Разбираем три свежих выпуска: РусГидро, ПИР и Реиннольц.
На первый взгляд всё просто: один крепкий AAA-флоатер и две ВДО-истории с доходностью около 28%. Но, как обычно, главный вопрос не “где купон жирнее”, а “где за риск платят честно”.
#облигации #допматериал
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
1. РУСГИДРО-БО-002Р-13
Параметры:
- Купон: флоатер до КС+1,6% | Стартовый купон: 16,10%.
- Срок: 3,2 года (погашение август 2029)| Объём: от 20 млрд руб.
- Выплаты: ежемесячно.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: НЕТ.
- Выпуск: для всех.
Рейтинг эмитента: AАА (АКРА), ААА (ЭкспертРА) "стабильный".
💰 Премия к ОФЗ: ~+2,2 п.п.
Для флоатера это прикидка, а не полноценный YTM-спред. Главный ориентир тут - сравнение с другими AAA-флоатерами.
У соседей по рейтингу (РЖД, Газпром нефть, Россети) флоатеры идут на вторичке примерно КС +100-130 б.п.
⚠️ Риски:
- Купон будет снижаться вместе с ключевой ставкой.
- Чистый долг больше 700 млрд руб., плюс большая инвестпрограмма.
- Нет оферты, то есть понятной точки выхода по номиналу.
- РусГидро часто выходит на рынок с новыми выпусками, и поток долга тоже надо учитывать.
💬 Это не лотерея и не подвиг. Это базовая бумага для тех, кто хочет ежемесячный купон выше ОФЗ и спать спокойно.
Стартовый купон 16,1% выглядит хорошо, но запомните: дальше он скорее всего поедет вниз вместе со ставкой.
AAA с премией - честная сделка, без сюрпризов.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5).
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
2. ПИР-БО-06-001P
Параметры:
- Купон: фикс не выше 25,50% | YTM: 28,76%.
- Срок: 2,5 года (погашение октябрь 2028 г.) | Объём: 400 млн руб.
- Выплаты: ежемесячно.
- Оферта: НЕТ | Амортизация: НЕТ (на данный момент, обсуждается).
- Выпуск: для всех.
Рейтинг эмитента: BB "стабильный" (НРА).
💰 Премия к ОФЗ: ~+15,3 п.п.
YTM 28,76% против ОФЗ 13,49% на сопоставимой дюрации. Для рейтинга BB норма премии от +7 п.п. Здесь рынок платит в два раза больше нормы.
Это не щедрость, это конкретная цена риска: рынок прямо говорит, что видит в эмитенте проблемы и хочет за них доплатить.
⚠️ Риски:
- BB-рейтинг, то есть классическая зона ВДО.
- Компания небольшая, бизнес завязан на поставки тяжёлой техники.
- Длинная дебиторка: деньги от клиентов приходят не сразу.
- Высокая долговая нагрузка и зависимость от рынка облигаций.
- Если финально появится амортизация, фактическая привлекательность может измениться.
💬 Дистрибьютор китайских экскаваторов с купоном 25,5%. Звучит вкусно, пока не открываешь отчёт.
28% годовых это не премия за надёжность, это компенсация за то, что ты подписываешься на риск рефинансирования.
Бумага рабочая, но строго на 1-2% от портфеля и с ясной головой.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️☆☆☆ (2/5).
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
3. РЕИННОЛЬЦ-001P-05
Параметры:
- Купон: до 25,50% | YTM: 28,08%.
- Срок: 5 лет (погашение май 2031 г.) | Объём: 300 млн руб.
- Выплаты: ежеквартально.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: ЕСТЬ.
По 25% номинала в даты 8, 12, 16 и 20 купонов.
- Дюрация: ~2,4 года.
Рейтинг эмитента: BB- "стабильный" (ЭкспертРА).
💰 Премия к ОФЗ: ~+14,5 п.п.
YTM 28,08%, ОФЗ 13,55% на дюрации 2,4 года. Премия выше нормы для рейтинга, но есть нюанс: у самого эмитента уже торгуется выпуск 1Р4 с YTM около 34,2% за счёт глубокого дисконта к номиналу.
На вторичке мы получаем ту же кредитную историю эффективнее.
⚠️ Риски:
- BB- рейтинг, нижняя часть ВДО.
- Масштаб бизнеса небольшой.
- Долговая конструкция агрессивная.
- Купоны квартальные, менее удобно, чем ежемесячно.
- Амортизация снижает риск, но реинвест будет уже под меньшие проценты.
- Были эпизоды с блокировкой счетов.
💬 Инженеры из Екб, теплообменники. Реальное производство, и тут премия к ОФЗ как минимум объяснимая, не как у торговой лавочки.
Но 5 лет это слишком долгая дистанция для BB-, а вторичка просто чище.
Если очень хочется в Реиннольц - смотреть туда.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️☆☆☆ (2/5).
🏆 ИТОГ: кто честный по риск-доходности?
Если искать баланс между риском и доходностью в этой тройке, в этой тройке - РусГидро.
ℹ️Не инвестрекомендация. Делюсь своим взглядом, а решение каждый из вас принимает сам.