Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе челябинский девелопер АПРИ и их облигации БО-002Р-11. Если вы любите истории про то, как компания растет быстрее, чем бамбук в таймлапсе, но при этом занимает денег, как не в себя — вы по адресу.
🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 25%
- Срок до 14.08.2028
- Без оферт и амортизации
- Текущая цена от номинала 101,58%
- Текущая доходность 27,1 %.
Мы прогнали отчетность через наши скоринговые модели, и вот что показало вскрытие. 🔪
📊 Финансовый «Форсаж» (или безумие и отвага)
✅Глядя на выручку, хочется протереть глаза. В 2022 году это были скромные 1,46 млрд руб., а в 2024-м — уже 22,96 млрд руб. Рост в 15 раз за два года!
✅Коэффициент текущей ликвидности 1,53, что в рамках нормы.
✅EBIT тоже улетел в космос — с 1,23 до 5,69 млрд руб.
✅Рентабельность по EBITDA хоть и снизилась с космических 86% до земных 31%, все равно остается жирной.
☔️Не спешите. За фасадом этого успеха скрывается стройка века, финансируемая в долг.
⛔️Кэш испарился. Денежная подушка сдулась с комфортных 4,16 млрд (2023) до 0,54 млрд руб. в 2024 году. Это на уровне «мелочь на карманные расходы» для бизнеса такого масштаба.
⛔️Показатель Чистый долг/EBITDA составляет 4,35х. Это уже не «красный флаг», это огромный неоновый баннер с надписью «ОПАСНО».
⛔️Самое интересное кроется в денежных потоках. Операционный денежный поток (OCF) у компании стабильно отрицательный: -6,49 млрд руб. в 2024 году. Компания активно «пылесосит» кэш, закатывая его в бетон и квадратные метры (запасы выросли до 25,2 млрд руб.). Это классическая история для агрессивного девелопера: мы строим больше, чем успеваем продавать и получать деньги.
⛔️Общий долг компании взлетел с 3,74 млрд до внушительных 31,88 млрд руб.
⛔️Z-счет Альтмана: 1,35. Это «серая зона», где призрак банкротства уже маячит на горизонте и машет ручкой.
📉 Рейтинг: На тонком льду
Наш скоринг присваивает внутренний рейтинг «B» против B+ от Доход.
Не двоечник конечно, но маму в школу вызовут )
💡 Сценарии: Покупать или бежать?
Наша модель провела сценарный анализ, и он говорит, в базовом сценарии: требуемая доходность (YTM) должна быть 27,98%, чтобы оправдать риск, но рынок столько не дает.
В оптимистичном сценарии снижения ключевой ставки и инфляции на горизонте 2 лет требуемая доходность 20,88%, это уже по силам компании, причем в текущей доходности, даже с премией +7%.
🎯 Вердикт
АПРИ — это классическая «история роста» с экстремальным левериджем. Рентабельность капитала (ROE) в 31,6% выглядит вкусно, но ликвидность находится в состоянии клинической смерти (Cash 0,54 млрд против Краткосрочных обязательств 38,38 млрд).
Кому подойдет? Любителям адреналина, тем, кто пьет эспрессо без сахара и готов ловить «падающие ножи» ради доходности под 30%.
Кому пройти мимо? Если слово «реструктуризация» вызывает у вас нервный тик — лучше мимо. Лично для меня слишком рисково, поэтому я мимо, как минимум до свежего отчета по итогам 2025 года.🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
