D_Osintsev
Эксперт
Осинцев Дмитрий
На платформе с 05.04.26
Инвестор
В феврале 2026-го золото упало с максимума на 18% за несколько недель. В чатах писали «пузырь», «сдулось».
За день до обвала написал в телеге: снижение возможно, тренд цел. Не потому что Ванга. Потому что эта механика уже работала дважды.
Когда нефть резко дорожает и вдруг геополитика взрывается, первым делом продают всё включая золото, потому что нужен кэш. В 1990-м Ирак вошёл в Кувейт, нефть удвоилась, золото закрыло год в минусе. В 2022-м при СВО та же картина. Страшно, но нормально. Это первая волна.
Вторая волна приходит позже, когда инфляция от нефтяного удара просачивается в экономику. После эмбарго 1973-го золото за год выросло на 73%. Потом ещё в несколько раз. Двумя волнами за семь лет, не за один день.
Кто не понимает фаз, продаёт в первую. Потом смотрит на вторую со стороны.
Теперь мой счёт в споре с ИИ.
В декабре 2023-го я написал: направление цены строго вверх, верхняя планка разумного диапазона $4000, флеш-рояль даёт в несколько раз выше. Базовый сработал на 21 месяц раньше срока. Мейнстрим сначала обогнал меня, поставив на $5000+, потом скорректировался и вернулся прямо в мой диапазон, который я задал в 2023 году. Я никуда не двигался. Они сделали круг.
ИИ разобрал архив моих публикаций за шесть лет. Из семи верифицируемых позиций по золоту шесть подтверждены. 86% попаданий в прогнозе.
Теперь то, что прятать не буду. Правота без вложения денег в позиции — это отдельный жанр, писал про это в крипто-разборе. Там я деньги не ставил на свой прогноз. С золотом этого не повторил. Деньги были реальные. Результат, как уже писал, плюс 218% в рублях от средней цены покупки в 2022.
Что работало точнее всего, так это не ценовые прогнозы. Главное, я поймал момент, когда сломался старый механизм, и описал это раньше мейнстрима на полтора года.
Теперь смотрим на пять карт флеш-рояля из прошлого поста.
👉Две легли точно: геополитика взрывается по периметру, центробанки скупают с рекордной скоростью — 289 тонн за квартал, причем в момент падения, пока розничные ETF-инвесторы выходили.
👉Две карты пока в процессе сборки: доллар постепенно теряет долю в резервах, 30-летние трежерис на 19-летнем максимуме, Минфин удвоил выкуп длинных облигаций и это не помогло.
👉Одной важной карты пока не хватает: западный розничный инвестор не развернулся. Пока не верит, это во-первых. А во-вторых, есть конкурент — биткоин. Часть самых азартных и наивных биток вполне может оттянуть. Так что 10 000 за унцию мы вряд ли увидим в этом году.
Завтра в Джексон-Хоуле выступает Уорш, глава ФРС. Если будет жёсткий сигнал, первая волна продаж предсказуема, и золото может откатиться к $4000–4400. Но ставка ФРС давно не главный рычаг. Если доверие к длинному долларовому долгу продолжит трещать, золото к концу года может переписать январский рекорд.
Прогнозы без понимания механизма лучше не делать. Это главное, что вынес из этих шести лет.
Параноик не тот, кто всего боится. Параноик задаёт правильный вопрос раньше, чем событие делает его очевидным.
Золото покупают не тогда, когда страшно. До того.
Декабрь 2023-го. Золото $2000. Тогда я задал ИИ задачку: куда пойдёт золото в ближайшие три года?
Машина ответила как студент-отличник на семинаре по макроэкономике. Инфляция снизится до 2%. Геополитика потеплеет. Рецессии не будет. Максимум $2700 к концу 2026-го. Фиксируйте на всплесках.
У меня после общения с ИИ, как и после общения с трейдерами, всегда остаётся ощущение, что меня разводят.
Смотрите. Золото было $2020. Машина даёт мне: минус 20% через три года или плюс 35%. Разлёт в полтора раза — это не прогноз, это оч широкий диапазон, без понятного стержня прогноза. Алё, куда бежать-то? Спасибо, очень помогло.
Думаю, проблема не в цифрах, а в допущениях.
В 2020-м США напечатали 22% всех долларов за всю свою историю. ФРС потом подняла ставку, чтоб типа спастись от инфляции. Но это было как выпить таблетку от похмелья после целого ведра самогона. «Инфляция упадёт до 2%»: это пожелание, не прогноз. «Геополитика потеплеет»: очнитесь, дятлы. поезд уже ушел. Про вероятность рецессии промолчу, там совсем весело.
Но главное: ИИ не заметил кое-что прямо перед носом.
Год назад, в декабре 2022-го, я писал про то, что Китай скупает золото самыми быстрыми темпами с 1960-х. Тогда воспринял как рыночное наблюдение. К декабрю 2023-го понял: это сигнал. Заморозка российских резервов в 2022-м испугала все центробанки мира разом. Не отдельные страны, все. Страх того, что «завтра и мои деньги заморозят» ставкой ФРС не лечится. ИИ этого не увидел, потому что у него слишком много других данных.
