Привет, инвесторы! Сегодня под нашим аналитическим микроскопом оказался «Селигдар» — один из гигантов российской золото- и оловодобычи. Это не случайно, так у всех брокеров уже висит оферта со сбором заявок до 09.10.25 на новый выпуск облигаций:
- срок 2,5 года
- купон ежемесячный, фиксированный, ориентир 14,25-17,25 % годовых
без амортизации и оферт.
Компания активно привлекает деньги. Но стоит ли игра свеч? Давайте копнем глубже. ⛏️
💰 Что блестит: сильные стороны
На первый взгляд, у «Селигдара» все отлично. Выручка растет уверенными темпами: с 34,7 млрд ₽ в 2022 году до 59,3 млрд ₽ в 2024-м.
✅Операционная эффективность тоже на высоте: EBITDA за тот же период удвоилась, взлетев с 11,8 млрд до 23,6 млрд ₽, а рентабельность по EBITDA в 2024 году достигла внушительных 39,8%.
Компания не сидит на месте, а вкладывается в будущее, как заправский старатель в новую кирку. Полным ходом идут работы по мегапроектам «Хвойное» и «Кючус» в Якутии, которые обещают серьезно нарастить добычу. Запасы золота на балансе обеспечивают ресурсную базу более чем на 30 лет, что дает уверенность в долгосрочной перспективе.
📉 Что настораживает: скелеты в отчетности
А теперь — к самому интересному. Открываем отчет о прибылях и убытках и видим... чистый убыток⛔️. Причем второй год подряд: -11,5 млрд ₽ в 2023 и -12,8 млрд ₽ в 2024. Как так, спросите вы, при растущей выручке?
Главный виновник —
«бумажный» убыток от курсовых разниц. Значительная часть долга компании номинирована в золоте. Когда золото дорожает (что мы и наблюдаем), рублевый эквивалент их долга на балансе раздувается, как на дрожжах, формируя этот самый убыток.
⛔️Долговая нагрузка — второй тревожный звонок. Общий долг за два года вырос с 58,5 млрд до почти 90 млрд ₽. Показатель
Чистый долг/EBITDA подскочил до 3,45. Это уже зона повышенного внимания.
📊 Аналитика в цифрах: что говорят коэффициенты?
Давайте посмотрим на финансовое здоровье компании через призму мультипликаторов. Картина, как говорится, неоднозначная.
⛔️Ликвидность. Кошелек худеет. 👎 Коэффициент текущей ликвидности упал с 1,07 до 0,75. Значение ниже единицы — это красный флаг: оборотных активов компании уже не хватает для покрытия всех краткосрочных обязательств. Коэффициент быстрой ликвидности (без учета запасов) выглядит еще драматичнее, рухнув до 0,2. Проще говоря, на каждый рубль срочного долга у компании есть лишь 20 копеек в кэше и ликвидных активах.
Долг. Снежный ком. 🏔 Отношение Долга к Капиталу взлетело с 1,43 до 4,16⛔️! Это говорит о том, что компания сидит на «стероидах» из заемных средств, активно финансируя свое развитие в долг.
⛔️Рентабельность и риски. ROE (рентабельность собственного капитала) ушел в глубокий минус (-59%), что логично при чистых убытках. Z-счет Альтмана, предсказывающий банкротство, находится в «зоне бедствия» со значением 0,41.
⚖️ Облигации: высокий риск = высокая доходность?
И вот мы подходим к главному вопросу: что делать с их облигациями?
Доходность кричит о риске. Наш анализ показывает требуемую доходность на уровне 31,9% годовых. Это говорит о том, что инвесторы закладывают в цену очень высокую премию за риск. Даже в позитивном сценарии снижения ключевой ставки на горизонте ближайших 2 лет требуемая доходность на уровне 23,5%. Как видим, в оферте таких предложений нет даже близко…
Кредитные рейтинги. При этом рейтинговые агентства сохраняют оптимизм: «Эксперт РА» держит рейтинг на уровне ruA+, а НРА — на уровне «АА-|ru|». Но наш анализ показывает внутренний рейтинг D, что отражает риски ВДО, только вот доходность совсем не ВДОшная ). Да и после размещения купон наверно ушатают еще пониже.
Вывод: для кого эти бумаги? Инвестиции в облигации «Селигдара» — это не тихая гавань. Для консервативных инвесторов риски высокие. Для агрессивных инвесторов доходность неинтересная, лично я мимо 🐴
