Xmayana

Ассоциация инвесторов в облигации (АВО)  31 августа 2026 года направила председателю Банка России Эльвире Набиуллиной официальное обращение, в котором заявила о системном кризисе доверия к институту аудита публичных компаний. В своем письме Ассоциация указала, что вынуждена вновь поднять эту тему в связи с катастрофической ситуацией, сложившейся в отрасли.

АВО отметила, что с начала 2026 года сотни тысяч граждан понесли убытки в размере более 45 млрд  рублей из-за дефолтов эмитентов. При этом отчетность подавляющего большинства этих компаний была подтверждена аудиторами без каких-либо оговорок. 

Ассоциация подчеркнула, что уже шестой год подряд регулярно информирует регулятора о деструктивных аномалиях в аудиторских заключениях, когда существенные для оценки финансового положения эмитентов обстоятельства игнорировались. Отсутствие адекватной реакции со стороны надзорного органа, по мнению АВО, было воспринято рынком как сигнал о допустимости подтверждения любой отчетности, вне зависимости от ее соответствия реальному положению дел.

Особое возмущение у инвесторов вызвало заключение по обзорной проверке промежуточной консолидированной отчетности МГКЛ за первое полугодие 2026 года, выпущенное аудитором ООО «ФБК». Ассоциация обратила внимание на то, что эта аудиторская фирма является одним из лидеров рынка и проверяет отчетность системообразующих эмитентов, в том числе ПАО «Газпром». Когда аудитор такого уровня, по мнению АВО, закрывает глаза на очевидные финансовые аномалии, возникает обоснованный вопрос о качестве аудита крупнейших корпораций страны.

В своем обращении Ассоциация детально разобрала несколько ключевых моментов, вызывающих у нее серьезные сомнения. Первое касается гудвилла, отраженного в отчетности ПАО «МГКЛ» в размере более 2 млрд рублей. В частности, в составе активов числится гудвилл, сформированный при приобретении в 2025 году компаний ООО «Звезда» (764 млн рублей) и ООО «Технотренд» (319 млн рублей). Обе эти фирмы были зарегистрированы в один день, по одному адресу и одним учредителем. Экономическая обоснованность этих сделок ранее уже ставилась под сомнение рейтинговым агентством «Эксперт РА».

Ассоциация указала, что на момент проведения аудитором обзорной проверки в отношении этих обществ уже были возбуждены судебные дела по заявлениям ФНС о признании их банкротами, а их банковские счета были заблокированы. 

Налоговая задолженность «Звезды» составляла 319 млн рублей, а «Технотренда» — 63 млн рублей. АВО отметила, что эта информация находится в открытом доступе, и для ее получения аудитору не требовались специальные запросы. В связи с этим инвесторы задаются вопросом, каким образом при таких обстоятельствах аудитор мог сохранить немодифицированное заключение, не проявив должного профессионального скептицизма, предусмотренного стандартами, и не проверив гудвилл на обесценение.

Второй блок претензий связан со сделкой по приобретению ООО «Ломбард Аквамарин». Компания, имеющая отрицательную величину чистых активов (минус 32 млн рублей), была куплена за 941 млн рублей, в результате чего на балансе ПАО «МГКЛ» был признан гудвилл в размере 973 млн рублей. АВО обратила внимание на то, что эта компания была зарегистрирована незадолго до сделки, а ее руководителем и владельцем стала бывший топ-менеджер группы МГКЛ.

Инвесторы указывают, что согласно официальным данным самого эмитента, ООО «Ломбард Аквамарин» с самого начала своей деятельности фактически не являлось самостоятельным бизнесом. ПАО «МГКЛ» определяло для него условия и тарифы, правила оценки залогов, предоставило бренд, IT-инфраструктуру и клиентскую базу. Таким образом, по мнению АВО, вся деятельность компании развивалась внутри операционного контура группы.

Ассоциация проанализировала данную ситуацию с точки зрения Международных стандартов финансовой отчетности. По ее мнению, если Группа МГКЛ определяла значимую деятельность ломбарда задолго до юридической сделки, то в соответствии с МСФО (IFRS) 10 контроль должен был быть признан раньше, а выкуп долей следовало отразить как операцию с неконтролирующей долей, что привело бы к списанию почти миллиарда рублей с собственного капитала. Если же исходить из того, что у компании отсутствовал самостоятельный бизнес, то в соответствии с МСФО (IFRS) 3 приобретение следовало классифицировать как покупку набора активов, при которой гудвилл не возникает.

