Сегодня под микроскопом — АО «Росагролизинг», 100% госкомпания, которая снабжает аграриев техникой в лизинг.
Главная функция компании — предоставление субсидированного лизинга сельскохозяйственной техники и оборудования российским аграриям. Этот государственный мандат подразумевает, что достижение политических целей, таких как модернизация парка сельхозтехники в стране, может иметь приоритет над максимизацией прибыли. Это может приводить к предложению лизинговых продуктов на условиях, более выгодных для клиентов, чем это было бы оптимально с коммерческой точки зрения. Компания была создана в 2001 году и с 2002 года активно осуществляет свою деятельность на территории Российской Федерации.
Вначале посмотри на свежий отчет за 1-е полугодие 2025, и он, мягко говоря, неоднозначный. Давайте разбираться, стоит ли держать их облигации в портфеле.
Главный тезис: перед нами классический случай, когда слабая операционная эффективность компании полностью компенсируется мощной поддержкой государства. Покупая бонды «Росагролизинга», вы ставите не на ее бизнес, а на то, что государство ее никогда не бросит.
📊 Ключевые моменты из отчета:
📉 Прибыль рухнула на 66%!
Чистая прибыль за полгода упала с 661 до 222 млн рублей. Это произошло из-за «двойного удара»:
Дорогое фондирование: Ставки по кредитам и облигациям взлетели вслед за ключевой ставкой. Процентные расходы выросли на 78%!
Рост просрочки: Клиенты-аграрии стали хуже платить. Объем проблемных долгов (Этап 3) вырос в 3 раза, что заставило компанию создавать больше резервов.
🛡 Спасительное плечо акционера
На фоне проблем государство (в лице Минсельхоза) влило в компанию 4.3 млрд рублей. Это главный позитивный сигнал для кредиторов. Он доказывает, что «неявная суверенная гарантия» — не пустой звук. Власти готовы поддерживать компанию на плаву, чтобы она выполняла свои госзадачи.
💰 Долговая нагрузка и риски
Леверидж снижается. Компания не растет, а копит кэш и активно гасит самые дорогие банковские кредиты. Это разумная защитная тактика. Коэффициент Долг/Капитал улучшился с 1.20x до 1.03x.
Прибыль едва покрывает проценты. Коэффициент покрытия процентов всего 1.04x. Это значит, что всей операционной прибыли хватает впритык на оплату процентов по долгам. Запас прочности — нулевой.
81% долга — с плавающей ставкой. Бизнес компании крайне уязвим к высокой ключевой ставке ЦБ.
🔖 Ключевые параметры нового выпуска Росагролизинг-002Р-04
Номинал: 1000 ₽
Объем: 5 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: КС +220 б.п.
Выплаты: 12 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: AA-(RU) АКР/ ruAA- Эксперт РА / AA|RU| НРА
Только для квалов: Да
Сбор заявок: 16 сентября 2025 года
Размещение: 19 сентября 2025 года
🤔 Что делать инвестору? Выводы по облигациям:
Покупать эти облигации — значит делать ставку на господдержку. Самостоятельно бизнес компании выглядит очень слабо.
👍 Флоатеры (облигации с плавающим купоном) — ДА.
Это самый логичный выбор. Они защищают от сценария, при котором ЦБ будет долго держать ставку высокой. Спреды в 200 -220 б.п. к ключевой ставке — это и есть ваша плата за кредитный риск. Учитывая господдержку, выглядит адекватно.
👎 Старые выпуски с фикс. купоном (7-9%) — НЕТ.
В текущих условиях абсолютно неинтересны. Их доходность сильно проигрывает рынку. Смысл может появиться только если они будут торговаться с очень большим дисконтом к номиналу.
🤔 Что в итоге?
Новый выпуск Росагролизинг-002Р-04 — классический флоатер с прозрачной формулой и высокой надёжностью благодаря госстатусу.
Для инвесторов, которые ищут экспозицию на квазисуверенный долг РФ, флоатеры «Росагролизинга» могут быть интересным дополнением к портфелю.
Больше информации в моем Телеграмм-канале, подписывайся!
(ссылка в шапке профиля)
#расту_сБАЗАР