Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе настоящий «хай-илд» детектив — ООО «Тальвен».
Компания — классический девелопер, который жил тихо-мирно, а в 2024 году решил показать всем «кузькину мать» и иксы в отчетности.
🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежеквартальный 19-21 %
- срок 3 года
- без амортизации
- оферта call через 2 года
- сбор заявок до 08.12.25, размещение 11.12.25
🟢 Причины закинуть «Тальвен» в портфель:
✅Выручка сделала «иксы»: С 5,23 млрд в 2023-м до 16,67 млрд руб. в 2024-м. Рост в 3 раза! Похоже, эскроу-счета наконец-то раскрылись, и денежный дождь пролился на баланс.
✅Чистая прибыль — ракета: 2,45 млрд руб. против скромных 0,31 млрд годом ранее. Рост почти в 8 раз.
✅Маржинальность, которой позавидуют многие IT-стартапы.
EBITDA в ударе: Показатель вырос до 3,72 млрд руб. Операционный бизнес генерирует мощный поток, компания умеет зарабатывать на бетоне.
✅Активы пухнут: Совокупные активы выросли с 29,5 млрд до 56,72 млрд руб. Компания активно скупает землю или строит новые "муравейники". Масштаб бизнеса удваивается.
✅Собственный капитал растет: Акционеры богатеют (на бумаге). Капитал вырос с 0,68 млрд до 3,14 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Подушка безопасности стала толще.
✅Запасы на полках: 15,78 млрд руб. в запасах (незавершенка и готовое жилье). Это будущая выручка, если, конечно, спрос не уйдет в спячку.
✅Оборотный капитал: Положительный (22,25 млрд руб.). Формально у компании достаточно оборотных активов, чтобы гасить короткие долги (если удастся быстро продать запасы).
🔴 Почему дергается глаз:
⛔️Долговая яма: Общий долг взлетел с 13,8 млрд (2022) до пугающих 45,32 млрд руб. в 2024-м. коэффициент Чистый Долг/EBITDA улетает за 12х. Долг/Капитал ушагал за 14х. Компания живет в кредит, как шопоголик в «черную пятницу».
⛔️Cash Burn (Сжигание наличности): Операционный денежный поток (OCF) — минус 13,36 млрд руб. Деньги уходят в стройку быстрее, чем возвращаются. Это классика девелопмента, но цифра давит на психику.
⛔️Стена краткосрочного долга: Краткосрочные обязательства (КО) подскочили с 3,42 млрд до 27,8 млрд руб. В ближайший год нужно рефинансировать или гасить огромную сумму.
⛔️Кэш на исходе: На счетах всего 0,23 млрд руб. (230 млн). При долге в 45 млрд это выглядит как сдача с покупки хлеба. Вся надежда на рефинанс и продажи.
⛔️Обслуживание долга: Процентные расходы выросли до 0,84 млрд руб. И это при том, что часть процентов, скорее всего, капитализируется в стройку. Реальная нагрузка может быть выше.
⛔️Налоговый пресс: Расход по налогу на прибыль — 0,95 млрд руб. Государство свою долю заберет железно, невзирая на долговую нагрузку.
⛔️Амортизация — крохи: Всего 0,07 млрд руб. Это значит, что основные средства (краны, техника) не так велики, бизнес держится на проектном финансировании, а не на «железе».
⚖️ Вердикт:
Мы прогнали данные через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг CCC против ВВВ от НКР.
Требуемая доходность в базовом сценарии 28,78 %, в позитивном сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 21,48 %, что почти соответствует максимальной ставке при размещении.
«Тальвен» — это классическая история агрессивного роста на стероидах (кредитах). Ребята пошли ва-банк: набрали долгов, построили много метров и сейчас начали фиксировать прибыль.
Такая история может быть интересна только для «адреналиновых наркоманов», готовых рискнуть ради возможных 21%. Правда даже для их купить и забыть не получится так как call оферта внесет свои коррективы.
☔️Лично для меня риск очень высокий. Главная угроза — кассовый разрыв при рефинансировании короткого долга (27,8 млрд) и сумасшедшие долговые мультипликаторы. Если банки закроют лимиты, будет больно. А учитывая еще call оферту, я точно мимо. 🐴
Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