АВО пришла к выводу, что описанная схема выглядит цинично: в декабре 2025 года эмитент привлек на бирже 1 миллиард рублей через облигации, а уже в январе приобрел у аффилированного лица убыточную компанию, создав на балансе новый актив в виде гудвилла. 

Инвесторы, купившие облигации, профинансировали эту сделку, но в случае дефолта этот «бумажный» актив в конкурсной массе не будет иметь ценности. 

В АВО отметили, что подобные схемы уже использовались при банкротствах «Обуви России», «Гарант-Инвеста» и «ЕвроТранса».

Особую тревогу у Ассоциации вызывает тот факт, что заявленный гудвилл ПАО «МГКЛ» (2,3 млрд рублей) практически равен величине всего собственного капитала эмитента. Если в результате проверки гудвилл будет обесценен или скорректирован, собственный капитал группы может быть практически обнулен. 

Это обстоятельство приобретает критическое значение в свете планов ПАО «МГКЛ» по приобретению банка, так как качество капитала покупателя кредитной организации становится предметом интереса для банковского надзора.

Ассоциация подробно остановилась на обязанностях аудитора при проведении обзорной проверки, подчеркнув, что меньший объем процедур не отменяет профессионального скептицизма. АВО сослалась на требования стандартов, которые обязывают аудитора выполнять дополнительные запросы при обнаружении необычных обстоятельств и признаков возможного искажения отчетности. В данном случае, по мнению Ассоциации, аудитор проигнорировал и открытые данные, и требование о проведении внепланового тестирования гудвилла на обесценение при наличии очевидных признаков ухудшения финансового состояния дочерних компаний.

По итогам обращения Ассоциация попросила Банк России провести проверку выполненных ООО «ФБК» заданий по аудиту отчетности ПАО «МГКЛ» за 2025 год и по обзорной проверке за первое полугодие 2026 года, а также публично сообщить о ее результатах.

В заключительной части письма АВО подняла вопрос системного характера. Ассоциация заявила, что на сегодняшний день на долговом рынке сложился контур взаимной легитимации, где каждый участник процесса (эмитент, аудитор, рейтинговое агентство, организатор, биржа) получает комиссию, но в случае дефолта все риски перекладываются на частного инвестора. Аудит, по мнению Ассоциации, перестает быть профессиональным фильтром и превращается в инструмент, придающий отчетности внешний признак достоверности, в то время как экономическая реальность может оказаться иной.

АВО подчеркнула, что не призывает отказаться от института аудита, а настаивает на необходимости восстановления его репутации. Репутация, по мнению Ассоциации, возникает только тогда, когда подпись аудитора имеет цену, а за некачественную работу наступают реальные последствия. Ассоциация привела пример своего обращения в апреле 2026 года по поводу аудита ООО «Оил Ресурс», после которого публичной реакции регулятора не последовало.

В связи с этим АВО предложила начать открытую дискуссию о качестве аудита и ответственности всех участников рынка, пригласив к диалогу Банк России, Минфин, СРО аудиторов, рейтинговые агентства, биржи, эмитентов и инвесторов. Ассоциация подчеркнула, что инвестор имеет право видеть реальное положение дел в отчетности до того, как вложит свои средства, и именно в этом заключается общественная значимость независимого аудита.

​$MGKL

Примерно с 2025 года на нашем фондовом рынке наметился некий тренд: компании стали объявлять оферты на фоне смен собственника или изменениях в контрольном пакете акций.

Первым по этому пути пошел ​$LEAS , который за истекший период объявил как минимум две оферты на фоне слияния с Альфа-лизингом.

Далее стало известно об оферте у ​$PIKK , 86% акций которого выкупили "Недвижимые активы", которому с тех пор стали пророчить уход с биржи. Я писала о том, что у компании сократится free-float до 2%, а с 18 сентября акции уберут из индекса широкого рынка.

После этого стала появляться информация об офертах и у других представителей строительной отрасли - ​$APRI и ​$GLRX

Причем у последнего есть еще оферта для тех, кто купил акции в течение 30 дней спустя IPO и не продал и не продаст их до официального старта оферты.

В связи с этим у меня возникает вопрос: а как много байбеков вы можете вспомнить за этот же период? На ум приходит только байбек ​$CNRU да ​$ASTR

(пишите в комментариях, кого забыла 📝)

Возможно, это сами компании начали потихоньку отходить от процедуры выкупа своих акций. Причина может быть банальной: из-за высоких ставок и дорогих кредитов они едва сводят концы с концами, о чем говорят нам отчеты, так что какой уж байбек в таких экстремальных условиях....

Сегодня примерно во второй половине дня произошла авария, и у меня отрубили домашний wi-fi. На часах уже десятый час, а подачу так и не восстановили. В приложения захожу с мобильного.

