7 апреля вышла финансовая отчетность $POSI за 2025 год. Посмотрим на ключевые метрики:
🔹 Отгрузки = 33,6 млрд рублей против 35 млрд в управленческой отчетности. Не все сделки признали в 2025 году, часть перейдет в 2026.
🔹 Выручка = 30,9 млрд, рост год к году +26,2%. Высокий прирост объясняется эффектом низкой базы 2024. Среднегодовой темп роста с 2023 года +17,9% – выглядит уже не так эффектно.
🔹 NIC – чистая прибыль без учета капитализации расходов = 2,7 млрд. В прошлом году была отрицательной.
Оптимизация расходов
Одной из проблем компании в 2024 году были раздутые расходы. В 2025 менеджменту удалось сдержать их рост: операционные расходы = 17,9 млрд против 17,5 млрд годом ранее. Кроме того, изменилась структура расходов.
Сократились:
➖ административные расходы –14%
➖ расходы на мероприятия и развитие бизнеса –21,8%
➖ расходы на маркетинг –20,4%
Выросли:
➖ расходы на исследования и разработку +17,1%
➖ расходы на продажу +25,4%
Positive выполнил цель по оптимизации расходов. Компания стала больше тратить на разработку продуктов и их продажу. Это положительный фактор для долгосрочного роста при условии сохранения эффективности вложений.
Долговая нагрузка
По результатам 2025 года компания сократила краткосрочные кредиты и займы и увеличила долгосрочные. Показатель Net Debt to EBITDA снизился с 3,1 до 1,7. Таким образом, компания реструктуризировала долги, сократив долю дорогих обязательств.
В 1 кв. 2026 сокращение расходов продолжилось: чистый долг снизился до 6,37 млрд. рублей против 11,55 млрд в 1 кв. 2025. Менеджмент планирует поддерживать низкий уровень долговой нагрузки, а по итогам 2026 ожидает его снижение.
Планы на будущее
Ориентир по отгрузкам на 2026 год 40-45 млрд. рублей.
📝 Отмечу, что в управленческой отчетности, которая вышла в феврале, менеджмент переоценил отгрузки за 2025 год на 1,4 млрд рублей (они перешли на 2026). Ситуация может повториться, поэтому воспринимаю прогноз без излишнего оптимизма.
Операционные расходы компания планирует сохранить на уровне 2025 года. Вкупе со снижением долговой нагрузки это выступит драйвером роста прибыли.
Оценка акций
Для прогнозирования выручки за основу взял план по отгрузкам 40-45 млрд, и среднегодовые темпы роста выручки за последние 4 года = 31%. В таком случае в 2026 году выручка составит 38-42 млрд. рублей.
Конвертация выручки в чистую прибыль в 2025 году = 23,6%. Для прогноза взял среднее значение за 8 лет = 25%. Чистая прибыль 2026 составит 9,5-10,5 млрд рублей.
Капитализация компании 75,65 млрд рублей или 7-8 прибылей 2026 года. Если перевести в цену акций, это 940-1180 рублей.
Выводы
1. Группа Позитив улучшила фундаментальные показатели благодаря росту выручки, оптимизации расходов и сокращению долговой нагрузки.
2. Акции оцениваются справедливо, потенциал для роста небольшой.
3. На цену акций давит нисходящий тренд, который начался в 2024 году. Возможно, цикл падения вблизи своего дна. Однако пока сильных драйверов для смены тренда нет.
🎯 Я продал акции Positive Technologies в марте по 1188 рублей. Сохраняю их в листе ожидания и наблюдаю за результатами компании. В 2026 году в российском IT есть компании интереснее.
#обзор #акции
