Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе пациент с историей, уходящей корнями чуть ли не к царским червонцам — Мосгорломбард (МГКЛ). В эпоху, когда ставка ЦБ высока, ломбарды обычно потирают руки: когда у народа заканчивается кэш, в ход идут бабушкины кольца и айфоны. Но так ли всё радужно в отчетности этого гиганта "залоговой экономики"?
Я прогнал их цифры через свои модели, сдул пыль с баланса и готов вынести вердикт.
🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 25,5%
- Срок до 02.07.2030
- Без оферт и амортизации
- Текущая цена от номинала 109,6%
- Текущая доходность 24,6%
- Только для квалов.
Почему это может взлететь
Глядя на динамику выручки, кажется, что МГКЛ — это не сеть ломбардов, а какой-то IT-стартап из Кремниевой долины.
✅Ракета по выручке. Рост с 2,2 до 8,7 млрд за год — это мощно. Компания явно агрессивно захватывает долю рынка (или скупает конкурентов пачками).
✅Операционный денежный поток (OCF) вышел в плюс. В 2024 году мы видим 0,63 млрд OCF. Наконец-то бизнес начал генерить реальные деньги, а не только бумажную прибыль.
✅Ликвидность в порядке. Коэффициент текущей ликвидности 2,51, коэффициент быстрой ликвидности 1,88. Это значит, что на каждый рубль срочных долгов у них есть 2,5 рубля в активах. Банкротство завтра не грозит.
✅Эффективность капитала (ROE). Взлет ROE до 36,8%. Капитал акционеров работает, выжимая максимум из каждого рубля.
✅Комфортный леверидж. Чистый долг/EBITDA 1,35х — это уровень, за который многие "голубые фишки" удавились бы от зависти.
✅Защитный сектор. В кризис ломбарды — это "тихая гавань". Чем хуже макроэкономика, тем длиннее очереди к окошку оценщика.
✅Z счет Альтмана 3,3 уверенно в безопасной зоне. Да и тест Монте Карло показывает не более 25 % риска среднесрочного дефолта.
🚩 Почему стоит напрячься
⛔️ICR (Покрытие процентов) на грани. Показатель 1,98. Это "на тоненького". Операционной прибыли едва хватает, чтобы покрывать проценты дважды. Любой скачок ставки ЦБ ударит под дых.
⛔️Растущий короткий долг. Краткосрочные обязательства выросли с 0,32 до 1,36 млрд. Придется постоянно перекредитовываться, а деньги сейчас дорогие.
⛔️Долг/Капитал. Соотношение 2,45. Компания сидит на кредитной игле. Собственных денег в бизнесе меньше трети.
⛔️Агрессивный рост запасов. Резкий рост запасов (в 80 раз за 2 года) может означать неликвид. Если это "невыкупленные шубы", которые не продаются, — это замороженные деньги.
👨⚖️ Вердикт: Брать или бежать?
МГКЛ сейчас напоминает парня, который разогнал свои "Жигули" до 200 км/ч. Двигатель (выручка) ревет, колеса (ликвидность) держат, но подвеска (маржинальность и обслуживание долга) слегка поскрипывает.
Финансово эмитент выглядит крепким середняком с амбициями топа. Наш второй скоринг присвоил рейтинг ВВВ против ВВ от Эксперт РА. Вообще, это редкий случай, когда наша модель оценивает выше, чем официальные рейтинговые агентства.
В базовом сценарии справедливая доходность должна быть выше 25,02%.
В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 19,12%. Это вполне по силам эмитенту, причем даже в базе мы почти у цели.
Лично мне эмитент нравится, был бы он еще и доступен для всех, было бы еще лучше. 💸
Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