А дело было так: весь 2023-й ставка росла, а золото не падало. Раньше такого не было. Раньше покупатель думал о доходности. Теперь вдруг задумался о сохранности. Для него американская монетарная политика стала просто шумом.
Машина этого тупо не увидела. Структурный перелом в письменном виде ещё не существовал в сети. Консенсус всегда опаздывает на разрывах реальности.
Я решил по-другому. Взял два больших бычьих рынка золота в истории. Первый: рост в 17 раз за 8 лет после 1971-го, когда США отвязали доллар от золота. Второй: в 7 раз за 12 лет после 1999-го. Текущий бычий рынок шёл уже восьмой год от цены $1000.
Тупая экстраполяция давала фантастические $10 000 за тройскую унцию к концу 2026-го.
Я охренел и написал честно: это случится только если сложится флеш-рояль — пять карт одной масти. Если точнее: 1) Доллар теряет роль резервной валюты. 2) Геополитика взрывается по всему периметру. 3) Центробанки скупают с удвоенной скоростью. 4) Западный розничный инвестор разворачивается и заходит следом. 5) США теряют контроль над длинным концом — трежерис перестают быть безрисковым активом. Маловероятно, но механике не противоречит.
Поэтому мой базовый прогноз был проще. Главное, я решил, что направление цены строго вверх. Верхняя планка разумного диапазона $4000. Всё что выше, только если начнут срабатывать дополнительные факторы.
Что было дальше — в следующей части. Там окончательный
Ну всё как обычно у нас. Рэтклифф прилетел, поводил жалом и улетел. Никто не в курсе, чего ему надо было. То ли предупредить нас, чтоб мы не рыпались, а то они нам устроят козью морду, то ли перетереть что-то за Иран и тп. Говорят, что и с Путиным даже не встречался. Народ резко разочаровался и побежал продавать акции взад. У нас нервный народ, спекулянты опять же руки погрели. Что значит сия поездка? Если и узнаем, то потом когда-нибудь. То, что пишут, думаю, полная хрень. По мне так оч позитивный знак, что приперся целый глава ЦРУ, а не эти двое Пат и Паташон, любители посекунчиков и бессмысленного трепа на камеру.
Разбираем мой архив постов и статей за 6 лет дальше. Крипта была лёгким подопытным: там позиция не менялась ни разу, что само по себе улика. Золото другое. Тут я все годы менялся, аргументы росли вместе с ценой, иногда опережали её.
Стартовая точка — 2021-й. Написал тогда: золото не даёт доходности, это страховка от монетарного безумия. Центральные банки печатают фантики без выходных, добывать золото с такой же скоростью физически нельзя, значит в долгую оно берёт своё. Не актив роста, а пожарный щит.
Мейнстрим тогда смотрел на крипту. Биток пробивал $50 000, Кэти Вуд рассказывала про $500 000, все покупали NFT. Золото — дедовский металл.
6 мая 2022 года я продал все американские акции и купил биржевое золото по средней цене ~3768 руб./г. Рубль аномально укрепился, самый удобный момент переложиться. Семь покупок, 250 г GLDRUB_TOM, почти миллион рублей.
Вокруг говорили: рубль держится, зачем тебе золото. Уже хаи. Лучше вклад под 20%. Примерно так и сейчас говорят, и всегда)
Сегодня грамм биржевого золота более 12 000 руб. От средней покупки 3768 это +218%, около 35% годовых, за четыре года. В рублях, при аномально сильном рубле в 2025-м.
Но эта часть результата простая. Рубль слабел, золото в долларах росло, сработало бы даже без анализа.
В декабре 2022 я написал одну строчку, почти не заметив её сам: «Китай скупает золото самыми быстрыми темпами с 1960-х. Чувствую, в ближайшие годы золото опять напомнит о себе». Тогда воспринимал это как рыночное наблюдение. Сейчас понимаю: это был сигнал структурного перелома. Центробанки не западного мира начали строить резервы, которые нельзя конфисковать.
Арифметика оказалась простой. С 2022 по 2025 год центробанки мира покупали в среднем по 225 тонн золота в квартал, вдвое больше, чем в 2016–2020. В 2025-м они добавили 863 тонны за год — лучший результат с 1967 года. Польша, Китай, Казахстан, Бразилия, Индия. Не спекулянты реагируют на новости, государства меняют архитектуру резервов.
Настоящий экзамен случился у меня в декабре 2023-го. Я написал прогноз, который прямо противоречил Goldman Sachs, JPMorgan и ИИ-консенсусу. Именно тогда выяснилось, что ломалось не золото, а модель, на которой все вокруг строили прогноз.
Старый механизм «ставка ФРС вверх = золото вниз» предполагал, что главный покупатель думает о доходности. Но мир меняется. Новый покупатель думает о сохранности. Для него ставка ФРС похоже уже нерелевантна.
Сломанный механизм, кстати, не означает, что золото теперь будет расти всегда. Он означает, что старый инструмент прогнозирования устарел, а новый мало кто описал публично и заранее.
