Коллеги, сегодня загоняем на наш аналитический подъемник тяжеловеса российского автопрома — ПАО «КАМАЗ». Пока на дорогах их грузовики перевозят тонны грузов, мы посмотрим, какой финансовый груз везет на себе сам эмитент.
Спойлер: подвеска скрипит, но едет.
Взяли под лупу отчетность и прогнали через наши скоринговые модели. Амбиции большие, но долговая нагрузка тянет к земле сильнее гравитации.
🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 14,9%
- Срок до 02.09.2027
- Без оферт и амортизаций
- Текущая цена от номинала 99%
- Текущая доходность 16,7%
📈 Что в кузове хорошего?
✅Ликвидность держит оборону. Коэффициент текущей ликвидности — 1,31. Это значит, что «кеша» и оборотных активов пока хватает, чтобы гасить срочные пожары и расплачиваться с поставщиками. Машина на ходу.
✅Операционный бизнес жив. Рентабельность по EBITDA хоть и снизилась, но держится на уровне 8,5%. Компания генерирует прибыль от основной деятельности, заводские трубы дымят, конвейер крутится.
✅Доминирование на рынке. Несмотря на нашествие «китайцев», КАМАЗ остается королем госзаказа и строек. Бренд узнаваем, инфраструктура налажена.
✅«Too Big to Fail» вайб. Z-счет Альтмана — 1,47. Это «серая зона», но не банкротство. Учитывая стратегическую важность завода для страны, за спиной эмитента всегда маячит тень госбюджета, готового подставить плечо, если колеса совсем отвалятся.
🚩 А теперь о том, почему мотор перегревается
Вот тут начинается настоящий экшен. Финансовые метрики кричат «Хьюстон, у нас проблемы»:
⛔️Долговая яма. Чистый долг/EBITDA улетел в стратосферу — 5,62х! Для производственной компании это очень много.
⛔️Работа на банки. Покрытие процентов (ICR) упало до критических 1,10. Перевожу на русский: почти вся операционная прибыль уходит на то, чтобы просто заплатить проценты по долгам. Шаг влево, шаг вправо (или повышение ключа ЦБ) — и денег на обслуживание долга может не хватить.
⛔️Деньги утекают. Показатель FCF/Долг отрицательный (-0,36). Компания сжигает наличность быстрее, чем зарабатывает, и живет в долг.
⛔️Эффективность на дне. ROE (рентабельность капитала) рухнула с красивых 20% в 2022 году до микроскопических 0,57% в 2024-м. Акционерам сейчас явно не до смеха.
⛔️Минус по кэшу. Самый жирный "красный флаг": Операционный денежный поток (OCF) рухнул с +52,0 млрд руб. (2023) до -53,8 млрд руб. (2024)! Представьте: основной бизнес, несмотря на рост выручки, теперь сжигает деньги. Это значит, что для покрытия текущих расходов и инвестиций КАМАЗу приходится постоянно занимать.
⛔️Инфляция долга. Процентные расходы не просто выросли, они увеличились более чем в 2,3 раза (с 8,8 до 20,7 млрд руб.). Это прямое следствие двух факторов: резкий набор долгов и жесткая политика ЦБ. Теперь КАМАЗ, как большой грузовик в гору, тратит огромное количество "топлива" (денег) просто на то, чтобы тянуть свой "прицеп" (обязательства).
🎯 Вердикт: Покупать или бежать?
Наша модель выставила эмитенту рейтинг CCC Против АА от Эксперт РА. Хотя конечно по отчетности вот ну нее разу АА. Но с точки зрения господдержки АА, вероятно, и было учтено экспертными агентствами.
Чтобы оправдать такой риск, требуемая доходность к погашению (YTM) должна быть в районе 29,66%.
В оптимистичном сценарии требуемая доходность — 22,36%. Эмитенте столько не дает и не даст никогда, потому что считает себя АА за счет гос. плеча.
☔️Резюме: КАМАЗ — это мощь, история и скрепы. Но как объект для инвестиций в облигации прямо сейчас он выглядит как перегруженный самосвал на крутом подъеме. Двигатель ревет, топливо (FCF) заканчивается, а проценты по кредитам растут. Лично мне эмитент не нравится с позиции того, что ощущает себя как высоконадежный заемщик, поэтому и купон всего 14,9%, а по отчетности тот еще ВДО. Понятно, что он не обанкротится, но текущая доходность слишком уж унылая, поэтому я мимо. 🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
