Дамы и господа, сегодня препарируем ООО «Центр-К». Если вы думали, что это секретный бункер из шпионских фильмов, то мимо. Это ребята, благодаря которым пикает ваша колбаса на кассе. Они дистрибьюторы и производители POS-систем, весов и прочего «железа» для ритейла.
🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 21-24%
- срок 3 года
- амортизация по 33,3 % в 34 и 35 купонные периоды,
- оферта Call — в дату окончания 12-го купонного периода: 13.12.2026
— в дату окончания 24-го купонного периода: 08.12.2027
- сбор заявок до 16.12.25, размещение 18.12.25.
🟢 Причины СКАЗАТЬ «ДА»:
✅Рентабельность — огонь. ROE держится на уровне 30,3%. Бизнес генерит прибыль очень эффективно.
✅Долговая нагрузка (пока) комфортная. Чистый долг/EBITDA вырос с 0,39 до 1,19х. Это все еще «детский сад» по меркам ВДО, где нормой считается 3х. Запас прочности есть.
✅Покрытие процентов. Коэффициент ICR = 7,15х. На каждый рубль процентов у них есть 7 рублей операционной прибыли. Дефолт по купонам в ближайшее время нам точно не грозит.
✅Банкротство? Не сегодня. Z-счет Альтмана равен 4,0. Мы в «зеленой зоне», риск финансового краха минимален.
✅Собственный капитал пухнет. Вырос с 763 млн до 1,01 млрд руб.. Компания реинвестирует прибыль, а не только выводит дивиденды (хотя и выводит тоже).
✅Ликвидность в норме. Коэффициент текущей ликвидности 1,7. Оборотных активов хватает, чтобы покрыть все короткие долги с запасом.
✅Рост EBITDA. Показатель вырос до 465 млн руб.. Операционная эффективность не падает, несмотря на масштабирование.
✅Понятная бизнес-модель. Купил в Китае/Тайване — продал в РФ. Пока ритейл жив (а кушать хочется всегда), кассы будут нужны. Санкции не убили логистику.
🔴 Причины НАПРЯЧЬСЯ):
⛔️Денежный поток — отрицательный. FCF (свободный денежный поток) глубоко в минусе. Показатель FCF/Долг = -0,42. Компания «сжигает» кэш быстрее, чем зарабатывает, вкладываясь в оборотку.
⛔️Склады забиты под завязку. Запасы выросли до 1,11 млрд руб. (+29%). Это замороженные деньги. Если товар встанет или устареет — будет больно.
⛔️Дебиторка пугает. Нам должны 1,19 млрд руб. (рост почти в 2 раза!). Клиенты платят не спеша. По сути, «Центр-К» кредитует своих покупателей за свой (и ваш) счет.
⛔️Резкий рост долга. Долг к Капиталу скакнул с 0,31 до 0,63. Динамика агрессивная. Если так пойдет дальше, через год они будут уже не такими «красивыми».
⛔️Конкуренция. Рынок дистрибуции электроники — это «кровавый океан».
⛔️Маржа по EBITDA около 12% — неплохо, но права на ошибку нет.
⛔️Связанные стороны. Значительные объемы операций (продажи и закупки) идут через связанные компании (например, ООО «ПОСЦЕНТР»). Это классика российского бизнеса, но всегда добавляет перчинку риска «схематоза».
👨💻 Вердикт:
«Центр-К» выглядит как крепкий середняк, который решил сыграть по-крупному. Они агрессивно захватывают рынок, накачивая баланс долгами и товаром. Это классическая история роста: прибыль есть, денег на счетах нет (все в товаре и дебиторке).
Прогон по нашей скоринговой модели присвоил рейтинг А против BB+ от АКРА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 24,02 %, если размещение пройдет по верхней границе купона считаем, что в базе можно брать.
В позитивном сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 17,22 %, что будет перекрыто даже при размещении по минимальному купону.
Брать или нет? Если вы ищете адекватную доходность в секторе ВДО без риска получить инфаркт на открытии торгов — вариант интересный. Эмитент не выглядит «мусорным», но следить за тем, как они будут разгружать свои склады и выбивать долги с клиентов, придется внимательно. Лично мне выпуск и эмитент нравится, но помним про call оферту через 1 год, с большой долей вероятности там будет изменение купонной политики.
Не является инвестиционной рекомендацией. Автор поста не продает кассовые аппараты, а только анализирует цифры.
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
