📊Дефляция вернулась Статистика снова порадовала нас недельной дефляцией — 0,08%, годовая инфляция опустилась до 8,3% г/г. Исторически велики шансы, что следующие три недели мы еще можем увидеть дефляцию. 📊Обращаем ваше внимание на график, что первый серьезный всплеск инфляции в прошлом году произошел через две недели (голубая стрелка), поэтому, если в этом году его не будет, что весьма вероятно, инфляция год к году начнет снижаться достаточно быстро. Так что 6,5–7% на конец года остается базовым сценарием. 🤷‍♂️Увидеть ключевую ставку выше 14% в таком сценарии будет очень странно.

📉Рынок продолжает скатываться вниз, и чтобы понять причины, достаточно вспомнить, на чем он вышел из летнего боковика — встреча на Аляске. Потом была встреча в Вашингтоне — в этот день индекс показал пиковое значение за последние несколько месяцев и начал неуклонно снижаться. В итоге мы уже вернулись в тот самый боковик, так как встречи хоть и прошли, но результата они не принесли. 🏦Немного набросил и первый зампред ЦБ, сделав ряд заявлений, которые инвесторы восприняли как намек на то, что ставку будут снижать медленно. Ок, текущая разница между ключевой ставкой и инфляцией — реальная ставка, которая определяет жесткость ДКП, — 9,5%. Вернемся к инфляции, если месячная инфляция продолжит идти такими же темпами, как прошлые восемь месяцев, то к концу года инфляция составит 7% г/г. Теперь предположим, что ЦБ будет снижать ставку по 1% на каждом заседании до конца года. Тогда ключевая ставка составит 15%, а реальная ставка — 8% — жесткость ДКП практически не изменится, а текущая динамика ВВП при таком подходе почти гарантирует рецессию. Чтобы этого избежать, ЦБ нужно снижать ставку несколько быстрее, чем снижается инфляция, или уже по факту рецессии придется ее резко снижать. Не думаем, что кому-то в ЦБ нужно услышать в свой адрес обвинения, что они «заморозили» экономику.

🏦 Ренессанс Страхование. Новые стандарты отчетности кардинально меняют мнение о компании

Вышел отчет за II кв. Весь смысл в новых стандартах. Ранее идея в бумагах была в переоценке облигационного портфеля на снижении ставки. Но что, если эти стандарты могут обнулить весь эффект от этой переоценки?

➡️Страхование жизни. Общие премии увеличились на 54% г/г — до 33,4  млрд руб., в основном благодаря росту сегмента НСЖ (+89%). Существенный вклад в рост продаж внес «партнерский канал» (+69%).

➡️НПФ Ренессанс Накопления. С момента запуска в конце 2024 г. НПФ привлек более 1,1 млрд руб. активов.

➡️Сегмента Non-Life. Снижение на 2% г/г — до 18,1 млрд руб. на фоне высокой ключевой ставки (снижение продаж ДМС и в автостраховании).

➡️Инвестиционный портфель. Прибавил 11,5% и составил 261,8 млрд руб. Состав портфеля: корпоративные облигации (40%), государственные и муниципальные облигации (24%), акции (5%), депозиты и денежные средства (25%) и прочее (6%).

Чистая прибыль снизилась на 14,7% г/г — до 4,6 млрд руб., в основном за счет отрицательных курсовых разниц в размере 1,2 млрд руб., а также из-за перехода на новый стандарт МСФО 17. Показатель средней годовой рентабельности собственного капитала (RoATE) достиг 30,3%. По оценке LTM P/E ~ 6,1x и P/BV ~ 1,3x.

⭐️Мнение GIF

В целом отчет вышел нейтральным. Однако новый стандарт МСФО предусматривает доначисление резервов в случае резкого роста ставки дисконтирования и при переоценке активов (облигаций) в инвестиционном портфеле. Это может частично нивелировать ожидаемую бумажную переоценку.

Только за счет высокой базы IV кв. 2024 г. и нюансов нового стандарта отчетности у нас есть сомнения, что годовая прибыль превысит прошлогодние уровни. Поэтому мы закрываем идею и ждем, когда будут понятны все тонкости новой отчетности.

$RENI #отчет

Объем производства сократился на 11%. Снизилась и реализация золота на 6%. Однако выручка выросла на четверть — до 310 млрд руб. Такая динамика обусловлена существенным ростом цены золота, несмотря на укрепление рубля. EBITDA подросла до 224 млрд руб. (+22%), а рентабельность чуть превысила 72% (-1,6 п.п.).

Чистая прибыль оказалась выше на 20% и составила 173 млрд руб. на фоне переоценки производных инструментов и положительных курсовых разниц. После корректировки прибыль сократилась на 20% — до 90 млрд руб.

