании и бенефициара группы. Помимо этого EBITDA включает в себя капитализированные процентные расходы,
включенные в себестоимость
➖ (Чистый долг - эскроу счета) / EBITDA LTM = 2,93 (в конце 2025г – 2,80)
Одна из самых низких нагрузок среди девелоперов, однако и тут не обходится без хитростей при подсчете ❗️
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBITDA без учета капитализированных процентных расходов, включенные в себестоимость) = 1,15 (в конце 2025г – 1,32)
➖ ICR (через EBITDA подсчитанная компанией) = 1,49 (в конце 2025г – 1,58)
➖ Процентная нагрузка крайне высокая. Есть конечно еще куда падать, негативная динамика сохраняется ❗️
3 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы текущей недели: МСФО Эталон Груп за 1п2026, РСБУ ПКО Вернем за 1п2026г, МСФО Элит Строй за 1п2026г, РСБУ АдвансТрак за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
