Посмотрел свежую отчетность "Займера" $ZAYM за 9 месяцев 2025 года. Компания интересная и сильно отличается от классических банков. К слову, напомню, что акции данного эмитента имеются в портфеле дочерей.
Ну а теперь давайте глянем, что там к чему.
"Займер" — это "денежная машина" с феноменальной рентабельностью (ROE 38.3%), которая работает почти без долгов (на 99% фондируется капиталом). Риски ликвидности отсутствуют, но есть гигантский риск качества активов. Инвестор покупает стабильный дивидендный поток + "бесплатный" опцион на рост нового финтеха.
1️⃣ Финансы (9М 2025)
⚫️ Чистая прибыль (Net Income): 3,24 млрд руб. (+19.5% г/г).
⚫️ Рентабельность (ROE): 38,3%. Это космос для фин. сектора.
⚫️ Маржа чистой прибыли (NIM): 24,3%.
❗️ Важный нюанс: Рост прибыли пришел не от основного бизнеса.
⚫️Чистые процентные доходы (NII) после резервов стагнируют: 4,4 млрд руб. в 9М 2025 (против 4,8 млрд в 9М 2024). Основной бизнес достиг потолка.
⚫️ Весь рост пришел от комиссионных доходов: взрыв +593% г/г (с 0,3 млрд до 2,1 млрд руб.). Это доходы от продажи доп. услуг (страховки, юр. помощь и т.д.).
2️⃣ Долговая нагрузка (Главный вопрос)
Многие боятся МФО из-за долгов. У "Займера" ситуация обратная.
⚫️ Активы: 18,3 млрд руб.
⚫️ Собственный капитал: 14,5 млрд руб.
⚫️ Обязательства (Все): 3,8 млрд руб.
⚫️ Процентный долг (кредиты + депозиты): ~2,4 млрд руб.
Вывод: Структура фондирования: 99% — собственный капитал. Компания практически не зависит от кредиторов.
Это создает "крепость" на балансе. Регуляторный норматив (НМФК 1) составляет 73,9% при минимуме в 6%. "Займер" не может обанкротиться из-за "кассового разрыва" или дорогого фондирования.
3️⃣ Качество активов (А вот и риск!)
Если долгов нет, где подвох? В активах.
Бизнес-модель "Займера" — ожидать дефолты и закладывать их в ставку.
Внимание: 77,6% всего валового портфеля компании (21,1 млрд руб.) находится в дефолте (просрочка 90+ дней).
Под этот "плохой" портфель создан резерв (15,9 млрд руб.), покрывающий его на 75,3%.
Как это работает?
Компания зарабатывает сверхприбыль на ~15% "хороших" клиентов, чтобы с запасом покрыть убытки от ~77% "плохих".
Вывод: Главный риск — не финансовый, а регуляторный. Если ЦБ РФ завтра решит "закрутить гайки" (например, резко снизит макс. ставку, ограничит выдачи или запретит продажу доп. услуг), эта бизнес-модель может сломаться.
4️⃣ Стратегия и Дивиденды
Руководство понимает, что основной бизнес достиг потолка, и действует логично:
⚫️ Дивиденды:
Политика: не менее 50% чистой прибыли.
За 3 кв. 2025 рекомендовали 688 млн руб. (как раз ~50% от прибыли 3 кв. в 1,4 млрд).
Денежный поток (OCF) за 9М 2025: 4,3 млрд руб.
Потрачено: 2,7 млрд (дивы) + 1,4 млрд (инвестиции) = 4,1 млрд.
Компания генерирует достаточно кэша, чтобы платить дивиденды и инвестировать в рост. Дивидендная политика выглядит абсолютно устойчивой.
⚫️ Диверсификация (Рост):
Избыточный капитал направляют на рост в новых сегментах:
Купили банк "Евроальянс": Это доступ к банковской лицензии и, главное, к дешевому фондированию через депозиты.
Купили "Seller Capital": Это выход в B2B (кредиты продавцам на маркетплейсах), где риски на порядок ниже (NPL < 1%).
🤔 Что в итоге?
Что мы покупаем в акциях Займер?
Мы покупаем зрелый, высокорентабельный (ROE 38%) и генерирующий кэш бизнес МФО, который работает без долгов и платит щедрые, устойчивые дивиденды.
Что мы получаем "бесплатно"? В цену заложен "опцион на рост" — по сути, новый финтех-стартап (банк + B2B-платформа), который компания строит на деньги от основного бизнеса.
Для кого эта акция?
Для инвесторов с высоким аппетитом к риску, которые верят, что:
⚫️ Регулятор не "убьет" основной бизнес МФО.
⚫️ Менеджмент сможет грамотно трансформировать компанию и построить новый бизнес.
Пока мне всё нравится, напомню, что акции в портфеле держу.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.
