Сегодня на радаре эмитент из сектора ВДО (высокодоходные облигации) — ООО «Энергоника» — и ее свежий выпуск 001Р-07 с аппетитным купоном 23% годовых.
Компания занимается энергосервисными контрактами (модернизирует освещение для городов, экономит им деньги и получает за это % от экономии). Бизнес-модель понятная, но, как мы увидим, капиталоемкая и с высоким долгом.
🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Энергоника-001Р-07
Номинал: 1000 ₽
Объем: 0,3 млрд ₽
Погашение: через 5 лет
Купон: 23% (YTC 25,58%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. (Амортизация по 10% в даты 17-го, 19-го, 52-го, 56-го, 58-го и 60-го купонов, по 5% - в даты 40-го, 42-го, 43-го, 45-го, 47-го, 48-го, 49-го и 53-го купонов.)
Оферта: Да. Call-опцион через 2.5 года
Рейтинг: BBB.ru НКР
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 октября 2025 года
Размещение: 31 октября 2025 года
Стоит ли этот купон своих рисков? Давайте погрузимся в отчетность.
Хочу сразу отметить, что обзор компании сделан по результатам МСФО за 2024 год, опубликованных в апреле 2025 года, более свежих отчетов МСФО нет.
И так, что имеем:
🔤 ПОЗИТИВ (Что нравится):
Новые мега-контракты (Главный драйвер):
Ключевая новость! Уже после отчетной даты (в начале 2025) компания заключила 2 огромных контракта (Казань и "Горсвет") на общую сумму 612+ млн рублей. Для сравнения, вся выручка за 2024 год — 306 млн. Это удваивает портфель заказов и дает мощный задел для роста EBITDA в 2025-2026 гг.
Рост показателей (на бумаге):
По итогам 2024 года выручка выросла на 13% (до 306 млн руб.), а EBITDA, по расчетам, составила ~112 млн руб. Чистая прибыль и вовсе взлетела на 326% (до 133 млн руб.).
Но есть нюанс: этот рост прибыли во многом обеспечен не операционной деятельностью, а разовым доходом от финансовых вложений (депозитов).
🔤 НЕГАТИВ (Что беспокоит):
Критически высокий долг (Главный риск):
Это "красная зона". Общий долг компании вырос до 452 млн руб. (включая 387 млн облигаций). При EBITDA в ~112 млн, мультипликатор Чистый долг/EBITDA находится на уровне ~3.5x - 4.0x. Это очень высокая нагрузка, которая не оставляет компании права на ошибку и требует постоянного рефинансирования.
Отрицательный денежный поток:
В 2024 году операционный денежный поток (OCF) рухнул на 78% и стал отрицательным (-15 млн руб. против +70 млн годом ранее).
Причина: Резкий рост дебиторской задолженности (до 191 млн руб.).
Проще говоря: Компания выполнила работы и показала выручку "на бумаге", но живые деньги от клиентов еще не получила. Это классический риск кассового разрыва.
🚩 "Сплит-рейтинг" и отзыв:
Самый тревожный звонок в плане прозрачности.
В июле 2024 «Эксперт РА» отозвал рейтинг (был ruBB+) с формулировкой "отсутствие достаточной информации". Это серьезный красный флаг.
При этом в августе 2024 НКР повысило рейтинг до BBB.ru.
Такой разброд в оценках (BB+ против BBB) говорит о высокой неопределенности. Консервативный инвестор должен ориентироваться на худшую оценку.
🤔 Что в итоге?
«Энергоника» — это классическая спекулятивная история на рынке ВДО.
Покупая эту облигацию, вы, по сути, делаете ставку на то, что новые гигантские контракты (на 612+ млн) в ближайшие 2-3 года обеспечат взрывной рост EBITDA, который позволит "перерасти" текущий огромный долг.
Если компания справится с исполнением контрактов, вовремя соберет дебиторку и сможет рефинансировать долги — инвесторы получат шикарную доходность. Щедрый купон: 23% годовых с ежемесячными выплатами.
Если нет (проблемы с исполнением, задержки оплат от заказчиков, кассовые разрывы) — риски будут реализованы.
Думаю,что данный инструмент исключительно для инвесторов с высокой толерантностью к риску. Если и брать, то на очень небольшую, спекулятивную долю портфеля. Напрягает еще амортизация и Колл-опцион дающий право эмитенту на досрочное погашение облигации.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Переходите в мой Телеграмм канал, там я собираю миллион для дочек и открыто показываю портфель.