Заметила: из-за проблем с сетью стала меньше торговать. (Правда, еще до их появления докупила ​$SVCB на плечи, но это другое💀). Брокерские приложения открываются через раз, о росте котировок узнаю из новостей, и потому вижу, что упускаю шансы выйти, пока цены не обвалили снова до 2056 по индексу ​$MOEX 💔

Банк России опубликовал свежий ​обзор проектного финансирования строительства жилья за II квартал 2026 года. Документ фиксирует интересную фазу цикла: рынок отошел от ажиотажа начала года, но продолжает демонстрировать устойчивость, накапливая при этом новые структурные диспропорции. Главные цифры и тренды — в нашем разборе.

Запуски сократились, но «задел» остается колоссальным

Квартал прошел под знаком коррекции. Застройщики разместили проектные декларации на строительство 9,2 млн кв. м — это на 1,6 млн меньше, чем в I квартале, когда рынок лихорадило перед изменением условий льготной ипотеки. Однако паниковать рано: за первое полугодие объем запусков (20,0 млн кв. м) все равно превысил показатель прошлого года на 1,7 млн. Вероятно, девелоперы сознательно сосредоточились на реализации уже начатых проектов, особенно на фоне растущего объема непроданных квартир. При этом ввод жилья, напротив, вырос до 8,5 млн кв. м (+0,8 млн к I кварталу). Всего за полугодие введено 16,1 млн «квадратов» — это на 1,3 млн больше, чем в первом полугодии 2025-го. Сыграла роль и отмена моратория на штрафы за срыв сроков: дисциплина застройщиков повысилась.

В итоге общая площадь строящихся объектов со счетами эскроу перевалила за 118 млн кв. м. Рост продолжается (из-за превышения запусков над вводами), но его темпы заметно замедлились: +0,9% против +2,1% кварталом ранее.

Продажи сократились, но не провалились

Ключевой индикатор спроса — объем реализованного жилья — составил 5,2 млн кв. м. Это снижение на 0,6 млн кв. м к I кварталу. Причины — эффект высокой базы: в начале года продажи разогревались перед ужесточением условий «Семейной ипотеки» с 1 февраля. Однако падение оказалось не катастрофическим, потому что во II квартале спрос дополнительно подогревала новость о грядущей (с 1 июля) дифференциации ставок по той же программе в зависимости от количества детей. В деньгах объем заключенных ДДУ составил 1,2 трлн рублей.

Важный структурный нюанс: продажи продолжают поддерживаться рассрочками. Объем не полностью оплаченных договоров практически не изменился с середины 2025 года, но остается огромным — 1,5 трлн рублей (это разница между ценой всех ДДУ в 9,1 трлн и остатками на счетах эскроу в 7,6 трлн). Доля реализованного жилья во всех заявленных проектах застыла на уровне 31%, а в проектах с открытыми продажами даже снизилась до 40% из-за вывода на рынок новых объемов. Примечательный факт: резко упала доля распроданности на момент ввода объектов — до 65% (-11 п.п.). В ЦБ это связывают с единичными случаями ввода домов под расселение, где квартиры не продавались на этапе строительства, и называют эффект краткосрочным (в июле показатель уже вернулся выше 70%).

Цены замерли: номинальный рост есть, реального — нет

Инфляция «съела» рост цен на первичке. В номинальном выражении за квартал цены прибавили всего 1,1% (после +3,9% в I квартале). А с поправкой на инфляцию цены на новостройки даже снизились на 0,1%. Для сравнения: на вторичном рынке реальное снижение составило 0,7%. Таким образом, первичный рынок по-прежнему выглядит дороже вторичного, но ценовая динамика становится все более сдержанной.

Кредитование застройщиков: лимиты растут, ставка почти не падает

А вот в банковском сегменте кипит жизнь. Общий объем кредитных лимитов за квартал подскочил на 5% (до 24,3 трлн руб.), причем застройщики уже начали выбирать 18,5 трлн из них. Выдачи кредитных средств существенно увеличились — до 1,6 трлн руб. (+0,3 трлн к I кварталу), отчасти из-за сезонного оживления строительства после зимы. В результате портфель проектного финансирования (ПФ) вырос на заметные 6% и почти достиг 11 трлн руб., что составляет уже 49% капитала всего банковского сектора. При этом банки рапортуют о высоком качестве портфеля: доля проблемных кредитов (IV–V категории качества) — менее 1% (97 млрд руб.).

