💼Сегодня под нашим аналитическим микроскопом — облигации ООО «Электрорешения», ключевого представителя бренда EKF в России. Компания не только производит и продает электрооборудование, но и разрабатывает комплексные решения и собственное ПО.
Компания объявила размещение облигаций 07.10.2025 г. сроком на 2 года, и ориентировочным купоном до 22,5 % с ежемесячными выплатами.
Попробуем разобраться стоит ли подключаться ?
🏭 Масштаб бизнеса. Компания оперирует двумя производственными площадками, собственной испытательной лабораторией и развитой логистической сетью. Ассортимент насчитывает более 19 тысяч наименований, а штат превышает 2000 человек. На первый взгляд — это история растущего и крепкого промышленного игрока.
Финансовые показатели это подтверждают:
✅Выручка за последние три года выросла почти вдвое: с 12,2 млрд до 21,2 млрд рублей.
✅EBITDA также демонстрирует положительную динамику, увеличившись с 2,01 млрд до 2,77 млрд рублей.
✅Долговая нагрузка выглядит умеренной: показатель Чистый долг/EBITDA находится на комфортном уровне 1,45х.
⚠️ Короткое замыкание в финансах
Однако, углубившись в отчетность и новостной фон, мы обнаружили ряд критических моментов, которые заставляют сомневаться в безоблачном будущем компании для инвесторов.
⛔️Налоговый иск на 2 млрд. Главный «красный флаг» — это судебное разбирательство с ФНС на сумму, сопоставимую с годовой EBITDA компании. Хотя счета были частично разблокированы, недавнее решение суда третьей инстанции отменило это послабление. Такой юридический риск способен оказать существенное давление на финансовую стабильность компании.
⛔️ Падение рентабельности. Чистая прибыль в 2024 году упала вдвое по сравнению с 2023 годом (с 1,02 млрд до 0,53 млрд рублей). Причина — резкий рост процентных расходов, которые взлетели с 0,67 млрд до 1,64 млрд рублей.
⛔️ Критически низкое покрытие процентов. Как следствие, коэффициент покрытия процентов (ICR) обрушился с приемлемого уровня 3,6х до тревожного 1,28х. Хотя по моим представлениям в текущих условиях это еще более или менее. Но вот динамика снижения конечно заставляет задуматься.
💼 Вердикт для инвестора
Кредитный рейтинг от АКРА на уровне BBB с негативным прогнозом уже намекает на существующие трудности.
Наша внутренняя скоринговая модель, учитывая все риски, присваивает компании рейтинг BB, что соответствует более высокой премии за риск.
Однако наша оценка показывает, что справедливая, или требуемая, доходность для такого уровня риска должна составлять не менее 28,9%.
Текущая цена облигации не предлагает адекватной компенсации за потенциальные проблемы.
Для консервативных инвесторов не стоит участвовать в размещении и последующей покупке, риски не соответствуют их профилю.
Для агрессивных инвесторов (таких как я ) эмитент интересный на небольшую долю портфеля.
Сценарный анализ предполагающий на горизонте 2 лет снижения ключевой ставки на 5 % и снижения инфляции на 3 %, так как сказать положительный вариант устанавливает требуемую доходность на уровне 21,5 %. Анализ методом Монте-Карло показал низкую вероятность дефолта в 17,2 %.
Поэтому мое мнение на первичку не пойду, посмотрю какой будет итоговый купон, если не ниже 21,5 % то рассмотрю возможность покупок по номиналу или ниже. Будем надеяться, что проблемы извне разрешатся благополучно. ☂️
