Рост инфляционных ожиданий — серьезная проблема для ЦБ. Для того чтобы понять его логику в борьбе с инфляцией, нужно понять первопричины ее всплеска. В 2024 году это был разрыв спроса и предложения в экономике. Спрос рос намного быстрее, чем экономика могла расширяться. И ЦБ начал повышать ключевую ставку, чтобы снизить потребительский спрос, перенаправив потребление в сбережения. Люди охотно размещали средства на вкладах и начали меньше тратить.
Это отлично сработало, т. к. население получило хорошую реальную ставку по вкладам. Что это? Это разница между инфляцией и ставкой по вкладам. Важно, что при оценке этой ставки ЦБ учитывает не официальную инфляцию, а ожидания населения по инфляции. И если люди будут чувствовать, что вклады покрывают инфляцию, то будут больше сберегать, а не тратить.
Реальная ставка по вкладам в августе 2,39%.
Давайте рассмотрим на примере августа. Берем справку «Измерение инфляционных ожиданий и потребительских настроений…» из этого поста и смотрим на данные августа. Нас интересует красная кривая, которая показывает, на каком уровне люди ожидают инфляцию в горизонте 12 мес. И в августе как раз у нас произошел скачек до 13,5%. Т. е. это ставка минимум, при которой люди уже не заработают.
Теперь смотрим «диаграмму изменения максимальной процентной ставки…» от ЦБ из этого поста. Во второй декаде августа она составляла 15,89%. Т. е. из этой цифры мы должны вычесть ожидания по инфляции 13,5% и получим реальную ставку, которую получает население, и это всего 2,39%. Привлекательная ставка? Конечно, не сильно. Но в абсолютных значениях ставка по-прежнему высокая, и люди продолжат держать депозиты.
В декабре 2024 реальная ставка по вкладам была 7,79%.
А давай посмотрим декабрь 2024. Максимальная ставка тогда была 21,69%, а ожидания по инфляции тогда были 13,9%. В таких условиях реальная ставка была существенно выше и составляла 7,79% годовых. Эта ставка и спровоцировала рост вкладов, снижая потребление (видно на графике «Депозиты»). А теперь мы не видим роста депозитов, при том, что доходы населения продолжают расти. Куда будут направлены полученные доходы? Правильно, снова могут пойти в потребление. Правда, пока рынок облигаций берет на себя часть денежной массы, т. к. там реальная ставка по-прежнему высокая.
Ограниченный потенциал снижения ключевой ставки.
Так вот, если в августе у нас реальная ставка для населения равна 2,39%, то как картинка изменится, если ЦБ продолжит резко понижать ключевую ставку, а со стороны населения продолжат расти инфляционные ожидания? Предположим, ЦБ понизит ставку с 18% до 16%, на 2 процентных пункта. То реальная ставка составит 0,39%. А кто-то распустил слух, что ЦБ может пойти на понижение сразу на 4%, тогда ставка по вкладам вообще будет отрицательной. Что будут делать люди, если они теряют деньги на вкладах? Правильно, начнут их тратить. А я напомню, что на вкладах сейчас 113 трлн руб. Представляете, как эта денежная масса может разогнать инфляцию?
Поэтому я не верю в байки, что ЦБ будет резко опускать ключевую ставку на 4–5%. Скорее наоборот, ожидания населения по инфляции должны заставить ЦБ замедлиться, чтобы сохранить реальную ставку в положительных значениях. Поэтому даже понижение в сентябре на 2% — это уже максимальный предел, который себе может позволить ЦБ.
