На календаре август 2026-го, и полиметаллический холдинг "Селигдар" $SELG уже отчитался о позитивных результатах свой деятельности. Добыча золота за первое полугодие взлетела на 20%, олова на 17%. Выручка подскочила на 43%, достигнув почти 41 млрд. рублей только за шесть месяцев.
✔️Фабрика "Хвойное", запущенная летом 2025-го, набирает обороты и обещает к концу года вытянуть общую добычу драгметалла до 9 тонн.
✔️Параллельно «Русолово» (оловодобывающий дивизион Селигдара) реанимирует целую отрасль: добыча олова в стране вышла на рекорд XXI века и достигла 4,6 тыс. тонн по итогам 2025-го, а в этом году планка поднимется до 4 тысяч только на предприятиях холдинга.
➡️Звучит как идеальный момент для покупки акций. Но есть нюанс, который остужает пыл: чистая прибыль по РСБУ ушла в минус на 4,29 млрд. рублей, а дивидендов не будет.
⚙️Основная причина в пике инвестиционного цикла. "Селигдар" строит будущее и тратит на это почти 17 млрд. рублей в 2026 году. Помимо "Хвойного" и модернизации текущих мощностей, компания готовит проект-гигант "Кючус", запуск которого намечен на 2029-й. В оловянном дивизионе строится кластер полного цикла в Хабаровском крае. Менеджмент рассчитывает, что к 2029 году выпуск марочного олова превысит 8,3 тыс. тонн, а этого хватит, чтобы перекрыть весь внутренний спрос. Ставка оправданна: олово нужно для микроэлектроники, ИИ и "зеленой" энергетики, и его потребление в мире растет.
Проблема в том, что за всё это великолепие акционеры платят собственным терпением. Долговая нагрузка холдинга превысила критический по новой дивидендной политике порог (Net Debt/EBITDA > 3x), а значит, выплаты заморожены.
➡️Аналитики не ждут дивидендов раньше 2028 года. К этому добавляются внешние риски: крепкий рубль съедает экспортную выручку, а на горизонте маячат разговоры о новых налогах для золотодобытчиков - всё-таки цена унции золота крутится у отметки $4000. Хотя по заявлению замминистра финансов России Алексея Сазанова введение windfall tax на золотодобывающих компаний в настоящий момент не обсуждается.
Оценки аналитиков разнятся от "покупать" с целью 48,7 рублей за акцию до более оптимистичных 70-75 рублей.
Все сходятся в одном: по мультипликаторам бизнес недооценен, а потенциал роста производства на пятилетнем горизонте колоссален. "Селигдар" будет пилить вверх-вниз, убыток за первое полугодие способен нервировать и это не лайфстайл-инвестиция, а производственная долгостройка. И здесь остается только ждать.
А вы готовы зайти в историю роста без дивидендов сегодня, чтобы увидеть раскрытие стоимости через несколько лет, или предпочтете подождать ясности и первых выплат, рискуя пропустить разгон?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
