🪫 Бизнес Ростелекома продолжает сохранять стабильность в условиях потрясений, происходящих в стране и экономике. Но в котировках этой стабильности не видно, они находятся в затяжном нисходящем тренде. И дело не только в общем настроении на рынке. Акции стоили дорого (о чем я неоднократно предупреждал) и теперь тянутся к более справедливым оценкам.
📊 Отчет за 1 полугодие тоже получился довольно стандартным и скучным. Выручка и OIBDA выросли на 11% г/г, чистая прибыль на 9%.
📈 Наибольший вклад в рост выручки внесли цифровые сервисы (ЦОДы, облака, кибербезопасность): +21% г/г и проводной интернет: +14% г/г. Видимо, перебои с мобильным интернетом сказались и кто-то решил подстраховаться.
Ключевую статью расходов (зарплаты) удалось удержать в рамках 13%-го роста, поэтому с операционной маржинальностью проблем не возникло. На этом уровне у Ростелекома все хорошо, трудности начинаются ниже.
👍 Сравнивая с прошлым годом, отчет можно даже назвать позитивным. Ростелеком тяжело перенес цикл ужесточения ДКП из-за высокой долговой нагрузки. Сейчас чистый долг год к году даже слегка подрос (+3%), ND/OIBDA = 2,1x. Но снижение ключевой ставки сделало свое дело — процентные расходы начали падать, пусть и медленно, оставляя пространство для роста прибыли.
🏗 Капекс снизился на 18% г/г, что помогло уменьшить убыток по свободному денежному потоку с 23 до 12,2 млрд руб.. Впрочем, к отрицательному FCF акционерам Ростелекома не привыкать. На компании висит множество государственных и социальных функций, требующих инвестиций с низкой отдачей на вложенный капитал. Поэтому долг и накопился.
🚫 Если в прошлом году завышенную оценку Ростелекома еще можно было объяснить ожиданиями по дальнейшей монетизации цифровых сегментов через IPO, то сейчас окно возможности закрылось, рынок не тот. А значит, остается лишь опираться на классический фундаментал.
🧮 Ростелеком оценивается в 2,5х EV/OIBDA. По историческим меркам это даже немного, но проблема кроется в слабой конверсии OIBDA в скорректированную прибыль и дивиденды. За 1 полугодие Ростелеком заработал примерно 2 рубля дивиденда на акцию (5% доходности). На мой взгляд, 10% годовой доходности — все еще недостаточная премия за риск.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
