6 мая 2010 года с 14:42 до 15:08 по нью-йоркскому времени.
За 36 минут промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) рухнул почти на 1000 пунктов (около 9%), а затем так же стремительно восстановился. Это было самое быстрое и глубокое падение в истории рынка.
Царство алгоритмов
К 2010 году фондовый рынок уже не был площадкой, где кричали трейдеры в разноцветных пиджаках. Более 60% объема торгов приходилось на высокочастотный трейдинг (HFT) — компьютеры, которые заключали тысячи сделок в секунду по заранее заданным алгоритмам.
Эти алгоритмы были настроены на определенные условия. Они не думали, как человек; они реагировали на шаблоны: резкий рост объема, движение цены, новостной фон. Их главная задача — фиксировать прибыль на малейших колебаниях и моментально уходить от риска.
Искра в пороховой бочке
В тот день рынок и так был нервным из-за долгового кризиса в Греции. Около 14:30 крупный хедж-фонд, позже названный Waddell & Reed, решил осуществить крупную сделку по защите от падения рынка.
Они начали продавать огромный пакет E-Mini S&P 500 фьючерсов — 75 000 контрактов общей стоимостью около $4,1 миллиарда. Это не была паническая распродажа; это была стандартная страховая операция. Но ее размер и скорость исполнения стали той искрой.
Как один алгоритм запустил лавину
Первая волна продаж от хедж-фонда была поглощена алгоритмами высокочастотных трейдеров, которые всегда готовы предоставить ликвидность - купить, чтобы потом быстро перепродать.
Перегрузка. Объем продаж был настолько велик и быстр, что алгоритмы HFT, следуя своим правилам управления рисками, мгновенно исчерпали свои лимиты на покупку и сами переключились в режим продавцов, чтобы уменьшить собственную рисковую позицию.
Вакуум ликвидности. В течение секунд покупатели исчезли. Рынок остался без дна. Алгоритмы, которые должны были стабилизировать рынок, усугубили панику, создав лавинообразный эффект.
Абсурдные цены. В условиях полного отсутствия покупателей ордера на продажу исполнялись по катастрофически низким ценам. Акции Procter & Gamble упали с $60 до $39. Акции консалтинговой фирмы Accenture торговались за 1 цент при цене в $40. Фондовая биржа NYSE была вынуждена приостановить торги по сотням бумаг.
Расследование и главный виновник
Последующие расследования выявили не одного «злодея», а системный сбой.
· Порочная связка: Алгоритм крупного фонда продавца + Алгоритмы HFT покупателей, ставшие продавцами = Цепная реакция.
· «Стильканные» ордера: Некоторые HFT-алгоритмы использовали практику размещения и почти мгновенного отзыва тысяч ордеров, чтобы прощупать рынок. Когда начался обвал, они просто отозвали все свои заявки, углубив вакуум ликвидности.
· Разобщенность рынка: Торги идут на множестве площадок, например NYSE и NASDAQ. Когда NYSE приостановила торги, чтобы «нажать на паузу» и дать время людям сориентироваться, все ордера хлынули на электронные площадки, где царили бездушные алгоритмы, усугубляя хаос.
Последствия и выводы
«Откат» сделок: Биржи аннулировали тысячи сделок, совершенных по явно ошибочным ценам, например, те, что были заключены с разницей более 60% от последней стабильной цены. Это было беспрецедентное решение.
Новые правила: Чтобы предотвратить повторение катастрофы, были введены механизмы торговых пауз для отдельных акций и всего рынка. Если цена акции падает на определенный процент за короткое время, торги по ней останавливаются на 5-10 минут.
Главный урок: Флэш-крэш показал хрупкость современной финансовой системы. Ликвидность, которую обеспечивают алгоритмы, иллюзорна. Она мгновенно испаряется в момент стресса. Алгоритмы, предназначенные для извлечения прибыли из стабильности, не способны действовать разумно в условиях кризиса; они лишь слепо исполняют код, усугубляя панику.