ПАО «Уральская Кузница» выходит на рынок с новым выпуском облигаций в юанях 001P-02 и предлагает инвесторам купон до 13%. На первый взгляд, эмитент выглядит как мечта: почти нулевой долг, высокая прибыль и мощный денежный поток.
Но стоит ли вкладываться? ⚠️ Спойлер: риск зашкаливает. Давайте разбираться, где подвох.
✅ Сияющий фасад: Финансы "Уральской Кузницы"
Если смотреть на компанию изолированно, картина впечатляет:
⚫️ Низкая долговая нагрузка: Коэффициент Чистый долг/EBITDA всего 0.2x.
⚫️ Высокая рентабельность: Чистая прибыль за первое полугодие 2025 года — 4,3 млрд руб.
⚫️ Мощный денежный поток: Компания эффективно генерирует кэш от своей основной деятельности.
Казалось бы, надо брать. Но есть одно гигантское "НО"...
🆘 Суровая реальность: "Фактор Мечела"
Главный акционер «Уральской Кузницы» (владеет 94% акций) — это ПАО «Мечел». И у «Мечела» огромные, системные проблемы.
⚫️ Критический уровень долга: Чистый долг/EBITDA у «Мечела» достиг 8.8x.
⚫️ Огромные убытки: Чистый убыток за полгода — 40,5 млрд руб.
⚫️ На грани реструктуризации: Компания ведет тяжелые переговоры с банками о переносе выплат по долгу в 250+ млрд рублей.
ℹ️ Две стороны одной компании
Важно понимать двойственную роль "Кузницы":
⚫️ На бумаге: это крупный производитель штампованной продукции для машиностроения.
⚫️ По факту: это финансовый центр группы «Мечел». Её основная прибыль — не от продажи продукции, а от процентов по займам, выданным материнской компании. Только за полгода финансовые доходы составили 5,3 млрд руб!
💰 Где деньги? Как "Кузница" финансирует "Мечел"
Так как же это связано? «Уральская Кузница» работает как внутренний банк и "копилка" для своей материнской компании.
😱 Ключевой факт: из 83 млрд рублей в активах «Кузницы», почти 67 млрд — это не станки и заводы, а займы, выданные «Мечелу».
Зачем такая сложная схема? Все просто: сам «Мечел» из-за гигантских долгов и плохой кредитной истории не может занимать на рынке под адекватный процент. Поэтому он использует свою финансово "чистую" дочку как прикрытие для привлечения средств.
Весь денежный поток, который генерирует «Кузница», немедленно выводится для финансирования нужд «Мечела». Покупая облигации «Уральской Кузницы», вы, по сути, косвенно и без всякого обеспечения кредитуете проблемный «Мечел».
Если «Мечел» не сможет договориться с кредиторами, его дефолт или жесткая реструктуризация приведет к списанию долгов перед «Кузницей», что полностью обнулит ее собственный капитал.
📊 Сравнение выпусков: Рубли vs. Юани
⚫️ Параметры выпуска Уральская Кузница-001P-01
Купон: 20%
Текущая YTM: ~21%
Риск: Кредитный риск группы «Мечел».
⚫️ Параметры выпуска Уральская Кузница-001P-02
Ориентир купона: до 13%
Ориентир YTM: до 13.8%
Риск: Кредитный риск «Мечела» + Валютный риск (CNY/RUB).
🤔 Что в итоге?
Премия к рынку в 2-3% по рублевому выпуску неадекватна бинарному риску краха всей группы «Мечел». Справедливая доходность для такого уровня риска должна быть значительно выше.
Это спекуляция? Да, это бинарная ставка. Если вы верите, что «Мечел» договорится с банками и выживет — вы получите высокую доходность. Если реструктуризация провалится, высока вероятность потерять большую часть или все вложения.
Кому подходит? Только опытным инвесторам с высокой толерантностью к риску, которые верят в успешную реструктуризацию долга «Мечела».
Что делать остальным? Консервативным и умеренным инвесторам настоятельно рекомендую держаться от этих бумаг подальше. Новый выпуск в юанях из-за валютного риска и более низкой доходности выглядит еще менее привлекательным.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.