Есть такие бренды, которые вроде бы вечные. КАМАЗ — из этой оперы. Победитель «Дакара», гордость промышленности, та самая машина, которая не боится российских дорог. И вот эти ребята снова приходят к нам с протянутой рукой. Но не подумайте плохого, рука не за подаянием, а за деньгами. За нашими с вами деньгами.
Линейка их бондов растет быстрее, чем цены на бензин. Серьезно. Только в прошлом году они выходили на рынок в сентябре и ноябре, а теперь, 19 марта, собирают заявки еще на два выпуска. И, как в хорошем ресторане, предлагают выбрать: возьмете фикс или флоатер? Чтобы вы не скучали, я решил разобрать оба варианта.
Что за эмитент?
Если вы вдруг жили на Марсе последние 50 лет, поясняю. КАМАЗ — это огромный завод в Набережных Челнах, который штампует тяжёлые грузовики. Ну и по мелочи: двигатели, броневики, автобусы. Говорят, даже до космолётов у них руки дошли. Машины у них реально ездят по всему миру, это не какая-то локальная история. Предприятие стратегическое, поэтому государство их особо не бросает: то субсидию подкинет, то госгарантию. Основные акционеры — «Ростех» и «Автоинвест», серьёзные ребята.
Рейтинг у них пока приличный — АА- от АКРА. Правда, недавно его понизили, и вообще пересмотр должен быть со дня на день. Но пока держим в уме, что это почти высший класс.
Смотрим в кошелек. А там грустно
Я всегда говорю: давайте без розовых очков. Цифры за первое полугодие 2025 — это, честно говоря, жесть. Выручка просела на 18%. А вот себестоимость почти не изменилась, упала всего на 10%. Чувствуете, где собака зарыта?
Дальше — веселее. EBITDA ушла в минус. Компания перестала зарабатывать даже на операционном уровне. А чистый убыток — почти 31 млрд рублей. Для сравнения: годом ранее была прибыль. Из-за чего? Проценты по кредитам выросли в два раза. До 20 с лишним млрд.
Собственный капитал тает на глазах — минус 27% за полгода. Деньги на счетах вроде есть, 79 млрд, но и долги подросли до 221 млрд. Если посчитать отношение чистого долга к капиталу, получается 1,57. Это уже выше нормы. Короче, финансовая картина напоминает больного, которого поддерживают на аппаратах.
Что нам предлагают?
И вот в такой ситуации они выходят с двумя выпусками по 5 млрд каждый. Срок — 2 года. Оферты нет, амортизации нет. Только вы и ваша надежда.
Первый вариант —БП21, флоатер. Купон там будет плавающий: ключевая ставка плюс 3,25% годовых. Неплохо, если ставки попрут вверх, но ЦБ, кажется, наоборот собрался смягчать политику.
Второй —БП22 с фиксированным купоном. Обещают до 16,5% годовых. Если посчитать доходность к погашению, выйдет почти 17,8%. Для двух лет — звучит вкусно. Но давайте честно: в 2024 году прибыль у них рухнула на 96%, а сейчас они вообще в глубоком минусе.
Мой вердикт: заводим мотор или глушим?
КАМАЗ — это не просто «шарашкина контора», это флагман. Его банкротить никто не даст, стратегическое значение перевешивает любые убытки. Поэтому риск дефолта тут, конечно, минимальный. Но премия за этот риск — смешная.
Они сидят в долговой яме по самую кабину. Проценты по старым кредитам их душат, бизнес лихорадит. А они всё жадничают. Предлагают ставки, которые с трудом перекрывают инфляцию, хотя должны бы откупаться по полной.
Что в итоге? Если ключ пойдет вниз, фикс на 16,5% может оказаться лакомым кусочком. Но нужно понимать: вы даете в долг компании, которая сейчас тратит все силы на оборонку, а свои финансы штопает кое-как.
Я, наверное, дождусь итоговых ставок. Может, к 19 марта организаторы расщедрятся. Но пока смотрю на эти убытки и думаю: ребята, вы бы сначала со своими долгами разобрались, а потом новые бонды выпускали. Хотя кому я рассказываю, заводы-гиганты так не работают.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Каждый сам решает за себя.