Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Ренессанс. Ситуация в цифрах радикально отличается от прогнозируемых из-за применения страховым сегментом нового стандарта по резервам МСФО 17!
📌Что в отчете
Ренессанс - это кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.
— Страховая деятельность. Чистый размер премий вырос до 92,2 млрд (+25%)! Правда non-life сегмент показал нулевую динамику - 34 млрд рублей (вот тут провал!), а life прирос на 49% до 58 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф! Положительный эффект уйдет в 4 квартале‼️
— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 12% до 262 млрд. Портфель преимущественно состоит из облигаций (40% корпораты, 24% ОФЗ, 25% депозиты и только 5% акции), что является разумным подходом при ставке в 18%!
Компания получает неплохие проценты и зарабатывает на росте тела облигаций с фиксированным купоном! Возможно скоро увидим постепенный переход в акции!
— Падение прибыли. Прибыль упала с 5.4 до 4.6 млрд рублей из-за перехода на IFRS 17 (влияние эффекта было недооценено, что дало минус 15.7 млрд) + негативный эффект на 5.4 млрд рублей составила валютная переоценка активов, доставшихся от Райффайзена. Компенсация была в росте доходов от инвестиционного портфеля!
У меня не хватает компетенций в страховом бизнесе, чтобы оценить дальнейшее влияние применения нового стандарта на прибыль, поэтому для надежности буду скептичен!
Также выросли административные расходы с 5.1 до 5.8 млрд рублей, что ок с учетом консолидации Райффайзена!
— Байбек. Компания проводит байбеки с рынка: на текущий момент скуплено акций на 5.2 млрд рублей (8%) при капитализации компании в 65 млрд рублей!
Негативный момент заключается в том, что компания планирует реализовать данный пакет в пользу менеджмента, но хотелось бы увидеть еще M&A сделки на купленные акции!
— Дивиденд. Компания рекомендовала за 1 полугодие дивиденд в 4 рубля, что немного, но приятно!
📌Мнение по компании🧐
Инвестиционный портфель топ, тут нет вопросов, но возникают вопросы по страховой части: 1) Из-за применения нового стандарта страдает прибыль (возможно не разовый эффект) 2) На страховой рынок активно заходят Т-банк и Совкомбанк, что создает риски 3) С 4 квартала уйдет положительный эффект от Райффайзена!
Из оценки компании убираю дивиденд на 2 млрд рублей и казначейку на 5 млрд рублей, что дает 58 млрд рублей!
Трудно прогнозировать прибыль за 2 полугодие (будет ли обратный эффект по валюте⁉️) и тем более за 2026 год, но при оценке в 58 млрд базово закладываю P/E 2025 = 5.5!
Вывод: новый стандарт спутал карты + есть глобальные переживания за страховую часть бизнеса. Cубъективная позиция по акции сменилась с BUY на HOLD, лично продавал акции еще в июле по 125 рублей (до дивиденда в 6 рублей)!
