Пока рынок штормит от высокой ставки, инфраструктурные гиганты показывают класс. Изучаю новые размещения ознакомился с отчетом по МСФО ПАО «Россети» за первое полугодие 2025 года. Спойлер: всё очень надежно, но есть нюансы с денежным потоком и корпоративными перестановками.
📊 Основные цифры (1П 2025 vs 1П 2024):
⚫️ Выручка: 836 млрд руб. (+15,2%) — тарифы индексировали, плюс эффект «котла сверху» (статус СТСО).
⚫️ EBITDA: 300,1 млрд руб. (+24,2%) — расходы растут медленнее доходов, эффективность на высоте.
⚫️ Рентабельность по EBITDA: 35,9% (рост с 33,3%).
⚫️ Чистая прибыль: 121,3 млрд руб. (+37,2%).
🔤 Что хорошего?
⚫️ Эффективный контроль над расходами. Пока выручка росла на 15%, операционные расходы (OPEX) увеличились всего на 11%. Основной драйвер — выручка от передачи электроэнергии, которая перекрывает рост цен на материалы и индексацию зарплат.
⚫️ Долговая нагрузка минимальна. Чистый долг/EBITDA LTM = 0,81х. Для компании, которая строит ЛЭП по всей стране, это экстремально низкий уровень. Запас прочности колоссальный.
⚫️ Ликвидность. На счетах 230 млрд руб. кэша + открытые кредитные линии на 1,4 трлн. Риск рефинансирования = 0.
❗️ Корпоративные события (Важно!):
В отчете (События после отчетной даты) подтвержден курс на упрощение структуры холдинга.
⚫️ Россети Юг присоединяются к Россети Кубань.
⚫️ Запущен процесс выкупа акций у несогласных акционеров.
Вывод: Холдинг продолжает избавляться от дублирующих структур, что в долгосроке позитивно для управления, но миноритариям дочек стоит быть внимательными к коэффициентам конвертации.
❓ Где подвох?
Весь кэш уходит в стройку. Операционный денежный поток сильный (246 млрд руб.), но CAPEX (инвестпрограмма) съедает почти всё (235 млрд руб.). Свободный денежный поток (FCF) упал в два раза до 11 млрд руб.
Вывод: на щедрые дивиденды или гашение тела долга денег почти не остается, все идет в развитие сетей (БАМ, Транссиб и т.д.).
🔖 Ключевые параметры выпуска Россети-001Р-19R
Номинал: 1000 ₽
Объем: 15 млрд ₽
Погашение: через 2,8 года до 01.09.2028
Купон: КС +155 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: AAA(RU) АКРА / ruAAA Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 25 ноября 2025 года
Размещение: 28 ноября 2025 года
Это классический флоатер с привязкой к ключевой ставке (квазисуверенный риск AAA).
Плюсы:
✅ Защита от ставки. Купон следует за рынком. В период жесткой ДКП (которая не понятно сколько еще будет с нами, конечно надеемся на скорейшее смягчение) это единственный способ не терять в теле облигации.
✅ Надежность. Дефолт Россетей невозможен без дефолта государства.
✅ Ликвидность. Легко купить/продать большим объемом.
Риски:
🔻 Спред. У Россетей традиционно узкий спред к базовой ставке (премия за риск минимальна), так как это супер-надежный эмитент. Не ждите здесь доходности уровня ВДО.
🤔 Что в итоге?
Россети — это «тихая гавань». Выпуск 001Р-19R идеально подходит для консервативной парковки кэша, чтобы пересидеть шторм. Не ждите иксов, это инструмент сохранения капитала.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.