Начало 2026 года показывает знакомую для последних лет картину: курс рубля держится не за счёт фундаментального притока валюты, а за счёт комбинации высокой ключевой ставки, бюджетного правила и точечных интервенций государства.
Минфин продолжает операции с валютой и золотом в рамках бюджетного механизма, а Центробанк зеркалирует сделки ФНБ. В совокупности это создаёт постоянное предложение валюты на внутреннем рынке, которое сглаживает колебания курса. Пока этот инструмент работает, рубль остаётся относительно стабильным.
Но за этой стабильностью уже видны системные риски.
Слабое место — нефтегазовые доходы
Главный источник валютной выручки для бюджета — нефть и газ. По последним данным Минфина, в январе 2026 года нефтегазовые доходы упали примерно вдвое по сравнению с прошлым годом. Это уже уровень кризисных периодов.
При таких темпах сокращения поступлений ликвидная часть ФНБ, которая сейчас составляет около 4,1 трлн рублей, может начать стремительно таять. Фонд используется как буфер: из него продают валюту, чтобы поддерживать бюджет и курс.
Если тренд по доходам сохранится, к концу года этот буфер может заметно сократиться.
Политический фактор
2026 год — электоральный. В сентябре запланированы выборы в Госдуму, а в такие периоды власти традиционно стараются избегать резких экономических шагов.
Есть два классических способа закрывать бюджетные дыры:
Повышать налоги
Ослаблять рубль
Первый вариант политически чувствителен. Второй — тоже рискованный, потому что девальвация почти всегда разгоняет инфляцию и бьёт по реальным доходам населения.
Поэтому базовый сценарий на первую половину года — управляемая стабильность. Рубль могут держать в относительно узком диапазоне за счёт высоких ставок и операций с ФНБ.
Что сейчас поддерживает рубль
Основной фактор — высокая ключевая ставка. Она делает рублёвые инструменты привлекательными: деньги остаются внутри системы, а не уходят в валюту.
Пока действует эта связка:
высокая ставка,
валютные продажи из ФНБ,
административное управление потоками,
резких скачков курса ждать не стоит.
Когда может начаться давление на рубль
Риски усиливаются ближе ко второй половине года, если совпадут несколько факторов:
дальнейшее падение нефтегазовых доходов;
сокращение ликвидной части ФНБ;
смягчение денежно-кредитной политики;
рост бюджетных расходов.
В такой конфигурации девальвация становится почти неизбежным инструментом балансировки бюджета.
Базовые сценарии на 2026 год
1. Контролируемая стабильность (основной сценарий)
Высокая ставка + продажи валюты из ФНБ.
Рубль остаётся в управляемом диапазоне, без резких скачков.
2. Плавная девальвация (вероятный сценарий на второе полугодие)
Снижение доходов бюджета и ослабление поддержки со стороны ФНБ.
Курс постепенно смещается вверх без резких движений.
3. Стресс-сценарий
Резкое падение экспортной выручки или быстрый расход резервов.
Тогда возможен ускоренный ослабляющий тренд.
На начало 2026 года рубль держится за счёт искусственной конструкции: высоких ставок и бюджетных интеренций. Пока этот механизм работает, курс выглядит стабильным.
Но фундамент остаётся слабым. Если нефтегазовые доходы продолжат снижаться, а ликвидная часть ФНБ начнёт быстро сокращаться, во второй половине года давление на рубль может заметно усилиться.
Главный вопрос 2026 года — насколько долго государство сможет поддерживать текущий курс без явной девальвации. Если бюджетный дисбаланс станет критичным, курс неизбежно станет инструментом его корректировки.