🛢 Роснефть – дороже других нефтяников, все еще на пиках капекса
Хорошие цифры за Q2 26:
▪️ Выручка 2,3 t₽ (+15% г/г)
▪️ EBITDA 568 b₽ (+25% г/г)
▪️ Чистая прибыль 85 b₽ (+13% г/г)
▪️ Добыча нефти 44,6 млн т (без изменений г/г)
▪️ Добыча газа 20,5 млрд куб. м (+7% г/г)
Как и у других нефтяников, улучшение обусловлено 2 факторами:
▪️ Рост цены нефти. Добычу не увеличили, зато экспорт весной-летом был вблизи локальных максимумов.
▪️ Рост цены нефтепродуктов и повышенный топливный демпфер. Сама переработка снизилась на 13% г/г из-за запрета на экспорт, ремонтов НПЗ и привлекательности экспорта нефти.
Чистая прибыль растет медленнее из-за более проблемного баланса. Но и здесь есть положительный эффект снижения ставок по займам. Net Debt/EBITDA – 1,8 (+0,2 п.п. г/г).
☝️ Близки к прохождению пика капекса. Первые отгрузки с «Восток Ойла» начались. Либо в Q4, либо в начале 2027 года затраты должны пойти на спад. Но даже при максимальном капексе сохраняют FCF положительным.
Среднесрочно у котировок только 2 драйвера — либо усиление эскалации в Ормузском проливе и нефть по 110–120, либо ослабление рубля. С FWD EV/EBITDA 2,9 это самый дорогой нефтяник, из-за долга и инвестпрограммы дивиденды сильно уступают Лукойлу и Татнефти.
Основная идея — долгосрочный позитив от «Восток Ойла». Нефть с этого проекта обеспечит поступательный рост добычи, переработки и продаж в ближайшие годы. Но эффект будет растянут во времени. «Восток Ойл» может нивелировать негатив от сдержанного роста мирового спроса на нефть. Но сейчас в моменте Лукойл и Татнефть выглядят более привлекательно.