🔥 Интересно, что за прогноз я сделал в 2023?
#PLZL | #БАЗАРразбор
Бизнес
По геологии один из лучших активов на планете. Топ-5 мировых золотодобытчиков по запасам, себестоимость унции исторически ниже большинства конкурентов. Строится Сухой Лог: 43,5 млн унций, содержание вдвое выше среднемирового, проект удвоит добычу. Выручка 2025-го 712 млрд рублей, чистая прибыль 314 млрд. Золото на максимумах.
Что сломалось
8 июля 2026 года менеджмент рекомендует приостановить дивиденды до 2030 года. 10 июля совет директоров принимает «к сведению» и обозначает как базовый сценарий будущих решений. Формально не отказ, но экономически новый режим: деньги идут в CAPEX, не акционерам.
Пять дней до этого утвердили дивиденд 29,05 руб. на акцию с отсечкой 13 июля. Акция за день упала на −26%. От годовых максимумов к августу −65%. Цена сейчас около 1 160 руб.
Арифметика сходится: свободный денежный поток 2026-го около 135 млрд, дивиденды по политике стоили бы 158 млрд. Разрыв реален. Но долг компании около 1x EBITDA при пороге урезания по собственной политике 2,5x. Обнуление сразу на четыре года — это осознанный ВЫБОР, не вынужденный шаг.
Сигнал по менеджменту
Апрель 2022: структура мажоритария продаёт 29,99% компании «Акрополю» — четыре сотрудника, выручка 1,5 млн рублей, регистрация в Ингушетии. Июль 2023: компания выкупает ровно 29,99% акций по 14 200 рублей — с премией треть к рынку, из общей кассы акционеров. Хотя публично не подтверждено, что продавал именно «Акрополь».
Этот казначейский пакет лежит на балансе до сих пор. Погашение подняло бы долю каждого миноритария примерно на треть бесплатно. За три года ни действия, ни объяснения.
Инсайдеры: ноль публичных покупок менеджментом или мажоритарием на падении. И это после −65%.
Главный фактор — доверие к тому, что созданная стоимость дойдёт до миноритария. И он ухудшился задолго до 8 июля.
Оценка
EV/EBITDA 2026 по форвардным оценкам около 3,5x. Ниже отраслевой медианы 3,6x, хотя исторически Полюс торговался с премией. Финам: целевая 1 510 рублей, рекомендация «покупать», но дивиденд в модели лишь в 2033-м при распределении 30% EBITDA. Газпромбанк допускает возврат к выплатам раньше 2030-го.
Критический вопрос не «дешевле ли 1 160 фундаментала», а какая часть достанется миноритарию, когда и через какой механизм. Ответа нет.
Расклад
Базовый: золото держится, стройка идёт в бюджет, рынок постепенно капитализирует будущий FCF. Акция восстанавливается до 1 400–1 600 через 12–18 месяцев. Возврат к выплатам не ранее 2030-го.
Негативный: перерасход CAPEX + давление на золото + рост долговой нагрузки → переоценка вниз. Уровень 800–900 рублей не исключён.
Позитивный: СД смягчает позицию раньше 2030-го. Переоценка к 1 800+.
Что убивает идею окончательно: казначейский пакет уходит связанным структурам, а не гасится и не продаётся в рынок. Это сигнал, что схема 2023 года была не разовой.
Что делать, если Полюс у вас есть
Представьте, что ваших денег в бумаге нет. Они лежат кэшем. Купили бы Полюс сегодня по 1 160? Если нет, то решение уже принято, осталось исполнить. «Не купил бы, но не продам» означает покупать её заново каждый день молчанием.
Если Полюс был дивидендной позицией, то тезис сломан. Усредняться на сломанном тезисе — это не управление позицией, это переговоры с собственной ошибкой.
Если осознанно остаётесь, вы держите опцион на золото и добрую волю мажоритария. Первое можно анализировать, второе — нет. Размер позиции должен отражать именно это, а не веру в хорошую геологию.
Итог
PLZL сегодня — это не дивидендная история и не классическая «компания стоимости». Это ставка на успешный CAPEX, высокое золото и готовность контролирующего акционера после 2030-го распределить созданный поток среди всех акционеров, а не только среди тех, у кого ключ от кассы.
Тем, кто хотел именно золото: правильный инструмент — металл. Добытчик это не слиток. Внутри него сидят люди со своими интересами.
Три триггера для пересмотра позиции: сделки с казначейским пакетом, появление новых крупных акционеров, объявление оферты. Всё остальное — шум.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Признаюсь честно: у меня давняя привычка рыться в книгах в надежде найти что-то, чего я пропустил. Полезная привычка, хотя и дорогая по времени. Почти каждый месяц я пытаюсь улучшить алгоритм.
На этот раз взял Грея и Фогеля — Quantitative Momentum, 200+ страниц академической методологии на 87-летней истории рынка США. Солидно. Прочитал, выписал идеи, сделал надстройку к модели и прогнал на обоих рынках — российском и американском.