📊Смотрим на ситуацию по фундаменталу

Операционная прибыль пятикратно покрывает проценты по долгам. ND/EBITDA = 0,9x — довольно комфортный уровень. Бизнес оценивается в 6 EBITDA (без учета квазиказначейского пакета всего в 4,4x). Аналогично P/E почти 9x, а с учетом только обращающихся акций — 6,2x.

CAPEX увеличился с 53 до 98 млрд руб. Отметим рост существенных затрат на все крупнейшие месторождение. На инфраструктуру Сухого Лога расходы выросли в 4 раза.

Совет директоров рекомендовал выплатить 70,85 руб. на акцию дивидендов (>3% дивдоходности) — четко 30% от EBITDA на акции в свободном обращении.

⭐️Мнение GIF 

Отличный отчет на фоне прекрасной конъюнктурой на рынке. И это в условиях укрепления рубля. Однако потенциал роста золота сильно ограничен, а риски смещены в сторону снижения. Плюс котировки Полюса переписывают исторические максимумы. У самой компании есть потенциал удвоения бизнеса через несколько лет. Однако ее оценка уже впитала сильный рост золота, и в краткосрочной перспективе при его снижении бумаги могут также погулять вниз.

$PLZL #отчет

🛴Отчет Whoosh за I пол. Кажется, назревает одна проблемка

Еще по операционному отчету (разбор здесь) можно было сделать вывод, что фин. показатели компании просядут. Сейчас же смотрим на отчет за I пол. и делимся выводами.

Выручка сервиса на фоне снижения среднего чека упала на 15% — до 5,4 млрд руб. Однако доля зарубежной выручки в 2025 г. выросла до 21% (1,1 млрд), тогда как в 2024 г. она была всего 9%. Но и это неудивительно — конечно, при снижении выручки в РФ пропорционально подрастет доля в ЛА (даже если бы был нулевой прирост).

Себестоимость прибавила 23% — до 4,9 млрд руб. (сильнее всего выросло техническое обслуживание — на 86% — до 1 млрд руб.). Коммерческие и административные расходы практически не изменились и составили 782 млн руб.

Получаем операционный убыток в 600 млн руб. против прибыли в 1,5 млрд руб. годом ранее. Да еще и рост финасовых расходов на 18% (до 1,4 млрд руб.) привели к тому, что:

Убыток за I пол. 2025 г. составил 1,9 млрд руб. против прибыли 0,3 млрд руб. годом ранее.

Смотрим на ситуацию с позиции фундаментала. Проблема с денежными потоками: FCF за полугодие составил минус 2 млрд руб. Соотношение ND/EBITDA на фоне роста долга и снижения EBITDA подросло до уровня 3x — это мог бы быть серьезный звоночек, но компания без проблем обслуживает свой долг. Однако не стоит забывать про основную проблему — необходимость роста парка для поддержания доли рынка (а как это сделать, если не привлекать новый долг?).

⭐️Мнение GIF

Компания столкнулась с серьезными проблемами в России, а бизнес в Латинской Америке пока не такой большой, чтобы поддерживать общие результаты бизнеса. Есть еще один важный момент по Латинской Америке — развиваются конкуренты. Один из них — Jet (бывшие основатели Urent) — даже больше, чем Whoosh.

$WUSH #отчет

🏛 Снижение ставки ударило по дивам МосБиржи

За 2024 год (при высокой ставке) биржа заработала рекордный дивиденд — 26,11 руб. Многие любители дивидендов покупали бумаги в свой портфель. Но стоит ли в условиях снижения ключа продолжать удерживать эти бумаги?

📉Многие и так знают, что при снижении ключевой ставки доходы биржи также пойдут вниз.

Отчет за II кв. 2025 г. подтверждает этот тезис:
— Процентные доходы снизились на 39,2% г/г — до 15,9 млрд руб.
— Комиссионные доходы выросли г/г на 14,9% — до 17,8 млрд руб. Однако это ниже результата первого квартала на 3,8% из-за снижения комиссий на рынке акций.
— Общая выручка снизилась на 19,1% — до 34 млрд руб.

Чистая прибыль снизилась на 22,9% г/г — до 15 млрд руб. на фоне снижения выручки и роста налога на прибыль с 20 до 25%.

По итогам полугодия накопленный дивиденд при условии выплаты 75% чистой прибыли (по примеру дивидендов за 2024 год) составил 9,25 руб. на акцию, в то время как год назад этот показатель был на уровне 12,84 руб. на акцию.

