#размещения #облигации #тплюс #аналитика
1 сентября собирает книгу ПАО «Т Плюс»: ориентир КС+1,5% на три года, 10 млрд руб, рейтинг AA− от НКР и НРА. При ключевой 14% это около 15,5% годовых, а с ежемесячным купоном 16,65% эффективной доходности. Оферты и амортизации нет.
Что за компания и чем зарабатывает
«Т Плюс» крупнейшая российская частная компания, которую считают теплоэнергетической компанией, и формально это так:
53 электростанции в 16 регионах, из них 51 ТЭЦ и две ГЭС, основное топливо газ.
Но на тепло приходится только треть выручки, 174,7 млрд руб из 526,9 млрд за 2025 год. Больше даёт электричество: розничная продажа 204,1 млрд плюс продажа мощности и электроэнергии на оптовом рынке 123,4 млрд. Покупая эту бумагу, вы кредитуете не столько теплосети, сколько генерацию и энергосбыт. Разница существенная: тариф на тепло регулируется жёстче.
Выручка за год прибавила 10,4%, но расходы росли быстрее.
Топливо плюс 8,4% до 155,2 млрд, покупная энергия плюс 16,4% до 126,3 млрд, транспортировка плюс 12,7%, оплата труда плюс 15,1%. Операционная прибыль в итоге почти не сдвинулась: 26,9 млрд против 25,9 годом раньше.
Отчетность «Т Плюс»
По заголовку отчёта чистая прибыль группы выросла в шесть раз, с 1,5 до 8,9 млрд руб. Бизнес к этому почти непричастен. В 2024 году был разовый расход по налогу на прибыль из-за повышения ставки, а в 2025 наоборот налоговый доход. Прибыль до налога от продолжающейся деятельности за тот же год упала втрое, с 8,4 до 2,9 млрд.
Съела её плата за заёмные деньги. Финансовые расходы выросли на 34,6%, до 28,2 млрд руб: из них 26,0 млрд это проценты по кредитам и займам, остальное факторинг, аренда и концессии. Это больше всей операционной прибыли: за год компания заплатила кредиторам больше, чем заработала на основной деятельности. Покрытие по операционной прибыли 0,95, по EBITDA 2,21. Для энергетики с её амортизацией правильнее второй показатель, он приемлемый, но запаса немного.
Полная отчетность с оригиналами файлов на Finolive
Реструктуризация? Или что-то передача активов?
В июне 2025 года группа решила передать акционерам 24 компании коммунального сегмента. Активы на 70,4 млрд руб, но уходят они вместе с собственными долгами на 32,3 млрд: чистая стоимость 38,1 млрд.
Деньгами внутри на 5,6 млрд, основное это нематериальные активы 34,9 млрд и основные средства 11,0 млрд, то есть работающий бизнес. Капитал за год упал с 224,8 до 196,8 млрд. Масштаб: деньгами дивидендов за год выплачено 4,6 млрд, натурой уходит в восемь раз больше. И эти компании дали 3,9 млрд из 8,9 млрд прибыли.
Намерений мы не знаем, а коммунальные активы часто выделяют при реструктуризации, потому что это регулируемый и капиталоёмкий сегмент. Но для держателя облигаций факты такие: имущественная база группы уменьшается на 38 млрд чистыми, уходит сегмент, дававший 43% годовой прибыли, и одновременно из группы уходит 4,0 млрд кредитов, то есть долговая нагрузка чуть снижается.
Что в плюс:
– Долг не вырос, 136,9 млрд против 145 годом раньше
– Чистый долг к EBITDA 1,93, для энергетики это нормально. И структура долга стала заметно здоровее: короткая часть сократилась с 86,7% до 21,1%, компания переложилась в длинные деньги.
– Плюс к этому предсказуемый спрос: тепло и электроэнергию покупают всегда, зависимости от одного крупного потребителя нет.
Риски:
– Долг компании тоже под плавающую ставку, в отчётности сказано, что кредиты привлечены преимущественно по переменным. Для держателя эффект двусторонний: вырастет ключевая, вырастет купон, но вырастет и нагрузка эмитента.
– Капзатраты 54,4 млрд против потока 52,5, стройка финансируется в том числе новым долгом. В целом, понятный риск – как и у застройщиков
– Тарифы регулируются, переложить рост расходов в цену компания не может, отсюда рентабельность 11,8% по EBITDA против 13-14% за 2023–2024 по оценке НКР
– Риск, о котором не говорим, но из-за ситуации с вайлдберриз его нужно брать в расчет перед зимним периодом
Что со ставкой. Декабрьский выпуск разместили под КС+1,85%, июньский под КС+1,5%, сейчас снова КС+1,5%. С декабря занимать стало дешевле, но с июня условия не изменились.
Выпуск подойдёт инвестору, который готов взять кредитный риск AA- ради надбавки в полтора пункта к ключевой и которого не смущает, что часть активов из группы выводится. Ну и другой риск, связанный с ТЭЦ в зимний период. Ставка до закрытия книги остаётся ориентиром.
Подписывайтесь на ТГ-канал, там самое полезное про облигации без инфошума