На фоне жесткой ДКП лизинговые компании первыми чувствуют давление. Разбираем отчетность «ПР-Лизинг» (включая свежие цифры за 9 месяцев 2025), чтобы понять: стоит ли премия за риск того?
🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций ПР-Лизинг-003Р-01
Номинал: 100 $
Объем: 26 млн $
Погашение: через 2,6 года
Купон: 14% (YTM 14,94%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. Амортизация по 11% в даты 8-го, 11-го, 14-го, 17-го, 20-го, 23-го, 26-го, 29-го купонов; 12% в дату 32-го купона
Оферта: Нет
Рейтинг: BBB+(RU) АКРА / ruBBB+ Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 19 ноября 2025 года
Размещение: 24 ноября 2025 года
📊 Теперь к отчетности
🔤 Что хорошего (Драйверы роста)
⚫️ Масштабирование через M&A: Компания агрессивно растет не только органически. Ключевой драйвер — выкуп портфеля у «ЮниКредит Лизинг» (58% от всех поставок за 1П 2025). Это добавляет на баланс качественные активы европейской «дочки», что редкость для ВДО.
⚫️ Смена фокуса на ликвидность: Уходят от низколиквидной спецтехники в жд-вагоны (доля в портфеле выросла с 4,8% до 14,6%). Вагоны легче изъять и реализовать/сдать в аренду повторно при дефолте клиента, чем узкоспециализированное оборудование.
⚫️ Операционная эффективность (на бумаге):
Операционные расходы снизились на 6,6% при росте бизнеса.
ROE (рентабельность капитала) за 1 полугодие подрос до 7,56%.
🔤 Где риски?
⚫️ Стагнация прибыли в 3 квартале:
За 1 полугодие компания показала 107,5 млн руб. чистой прибыли.
Отчет за 9 месяцев 2025 показывает итоговую прибыль 107,2 млн руб.
Вывод: В 3-м квартале компания сработала «в ноль» или показала символический убыток. Эффект высокой ключевой ставки начал "съедать" маржу быстрее, чем растет портфель.
⚫️ Ухудшение качества портфеля (Главный риск):
Доля активов «Стадии 2» (клиенты с повышенным риском/просрочкой <90 дней) взлетела с 4,7% до 14,5%.
Резервы под эти активы опасно низкие — всего 2,75%. Менеджмент делает ставку на жесткие залоги, но в кризис ликвидность техники падает.
⚫️ Долговая яма:
Чистый долг / EBITDA LTM = 5,3х. Это очень высокий уровень.
Половина долга — с плавающей ставкой. Высокий «ключ» бьет по обслуживанию долга мгновенно.
Короткий долг (до 1 года) превышает денежные средства на счетах, что создает риск рефинансирования.
⚫️ Корпоративное управление и вывод средств:
Компания выдала займы материнской структуре (связанным сторонам) на ~400 млн руб.
Это почти 30% собственного капитала, который "вынут" из операционного бизнеса. В случае дефолта эти деньги облигационеры, скорее всего, не увидят.
⚫️ Структурная субординация:
Банки (7,3 млрд руб. кредитов) держат в залоге лучшие активы и права требования по лизинговым контрактам.
Облигационеры (1,94 млрд руб.) — бланковые кредиторы. В случае банкротства банки заберут технику, а держатели бондов останутся с "пустой оболочкой".
🤔 Что в итоге?
«ПР-Лизинг» — можно отнести к высокорисковым, который пытается вырасти из «коротких штанишек» за счет поглощения портфеля ЮниКредита. Стратегия смелая, но цифры за 9 месяцев 2025 показывают, что запас прочности иссякает: прибыль встала, а долг и рисковые активы растут.
Для долгосрочного удержания — слишком высокие риски кредитного качества и стагнации бизнеса. Плюс не стоит забывать о девальвации рубля, которую так долго все ждут, что опять надавит на финансовые показатели.
Разбор рублевого выпуска ПР-Лизинг 002Р-03 тут.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.