#бюджет2026

Минфин предоставил данные о нефтегазовых доходах за декабрь. Зафиксируем реальную картину без приукрашивания.

Факт:  
— Декабрь 2025: 447,8 млрд руб.  
— Весь 2025 год: 8 476,8 млрд руб.
Это:
— примерно на 170 млрд руб. ниже сентябрьской оценки Минфина
— и почти на 2,5 трлн руб. ниже изначального плана бюджета

Ещё раз. 2025 год по нефтегазу закрыт сильно хуже всех ожиданий. И это при том, что начало года было с нефтью выше $70 и курсом выше 100.
А сейчас, для сравнения, курс — около 80, а средняя цена Urals в декабре — в районе $40. 

•Почему так получилось?
Часть причин очевидны:
— санкционные дисконты Urals,
— ограничения по экспорту,
— сокращение газовых поставок.

Часть — менее очевидны.
— Из-за высокой реальной ставки импорт остаётся сильно ниже докризисных уровней, что поддерживает рубль.
— Но ключевой момент — бюджетное правило.

Недобор нефтегазовых доходов означает, что по бюджетному правилу Минфин продолжит продавать валюту из ФНБ.

Механика тут простая: факт ниже базы → бюджет недополучает рубли → дефицит компенсируется продажей валютных резервов.

Это создаёт дополнительное предложение валюты, что в свою очередь даёт сильную поддержку рубля.

•Что это значит?
Модель «нефть всё оплатит» больше не работает. Теперь платят компании и конечные потребители — то есть мы с вами. Повышение налогов уже идёт, а дальше поднимать — история политически и экономически сомнительная. Да и потенциал здесь сильно ограничен.

При этом бюджет на 2026 год свёрстан из расчёта:
— нефть Urals $59,
— курс 92,2 руб./$.
А реальность пока сильно ниже этих ориентиров.

В краткосрочной перспективе для ЦБ (и для держателей ОФЗ) такая конфигурация почти идеальна:
крепкий рубль сдерживает импортируемую инфляцию и позволяет снижать ставку аккуратно, без валютного разгона цен. ФНБ выручает.

Но в среднесрочной перспективе задачу недобора бюджета всё равно придётся решать. И в этот момент в длинных ОФЗ лучше не находиться.

А вот в акциях находиться, наоборот: бизнес — это единственный актив, который умеет перекладывать инфляцию и налоговую нагрузку в цены. Да с временными лагами, но переложит всегда.

И если занять 2–3 трлн руб. через ОФЗ — неприятно, но для бюджета это решаемо. То ликвидных средств ФНБ при текущем темпе операций хватит примерно на год/полтора. Не забываем, что это подушка, а не вечный источник финансирования.

Дальше систему всё равно придётся балансировать уже структурно. И процесс это часто болезненный. И чем дольше откладывать, тем болезненнее будет.

#Минфин #бюджет2026
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Кратко:
Бюджет-2026 остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. Комбинация «рубль + нефть» пока хуже плановой, что повышает риск размещений сверх плана и делает давление объёмами на рынок ОФЗ системным фактором года. При этом высокая эмиссия и премии на аукционах создают возможности для инвесторов на долговом рынке — пока ЦБ удерживает инфляцию под контролем.

Подробно:
Зафиксируем ключевые ориентиры Минфина.
Бюджет — 2026:
— Доходы: 40,3 трлн руб. (+8,6% г/г)
— Расходы: 44,1 трлн руб. (+2,9% г/г)
— Дефицит: 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП)
— Госдолг: 43,7 трлн руб. (+13% за год)
— Обслуживание долга: 3,9 трлн руб. — одна из самых быстрорастущих статей
(рост около +35% г/г, с ~2,9 до 3,9 трлн руб.)

Макроориентиры:
— Рост ВВП: 1,3%
— Инфляция: 4%
— Нефть Urals: $59
— Курс: 92,2 руб./$

Рублёвый ориентир по нефти — около 5 440 руб. за баррель.

На текущий момент нефть торгуется ниже бюджетного ориентира, а рубль — крепче заложенных параметров. С другой стороны, год только начинается, и пространство для корректировок ещё сохраняется.

Ключевой момент: бюджет остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования.
А комбинация «рубль + нефть» пока выглядит сильно хуже плановой, что повышает вероятность заимствований сверх базового ориентира. Как следствие давление объёмами на рынок ОФЗ в 2026 году, по всей видимости, будет носить системный характер.

При таких вводных слабые данные по инфляции или более жёсткая риторика ЦБ могут быстро и сильно отправлять RGBI (индекс ОФЗ) на юг — прежде всего длинный конец кривой (свыше 10 лет), так как там будет размещаться основной объём.

Годовой ориентир Минфина:
— 5,51 трлн руб. — плановый объём заимствований для финансирования дефицита.
Это не жёсткий лимит: при сохранении текущей конъюнктуры фактические размещения будут выше.

План на I квартал 2026 (по номиналу):
— 1,2 трлн руб.,
Из которых:
— 400 млрд руб. — ОФЗ со сроком погашения до 10 лет
(типовые выпуски: ОФЗ 26245, 26233, 26225 и аналогичные),
— 800 млрд руб. — длинные выпуски со сроком свыше 10 лет
(например, ОФЗ 26238, 26254, 26248 и др.).

В общем высокие объёмы, премии за размещение и чувствительность рынка к риторике ЦБ означают, что в облигациях в 2026 году будет много возможностей для тех кому долговой рынок интересен.

#ОФЗ #Минфин #бюджет2026
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».