ПАО «РусГидро» проводит сбор заявок на новый выпуск облигаций с привязкой к ключевой ставке. На фоне роста долга компании, эмитент предлагает премию, которую редко встретишь у бумаг уровня AAA. Стоит ли участвовать?
🔍 Анализ финансов (по итогам 9 мес. 2025)
1️⃣ Выручка растет, но расходы догоняют
Выручка Группы выросла на 14,1% г/г (до 444,6 млрд руб.) за счет индексации тарифов и либерализации цен на Дальнем Востоке. Однако операционные расходы (топливо, зарплаты) выросли сопоставимо (+13,9%), что ограничивает рост маржинальности.
2️⃣ Долговой «цунами»
⚫️ Общий долг компании на 30.09.2025 превысил 1 трлн руб. Основная проблема — стоимость обслуживания.
⚫️ Процентные расходы за 9 месяцев подскочили на 74% по сравнению с прошлым годом.
⚫️ Показатель Чистый долг / EBITDA поднялся до уровня ~3.6х. Для компании с рейтингом AAA это верхняя граница нормы. Именно поэтому эмитент вынужден предлагать повышенный спред (+175 б.п.), чтобы привлечь капитал в условиях жесткой ДКП.
3️⃣ Инвестпрограмма (Capex)
РусГидро продолжает масштабную стройку на Дальнем Востоке. Свободный денежный поток (FCF) остается отрицательным, что заставляет компанию постоянно перекредитовываться. Однако эти вложения — фундамент будущей выручки после 2027-2028 гг.
🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций РусГидро-БО-002Р-11
Номинал: 1000 ₽
Объем: 20 млрд ₽
Погашение: через 2,2 года
Купон: КС +175 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: AAA(RU) АКРА / ruAAA Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 22 января 2026 года
Размещение: 27 января 2026 года
❓ Почему это может быть интересно?
⚫️ Аномальный спред: Аналогичные флоатеры AAA-эшелона (РЖД, Газпром нефть, Россети) торгуются со спредом +100-130 б.п. РусГидро предлагает +175 б.п. Это «вкусная» премия за риск, который рынок оценивает чуть выше из-за долговой нагрузки.
⚫️ Защита от «липкой» инфляции: Даже если ЦБ будет снижать ставку медленнее прогнозов (с 16% до 12%), вы будете получать доходность выше рынка. В сценарии снижения до 12% купон составит 13,75%, что все равно выше доходности классических ОФЗ.
⚫️ Либерализация ДФО: С 2025 года Дальний Восток перешол на рыночные цены на энергию. Это фундаментальный плюс для выручки компании, который уже начал проявляться в отчетности за 9 мес. 2025 года (+14% г/г).
⚠️ О чем стоит знать?
⚫️ «Стена» долга: Чистый долг компании вырос до 3.6х EBITDA. Это много для AAA-заемщика. Краткосрочные обязательства превышают 270 млрд руб. — компании нужно много и дорого перекредитовываться.
⚫️ Инвестпрограмма: РусГидро строит много и дорого на Дальнем Востоке. Свободный денежный поток под давлением, а дивиденды могут поставить «на паузу».
🏛 Сравнение с аналогами (ААА)
⚫️ Облигация РусГидро БО-П10 с плавающим купоном. Облигация РусГидБП10 стоит сейчас 98.88% от номинала. Купон КС+1,3%. Дата погашения 20-03-2028.
⚫️ Облигация РЖД БО 001Р-26R с плавающим купоном. Облигация РЖД 1Р-26R стоит сейчас 97.77% от номинала. Купон RUONIA + 1,3%. Дата погашения 19-07-2028
⚫️ Облигация Россети ПАО БО 001P-11R с плавающим купоном. Облигация Россет1Р11 стоит сейчас 98.80% от номинала. Купон КС+1,05%. Дата погашения 10-12-2029.
⚫️ Облигация ВЭБ.РФ ПБО-002Р-37 с плавающим купоном. Облигация ВЭБP-37 стоит сейчас 97.65% от номинала. Купон RUONIA + 1,8%. Дата погашения 25-08-2032.
⚫️ Новый выпуск 002Р-11: КС + 175 б.п. — среди лидеров по предлагаемой премии в своем классе.
🤔 Что в итоге?
Думаю, что можно поучаствовать в размещении. Это хорошая бумага для консервативной части портфеля. Спред +175 б.п. для госкомпании такого уровня — это подарок, который рынок, скорее всего, быстро «отыграет» ростом цены тела выше номинала после размещения или снижением спреда при размещении до 155-160 б.п.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.