В 2025 году Минфин разместил рублевые ОФЗ на 8,05 трлн руб. по номиналу (выручка - 7,2 млрд руб.) - это максимум с 2015 года.
По данным Cbonds, рынок рублевых ОФЗ за год прибавил 27% и достиг 29,3 трлн руб.
Внутри рынка доминируют ОФЗ-ПД - 58% (фиксированный купон) и ОФЗ-ПК - 39% (плавающий купон); ОФЗ-ИН занимают 3%, ОФЗ-АД - около 0,2%.
Как менялись размещения и спрос
В первой части года Минфин чаще выставлял длинные ОФЗ-ПД, но расширение дефицита потребовало дополнительного объема заимствований, и его быстро набрали через ОФЗ-ПК.
По схеме, знакомой рынку по 2020, 2022 и 2024 годам, ЦБ открыл госбанкам лимит на 3-месячное РЕПО, и за один аукционный день выкупили ОФЗ-ПК на 1,7 трлн руб.; спрос при этом был примерно вдвое выше предложения - теоретически квартальный план можно было выполнить за день.
Ожидания снижения ключевой ставки поддерживали спрос на ОФЗ и делали его заметнее, чем годом ранее.
Активность на аукционах была чувствительна к ожиданиям: чем увереннее выглядели макроданные, тем охотнее брали длинные выпуски.
К концу 2025 года, когда ожидания снижения ставки в 2026 году стали умереннее, повышенный интерес сместился к средним срокам - ниже процентный риск и есть небольшая премия к доходности относительно длинных выпусков.
Валютные ОФЗ и движение CNY/RUB
В декабре 2025 года Минфин впервые разместил валютные ОФЗ для внутренних инвесторов: два выпуска в юанях суммарно на 20 млрд CNY (около 223,6 млрд руб. по номиналу).
Вполне возможно, что ожидание размещения могло временно снизить покупки валюты: рубль заметно укрепился, CNY/RUB опускался к минимумам с 2023 года, а после аукционов движение развернулось вверх.
На конец 2025 года объем валютных ОФЗ в обращении оценивался в $36,4 млрд в эквиваленте: около 84% приходится на выпуски в долларах США, примерно по 8% - на евро и юань.
План 2026 и эффект для корпоративных облигаций
На 2026 год Минфин планирует разместить ОФЗ до 6,47 трлн руб. по номиналу; объем внутренних заимствований - 5,51 трлн руб.
С учетом цели снизить долю плавающей ставки до 25–30% (против текущих 39%) фокус, вероятно, останется на ОФЗ-ПД, преимущественно более длинных.
По валютным ОФЗ заявлен объем до $1 млрд в долларовом эквиваленте; успешный опыт юаневых выпусков дает основание ждать повторения.
Возможное окно - ближе к 27 мая 2026 года, когда погашаются долларовые выпуски на $3 млрд: в этот момент высвобождается ликвидность, и Минфин может попытаться абсорбировать ее часть через новое размещение.
Корпоративный рынок: высокий рефинанс и конкуренция за капитал
Корпоративные заемщики за 11 месяцев 2025 года привлекли 6,7 трлн руб., но рынок вырос лишь на 2,6 трлн руб. - до 27,7 трлн руб. (по непогашенному номиналу, без структурных выпусков и секьюритизации).
В 2026 году объем погашений и оферт оценивается в 4,9 трлн руб. против 2,9 трлн руб. годом ранее - это высокий потенциальный спрос на размещения под рефинансирование, даже без наращивания нового долга.
При сниженных банковских лимитах и большом предложении ОФЗ конкуренция за деньги инвесторов может требовать более высокой премии в доходности корпоративных бумаг.
В I полугодии 2026 года вероятно сочетание высоких кредитных спредов и активных размещений; во II полугодии ситуация может стать спокойнее, если удастся избежать новых инфляционных шоков и ЦБ продолжит снижение ставки в рамках прогнозов.
В сумме 2025 год показал рекордные госзаимствования и способность рынка быстро переваривать объемы при доступной ликвидности, а 2026 год, даже при более умеренном плане, может стать периодом жесткой конкуренции за капитал между ОФЗ и корпоративным долгом.