Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе пациент из сектора ВДО — АО «Эффективные технологии». Эмитент манит нас доходностью к погашению (YTM) под 29,4% и купоном 26,5%. Цифры сладкие, как первый глоток капучино утром, но не обожжемся ли мы?
🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежеквартальный 26,5%
- срок до 13.03.28
- без оферт и амортизации
- текущая цена 99,76
- текущая доходность 29,4 %
☘️ Зеленые флаги
✅Рефинансирование долга. В 2025 году компания мастерски переложила короткие долги в длинные. Краткосрочные кредиты упали в 2 раза, зато появились долгосрочные на 360 млн. Это дает им воздух — не нужно бежать гасить кредиты завтра.
✅Рост маржинальности (H1 2025). Несмотря на падение выручки, валовая прибыль выросла до 328 млн (против 214 млн годом ранее). Научились продавать дороже? Респект.
✅Сбор долгов. Дебиторка в 2025 году снизилась с 510 до 429 млн. Деньги возвращаются в семью, а не висят у контрагентов.
✅Ликвидность в норме. Коэффициент текущей ликвидности держится выше 1.2. Оборотные активы перекрывают короткие долги. Жить можно.
✅Рост операционной прибыли (EBIT). В первом полугодии 25-го операционка выросла до 116 млн (было 81 млн). Эффективность — не просто слово в названии.
✅CAPEX растет. Основные средства выросли до 429 млн. Компания не проедает деньги, а вкладывается в активы (оборудование, стройка).
🚩 Красные флаги:
⛔️Обвал выручки в 2025. В первом полугодии выручка рухнула на 32% (521 млн против 764 млн год к году). Это больно. Рынок встал или товар не тот?
⛔️Ожирение складов. Запасы взлетели до 650 млн (было 396 млн). Деньги заморожены в товаре. Если это неликвид — быть беде.
⛔️Cash Burn (Сжигание кэша). Денежная подушка сдулась с 80 млн до 46 млн за полгода. Деньги ушли в запасы и стройку.
⛔️Административные расходы x2. Управленческие расходы удвоились (211 млн против 109 млн). Ребята, вы там офис золотом обшиваете на фоне падения выручки?
⛔️Покрытие процентов (ICR) падает. С комфортных 25х в 2022 году показатель упал до 1.7х в 2024. Обслуживать долг становится сложнее.
⛔️Чистая прибыль стагнирует. За полгода 2025 заработали всего 13 млн руб. Это крохи для компании с активами в 1.5 млрд. Рентабельность по чистой прибыли — микроскопическая.
⛔️Z-счет Альтмана снижается. Показатель банкротства медленно ползет вниз (с 3.2 до 2.6). Мы еще в «серой зоне», но тренд неприятный.
🕵️♂️ Вердикт
Ситуация неоднозначная.
Отчет за 1 полугодие 2025 года вносит серьезные коррективы. С одной стороны, компания ведет себя умно: перевела долги в «длинные» (чтобы не задушили сейчас) и повысила наценку (маржу). С другой стороны, падение продаж на треть и затоваривание складов на полмиллиарда — это классический сигнал проблем с реализацией.
Компания сейчас похожа на змею, которая проглотила слона (запасы) и пытается его переварить. Если во втором полугодии они распродадут склад — мы увидим ракету. Если нет — кассовый разрыв.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВ- от Эксперт РА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 25,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,61 %. Эмитент дает 26,5 % только купонами, что позволяет рассматривать актив в портфель даже в базовом сценарии сценарии.
💼Рекомендация:
Облигации «ЭффТех 001P-02» подходят для агрессивной части портфеля любителей адреналина (не более 2%).
Покупать: Только если верите, что экономика во II полугодии оживет и они сольют склад. Доходность 29% оправдывает риск, но валокордин держите под рукой.
Наблюдать: Пристально следить за новостями о реализации запасов.
☂️Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 2% от портфеля ВДО.💸
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