⭐️Мнение GIF

Прибыль компании продолжает снижаться на фоне снижения процентных доходов, вызванного снижением ключевой ставки ЦБ РФ, а также снижения денежных остатков клиентов на счетах. Ожидаем снижения показателя в 2025 году до 60-65 млрд руб.

Сегодня МосБиржа торгуется с мультипликаторами выше медианы по сектору: P/E ~ 6.1x, P/BV ~ 1,8x, ROE ~ 23,5%. Помимо недешевой оценки, бумаги перестают быть привлекательными и с позиции потенциальных дивидендов.

$MOEX #отчет

⁉️Куда катится рынок? Российский рынок, похоже, отрисовывает паттерн, который не раз повторялся в этом году: задерг на фоне переговоров, затем возврат на исходную позицию на фоне отсутствия реального результата. К тому же через неделю мы подойдем к точке неопределенности (истекает двухнедельный срок, отведенный Трампом), где многие опасаются возвращения к санкционной риторике, но еще раз: главное не это, а неопределенность, которую очень не любят инвесторы и спекулянты, сокращая позиции. Что делать в такой ситуации? Если вы инвестор с горизонтом хотя бы больше полугода, то, наверное, ничего. Для вас ключевым фактором является снижение ключевой ставки. Через полгода, весьма вероятно, она будет 12% — снижение с максимумов в 2 раза! Активом будет сложно не переоцениться. А в попытках уследить за новостным потоком вы только потратите время и нервы. Для спекулянтов было логичнее закрыть позиции еще во вторник, когда стало понятно, что прогресс с миром буксует. Логичнее возвращать позиции не раньше 2800 пунктов. Если вы этого не сделали, то, возможно, вам стоит перейти в категорию инвесторов. Без шуток, инвестировать на горизонте несколько месяцев намного проще, чем пытаться лавировать между твиттами Трампа и заявлениями остальных политиков.

Большую реакцию сегодня мы увидели после заявлений главы МИД РФ о том, что Европа не предложила ничего конструктивного после чего по рынку пошли продажи. Спорить с этим утверждением спорно. 🔄Вообще, складывается ощущение, что ситуация может зайти на второй круг В сети активно распространяется мнение, что США и Украина на встрече в Вашингтоне притворно согласились на все предложения Трампа, а после сделали вид, что поняли это по-своему, и теперь пытаются пропихнуть заранее неприемлемые для России условия, чтобы обвинить в невыполнении договоренностей. Россия тоже структурировала договоренность так, что для начала надо все согласовать на уровне контактных групп, а уже потом согласовывать трехстороннюю встречу. Проблема в том, что встречи контактных групп, по опыту предыдущих, могут проходить бесконечно долго, если другая сторона будет затягивать вопрос, а судя по ее действиям, именно это она и собирается делать. В итоге существует достаточно высокая вероятность, что Трамп, поняв, что стороны все также далеки от сделки, может сильно расстроиться, что не исключает возврата к санкционному давлению. Хотя, учитывая, что советник Трампа по торговым и экономическим вопросам сегодня вновь требовал от Индии отказаться от покупки российской нефти, оно и не ослабевало. Просто план с нефтяным эмбарго не нашел понимания у ключевых исполнителей (Китая и Индии). Также есть вариант, что Трамп просто бросит попытки заключить PeaceDeal и выйдет из конфликта, как он уже неоднократно грозился. ☝️Рассуждать о вариантах развития событий можно бесконечно долго. Но в любом случае, как бы дальше они не развивались, сейчас мы имеем неопределённость, а рынки не любят неопределённость Спекулянты не понимают, под какой тайминг им набирать позиции (даты и место встречи не согласовано), а более консервативные инвесторы предпочитают держаться подальше от рисковых активов.

В России пятую неделю подряд фиксируется дефляция – исторический рекорд в современной истории. С начала года цены выросли всего на 4,16%, а между тем до конца года остается чуть больше четырех месяцев. Так что без экономических шоков в этом промежутке замедление годовой инфляции до 7-7,5% к концу года – базовый сценарий. Несколько подросли инфляционные ожидания населения, в основном за счет группы респондентов, не имеющих сбережения. Поскольку инфляционные ожидания строятся на опросах и респондентов фактически просят «почувствовать» инфляцию, то ее рост вполне можно объяснить тем, что были получены платежки ЖКХ за июль, где респонденты лицом к лицу столкнулись с новыми тарифами. ОФЗ несколько скорректировались. Но после почти вертикального роста, кажется, это нормальное явление. Доходность облигаций уже закладывает в себе существенное снижение ставки до конца года. Кто-то мог зафиксировать прибыль. Тем более нашелся повод, о котором пойдет речь в следующем посте.