Средневзвешенная ставка по проектному финансированию продолжает снижаться, но крайне медленно. Во II квартале она составила 9,92% (-0,03 п.п. за квартал). Для сравнения: ставки по кредитам прочим компаниям упали на 0,7 п.п. — до 14,7%. Такая инертность объясняется просто: ставка по покрытой части портфеля ПФ и так существенно ниже рыночных и слабо реагирует на изменения ключевой ставки.

Эскроу: приток замедлился, покрытие долга продолжает падать

Самый чувствительный момент обзора — динамика счетов эскроу. За квартал на них поступило 1,2 трлн руб. Это на 12% меньше, чем в «разогретом» I квартале, но на 6% больше, чем во II квартале 2025 года. Объем раскрытия счетов (после ввода домов) сократился до 1,0 трлн руб. с 1,3 трлн кварталом ранее. Причина — рост непроданной площади во введенных объектах и перенос раскрытий на начало III квартала. В итоге остаток средств на эскроу вырос незначительно — до 7,6 трлн руб. (+0,2 трлн).

Однако портфель ПФ за то же время увеличился на 0,6 трлн. Это привело к очередному снижению ключевого индикатора — покрытия задолженности застройщиков средствами на эскроу. Показатель упал на 3 процентных пункта за квартал и составил 65%. Тренд на снижение покрытия устойчив: еще год назад он был на уровне 71%. Особенно тревожная ситуация в Уральском и Южном федеральных округах, где покрытие значительно ниже среднего из-за низкой распроданности в Тюменской области, Краснодарском крае и Ростовской области.

Региональные диспропорции и новый риск

По регионам лидерами роста лимитов стали ЦФО и ПФО, а по росту задолженности — ЦФО и СФО. Покрытие долга эскроу снизилось во всех округах, но самое резкое падение зафиксировано в СКФО (-6 п.п. до 66%). В некоторых регионах (ПФО, СКФО) на фоне снижения покрытия даже выросла средневзвешенная ставка по проектным кредитам.

Доля задолженности с покрытием ниже 30% выросла до 26% (+1,3 п.п.), а доля проектов с покрытием выше 100% сократилась до 22% (-2,7 п.п.). Это прямой сигнал: банки все больше кредитуют проекты с низкой долей проданных квартир, что потенциально увеличивает риски.

Вывод: рынок на распутье

Рынок проектного финансирования вступает в новую фазу. Ажиотаж первого полугодия позади, стройка продолжается рекордными темпами, а банки щедро кредитуют отрасль. Однако снижение распроданности и падение покрытия кредитов средствами на эскроу — это системные риски, за которыми ЦБ будет следить с особым вниманием. Пока сектор чувствует себя уверенно: качество кредитов высокое, а ставки по ПФ остаются одними из самых низких в экономике. Но структурные изменения требуют от всех участников рынка повышенной осторожности.

​​$SMLT ​$PIKK ​$LSRG ​$GLRX ​$ETLN ​$APRI

Банк России ​опубликовал проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики (ДКП) на 2027 год и период 2028–2029 годов. Документ, по сути, является дорожной картой для всей финансовой системы страны в среднесрочной перспективе. В условиях сохраняющейся неопределенности регулятор подтверждает свою приверженность главной цели — таргетированию инфляции и возвращению ее к целевому уровню вблизи 4%. Рассмотрим ключевые положения документа.

Анализ текущей ситуации: Инфляция замедляется, но риски сохраняются

Документ фиксирует, что во второй половине 2025 – первой половине 2026 года дисбаланс между спросом и предложением в российской экономике постепенно сокращался. Благодаря жестким денежно-кредитным условиям кредитная активность стала более сдержанной, а склонность населения к сбережению — высокой. Это позволило ограничить расширение внутреннего спроса. Экономический рост замедлился: после ускоренного роста в 2023–2024 годах (выше 4%) ВВП в 2025 году увеличился лишь на 1,0%.

Инфляционная картина выглядит двояко. С одной стороны, по итогам 2025 года инфляция составила 5,6% — это минимальное значение на конец года за последние пять лет, что является важным достижением. С другой стороны, годовая инфляция в первой половине 2026 года демонстрировала колебания (от 5,3% до 6,0%), вызванные разовыми факторами на стороне предложения: налоговыми и тарифными изменениями, а также временными проблемами на рынке моторного топлива. Это подчеркивает сложность отделения разовых шоков от устойчивых трендов. При этом устойчивое инфляционное давление, по оценке Банка России, снизилось и составляет 4–5%, что создает базу для дальнейшего замедления роста цен.

