Коллеги, продолжаю разбираться с Лентой $LENT . После выхода финансовых результатов за 1 квартал акции Ленты пробили локальные поддержки и спикировали к полугодовым минимумам, сейчас уже в районе 1750 рублей. Рынок испугался падения прибыли и оттока кэша. Давайте без эмоций разберем бизнес компании по полочкам и поймем, стоит ли подбирать бумаги на этом падении.
📈 Операционный масштаб — галопирующий рост.
Компания продолжает расти темпами, опережающими среднерыночные:
⚫️ Выручка: +23,4% г/г (до 306,9 млрд руб.). Из них розничные продажи — 304,7 млрд руб.
⚫️ Мощная экспансия: Общая торговая площадь выросла на 27,5% (до 3,38 млн кв. м). За квартал открыто 387 новых магазинов (с учетом закрытий — 245 магазинов у дома, 88 дрогери и 10 супермаркетов).
⚫️ LFL-показатели (сопоставимые продажи): Выросли на 6,8% на фоне сильного роста среднего чека (+6,6%).
⚫️ Онлайн-сегмент: Продажи выросли на 18,8% (до 21,1 млрд руб.), при этом продажи через собственные сервисы Ленты подскочили сразу на 40,9%. Ритейлер успешно забирает маржу у агрегаторов.
⚠️ Финансы — издержки бурного роста давят на маржу
Именно этот блок напугал инвесторов:
❌ EBITDA: Стагнация (+0,7% г/г до 16,4 млрд руб.). Рентабельность по EBITDA упала на 121 б.п. до 5,3%.
❌ Чистая прибыль: Снизилась на 16,3% (до 5,0 млрд руб.).
❌ SG&A (операционные расходы): Выросли до 19,0% от выручки.
Почему так произошло? Это неизбежная плата за агрессивный рост и перестройку бизнеса. Интеграция поглощенных сетей (особенно «ОБИ/Дом Лента» и «Реми»), жесткий дефицит кадров на рынке (рост ФОТ на 30%), ребрендинг и логистическая перестройка математически съедают текущую прибыль. Это временный интеграционный шок, а не слом бизнес-модели.
🛡 Долговая нагрузка — бетонная стена против ставок ЦБ
Многие боятся закредитованности ретейлеров в эпоху жесткой ДКП, но баланс Ленты сейчас — один из самых здоровых на рынке:
⚫️ Чистый долг / EBITDA: Всего 0,8x (это крайне комфортная зона, у конкурентов часто выше 1.5-2x).
⚫️ Структура долга: 100% долга номинировано в рублях и, что самое главное, 100% долга привлечено под фиксированную ставку! (средняя ставка всего 13,6%). Компании буквально не страшны текущие высокие ставки Банка России.
⚫️ Как подтверждение: весной 2026 года агентства АКРА, НКР и Эксперт РА присвоили компании наивысший кредитный рейтинг AA+.
💰 Дивидендная политика: стоит ли держать в дивидендном портфеле?
Краткий ответ: Нет. Несмотря на то, что низкий долг формально позволяет направлять на выплаты до 100% FCF, мы не ждем дивидендов за 2025/2026 годы.
Свободный денежный поток (FCF) за первый квартал оказался глубоко отрицательным (-21,5 млрд руб.) из-за масштабных капитальных затрат (CAPEX) на интеграцию новых магазинов и оттока в оборотный капитал. Лента сейчас — это классическая акция роста. Менеджменту гораздо выгоднее реинвестировать прибыль в скупку региональных конкурентов, пока рынок уязвим, чем раздавать кэш акционерам.
🤔 Что в итоге? Оправдано ли падение?
Снижение котировок на 19% выглядит эмоциональным перегибом. Да, локальное снижение маржинальности — это негатив, но рынок полностью игнорирует феноменальный рост доли рынка и трансформацию форматов. Сейчас Лента оценивается аномально дешево к своим историческим метрикам: P/S ~ 0,2x, EV/EBITDA ~ 3,1x.
Таргеты инвестдомов: 2 500 – 2 900 руб.
Апсайд: от +40% до +60% на горизонте 12-24 месяцев.
Когда завершится активная фаза инвестиционного цикла и проявится эффект синергии от M&A (рентабельность вернется к целевым 7-8%), произойдет мощная переоценка бизнеса. А когда компания вернется к дивидендам (вероятно, в 2027+), котировки будут уже совсем на других уровнях.
Актив идеально подходит инвесторам, ищущим «акции стоимости» с характеристиками «акций роста», готовым игнорировать краткосрочную волатильность ради участия в консолидации российского ретейла.
Пожалуй настало время присмотреться к добавлению акций этого эмитента в порфтель.
Не является ИИР.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Миллион для дочек в Телеграмм