Денежно-кредитная политика: Плавный переход к нейтральной ставке

Банк России, отмечая снижение инфляционного давления, с июня 2025 года начал последовательное смягчение ДКП. Ключевая ставка была снижена с 21% до 14% годовых к июлю 2026 года. Однако, снижение происходило осторожно: в июне и июле 2026 года шаг смягчения был уменьшен до 25 базисных пунктов (до этого снижали на 50 б.п.). Это было связано с усилением проинфляционных рисков, в частности, из-за более значительного, чем ожидалось ранее, бюджетного импульса и временного выбытия производственных мощностей.

В базовом сценарии Банк России предполагает, что в 2027 году годовая инфляция снизится до 4% и в дальнейшем будет находиться вблизи цели. Это потребует сохранения умеренно жестких денежно-кредитных условий, особенно в 2026 году, где средняя ключевая ставка прогнозируется на уровне 14,5–14,6%. В 2027 году ставка постепенно снизится до диапазона 10,5–12,5%, а к 2029 году вернется к долгосрочному нейтральному уровню в 7,5–8,5%, который соответствует оценке номинальной нейтральной ставки.

Прогнозные сценарии: От оптимизма до стресс-теста

Документ детально рассматривает не только базовый, но и три альтернативных сценария, что свидетельствует о высоком уровне неопределенности в глобальной экономике.

✅Базовый сценарий оценивается как наиболее вероятный. Он предполагает постепенную стабилизацию мировых цен на энергоносители (цена на российскую нефть около $50–60 за баррель), сохранение санкционного давления и плавный возврат российской экономики к потенциальным темпам роста в 1,5–2,5% в год. Экономический рост в 2026 году прогнозируется на уровне 0,0–1,0% из-за временного сокращения производственных возможностей, но затем, по мере снижения ставок, должен ускориться.

✅«Проинфляционный» сценарий представляется более вероятным, чем «дезинфляционный». Он описывает ситуацию, когда спрос окажется выше, а предложение — ниже базового уровня из-за усиления санкций и более медленного восстановления мощностей. Это потребует более жесткой ДКП и более позднего возвращения инфляции к цели.

✅«Рисковый» сценарий выступает в роли стресс-теста для всей системы. Он описывает гипотетическое развитие мирового финансового кризиса, который может привести к резкому падению глобального спроса и цен на нефть. В этом случае инфляция в России может временно взлететь до 11–13%, что потребует экстренного повышения ключевой ставки до 19–21% годовых для предотвращения раскручивания инфляционной спирали.

✅«Дезинфляционный» сценарий предполагает, что более эффективное распределение ресурсов и внедрение новых технологий (включая ИИ) приведут к быстрому росту производительности, что позволит экономике расти быстрее без усиления инфляционного давления и даст Банку России возможность быстрее смягчать политику.

Ключевые принципы: Открытость, гибкость и независимость

В документе вновь подчеркивается приверженность Банка России основным принципам ДКП:

✔️Таргетирование инфляции с постоянной публичной целью в «точке» (вблизи 4%). Это обеспечивает четкий якорь для инфляционных ожиданий всех экономических агентов.

✔️Режим плавающего валютного курса, который действует как встроенный стабилизатор экономики, позволяя ей абсорбировать внешние шоки и обеспечивая независимость ДКП от политики других стран.

✔️Использование ключевой ставки и коммуникации как основных инструментов. Банк России подчеркивает важность словесных сигналов (форвард-гайденс) для управления ожиданиями рынка.

✔️ Принятие решений на основе макроэкономического прогноза. Это позволяет учитывать временные лаги трансмиссионного механизма ДКП (до 3–6 кварталов) и не реагировать на краткосрочные колебания цен

✔️Информационная открытость и активный диалог с обществом, бизнесом и властями, который рассматривается как неотъемлемая часть современной денежно-кредитной политики.

Выводы

Представленный проект основных направлений денежно-кредитной политики демонстрирует последовательный и прагматичный подход Банка России к управлению экономикой в условиях высокой неопределенности. Центральный банк сохраняет фокус на своей основной миссии — обеспечении ценовой стабильности, которая является фундаментом для долгосрочного экономического роста и защиты сбережений граждан.

Ключевым вызовом для регулятора в ближайшие годы станет тонкая настройка ДКП для балансировки между факторами: необходимостью поддержки экономического роста и противодействием инфляционным рискам, исходящим как от внутреннего спроса (подстегиваемого бюджетным импульсом), так и от внешних шоков. 

Взаимодействие с бюджетной политикой и прозрачная коммуникация будут играть решающую роль в успешной реализации намеченных планов и возвращении инфляции к цели в 4% в 2027 году.

​https://www.cbr.ru/Content/Document/File/197907/on_2027(2028-2029).pdf